点击蓝字，关注我们
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合!
研究员：董丹丹
期货交易咨询从业信息：Z0017387
期货从业信息：F03095464
联系方式：18616602602
助理研究员：樊荣
期货从业信息：F03133900
联系方式：13310079929
发布日期：2024年11月14日
主要逻辑
在此前关于美国LPG出口的报告中，我们提到美国LPG出口中约80%的组分为丙烷，在本报告中我们将细化对美国丙烷供需特别是消费的讨论，帮助读者更加深入地理解美国丙烷市场。
供给端：伴随美国天然气行业的蓬勃发展，湿气生产、处理所得NGPL的数量持续增长，且NGPL在处理厂产物中的占比同样有较大幅度提升，从2010年的5%左右提升至目前的9%左右。今年美国干气产量的增长停滞，但在NGPL占比提升的驱动下，丙烷产量延续较快速度增长。我们判断美国天然气产量2025年或延续微增，2026年后恢复较快增长，这意味着2025年美国丙烷的供给增量将继续有赖于NGPL的占比提升，而2026年后供给的增长则更加明确。
需求端：家庭需求方面，房屋供暖等使用场景导致需求与气温负相关，因此冬季天气状况是家庭需求的决定性变量。从近十几年历史数据来看，冬季气温的波动可能导致全年需求出现20-25%的较大差距。EIA预计今年冬季较2023年偏冷，与2022年类似，这意味着丙烷家庭需求或在750-800千桶/日的正常水平，对供需面的影响有限。
农业需求方面，玉米通常在9-10月收获，如果玉米成熟较早，农民可以使其在田间自然干燥。而如果成熟较晚或含水量较高，农民收获后会使用烘干机（燃烧丙烷或天然气）将其加速烘干至可销售的状态。大多数年份玉米主产区丙烷需求会在10月份出现超全国季节性的增长。而在个别年份则会出现更大幅度的上升。今年产区状况良好，对丙烷市场需求端的影响有限。
我们将在后续文章中进行化工需求与价格方面的讨论。
后市展望：
今冬美国丙烷市场延续供需宽松格局。
风险提示：
宏观环境、天气环境等发生较大变化。
在此前关于美国LPG出口的报告中，我们提到美国LPG出口中约80%的组分为丙烷，并简单介绍了美国丙烷供需格局：供给端主要来自油气副产、炼厂生产与进口。其中炼厂生产与美国原油加工量相关，长期以来保持稳定。进口主要来自加拿大的铁路物流，同样相对稳定。伴随美国油气的持续增产以及相关产业链基础设施的跟进建设，油气副产丙烷大幅上量，占目前总供给约85%。需求端主要分消费与出口，出口已占据主导，但消费目前还占约26%的比例，冬季则会升至40%以上，对市场仍有较大的影响力。在本报告中我们将细化对美国丙烷供需特别是消费的讨论，帮助读者更加深入地理解美国丙烷市场。
01 供给：天然气产量与NGPL占比共振提升，驱动丙烷产量增长
分析供给端的主导变量油气副产丙烷。油气副产丙烷经如下的过程生产：气田产出和油田伴生的未经处理气体一般称为湿气（wet gas，用以形容其易凝结的性质），需要被运输至天然气处理厂（natural gas plant）进行处理，脱去其中水、二氧化碳等物质，并将其中甲烷与其他组分分离（乙烷一般不完全分离）。分离后的甲烷称为干气（dry gas），进入天然气管道系统。其余组分包括乙烷、丙烷、丁烷、天然汽油，合称天然气处理厂液体（natural gas plant liquids，NGPL）或Y级（Y-Grade，业内通俗叫法）。NGPL最后在分馏厂被分馏为乙烷、丙烷等独立组分，并销往各自细分市场。
总的而言，丙烷产量取决于上文中的三个环节：1、湿气处理量。2、天然气处理厂分离出NGPL的占比。3、NGPL分馏出丙烷的占比。前2个环节可用图表2概括：在内需与出口的拉动下，美国天然气行业蓬勃发展，湿气生产、处理所得干气与NGPL的总量持续增长。关键的是，NGPL在处理厂产物中的占比同样有较大幅度提升，从2010年的5%左右提升至目前的9%左右，或有两点主要驱动因素：一是处理、分馏等基础设施的大规模投产提升了产业链综合加工能力，使得更多NGPL可以被分离出来（NGPL的经济价值高于干气）。二是美国的天然气生产愈发向阿巴拉契亚、二叠纪盆地等页岩油气产区集中，这些产区的NGPL占比更高。不过显然，这一比例不可能持续提升，但最终能达到何种水平尚需观察。第3个环节的占比由2010年的29%左右提升至目前的31%左右，变动幅度有限。
主要受码头出口能力不足、连续暖冬等因素影响，今年美国干气产量的增长停滞，但在NGPL占比提升的驱动下，丙烷产量延续较快速度增长。当前时点，我们基于天然气码头投产节奏等因素综合判断，美国天然气产量2025年或延续微增，2026年后恢复较快增长，这意味着2025年美国丙烷的供给增量将继续有赖于NGPL的占比提升，空间有待观察，而2026年后供给的增长则更加明确。
02 需求：家庭需求和农业需求受天气影响较大
美国丙烷需求按照用途与背后的影响因素划分，主要可分为燃烧（fuel、consumer、non-feedstock）与化工（non-fuel、non-consumer、feedstock）两大部分。燃烧又可分为三小部分：1、家庭：取暖、烧水、烹饪、烘干衣物、备用发电等。2、农业：干燥农作物、除草、驱动农机、温室等。3、其他：工业、交通等。化工需求主要作为裂解、脱氢装置的进料。
EIA分部门统计的石油制品消费数据中包含丙烷分项，其部门划分方式为：1、居民与商业部门。2、工业部门（美国能源部文件显示该项包括农业部门）。3、交通部门。这种划分方式无法与前文完全匹配，且三者加总与EIA公布的丙烷表观消费量数据有小幅出入，将各部门消费与差额数据一并列出可以发现：1、居民与商业部门消费季节性显著，统计口径、影响因素等均与前文家庭需求类似，可作为其指代。2、交通部门丙烷消费量很小，早先这一项曾有较大数值，但随着丙烷逐渐从汽车燃料中消失已大幅萎缩。3、工业部门消费存在一定季节性但较难识别，或与其包含内容较复杂有关。
基于上述观察，为便于分析，我们将EIA分部门统计的丙烷消费数据中居民与商业部门消费作为家庭需求的指代，工业部门、交通部门、差额三项作为农业、化工等需求的指代，分别绘制丙烷消费季节图。
首先分析家庭需求。丙烷作为一种可离网使用的燃料用途广泛（典型场景如丙烷烧烤架），还有5%的美国家庭使用丙烷为房屋供暖，大部分位于美国最冷的中西部（Midwest）农村地区。这些使用场景导致丙烷需求显著与气温负相关，因此冬季天气状况是家庭需求的决定性变量。通常采用取暖度日数（HDD，Heating degree days）衡量一个区域、一段时间内所需的取暖程度，具体算法为加总这段时间内，气温低于65℉的情况下，低于65℉部分的总和。下图可以看到Midwest具有全国最高的HDD。
我们对比了2010年以来每个冬季（11月-3月）Midwest West North Central（丙烷取暖需求最集中、气温最低的区域）取暖度日数与丙烷家庭需求数据，发现二者间具有显著相关性。2019年后的数据点均位于图表右下方，这意味着随着年份推移，相同温度下丙烷需求存在增加的趋势（相同温度下的2023年较2015年冬季丙烷需求增加了17%）。取极值观察，需求最高与最低的年份之间相差达37%，考虑到冬季5个月占全年需求的60-70%，这意味着冬季气温的波动可能导致全年需求出现20-25%的较大差距。EIA预计今年冬季较2023年偏冷，与2022年类似，这意味着丙烷家庭需求或在750-800千桶/日水平，对供需面的影响有限。
其次分析农业需求。同样是Midwest，这里种植了美国90%以上的玉米。玉米通常在9-10月收获，如果玉米成熟较早，农民可以使其在田间自然干燥。而如果成熟较晚或含水量较高，农民收获后会使用烘干机（燃烧丙烷或天然气）将其加速烘干至可销售的状态。因此天气状况差异所导致作物成熟节奏和含水量的不同，也会造成9-10月丙烷需求的差异。由于缺乏分部门+分地区的消费数据，我们选取分地区的丙烷总消费数据进行对比。
观察下图可以发现，大多数年份Midwest地区丙烷需求会在10月份出现超全国季节性的增长。而在个别年份（比如2013、2020、2022年），10月丙烷需求会出现更大幅度的上升。我们查阅了2022年的一份USDA作物生长报告，发现2022年美国玉米的成熟进度确实相对滞后。以上信息意味着谷物烘干需求在大多数年份内并不旺盛，但如遇需要烘干的情况，Midwest乃至全国范围内10月的丙烷需求将出现较大弹性增长：2013年Midwest需求同比增75%，全国需求同比增12%。2020年Midwest需求同比增29%，全国需求同比降8%。2022年Midwest需求同比增62%，全国需求同比增14%。
关注“CFC能源化工研究”公众号，了解更多资讯
