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研究员：董丹丹
期货从业信息：F03095464
期货交易咨询从业信息：Z0017387
助理研究员：欧阳毓珂
期货从业信息：F03121519
联系方式：ouyangyuke@csc.com.cn
本报告完成时间 ：2024年11月19日
主要逻辑
主要逻辑：
2024年10月30日，印度商工部门发布公告，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、台湾地区、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂作出反倾销肯定性初裁，建议对上述国家和地区的涉案产品征收临时反倾销税，分别如下：中国大陆82-167美元/吨，印度尼西亚61-200美元/吨，美国104-339美元/吨，台湾地区25-163美元/吨。
此次反倾销税率的裁定中，相对于日本、韩国、中国台湾及泰国地区，对中国加收了更重的关税，预计将使得当前的出口利润降低至盈亏平衡线之下，进而使得印度原来自中国进口的PVC分流部分至上述国家，中国向印度出口量环比缩量。同时当前国内企业BIS认证进程偏缓慢，倘若12月26日BIS执行不再延期，则出口量在双重利空的影响下将迎来大幅下滑。
当前氯碱产业链在氧化铝需求较好的背景下，烧碱利润大幅上升带动氯碱综合利润修复，根据当前投产计划2024年末-2025年一季度氧化铝仍有较多装置待投产，烧碱需求持续向好下氯碱产业链开工率持续修复，PVC开工预计将从当前的79%水平上升至近82%附近，高位开工下库存去化困难。
后市展望：
供给边际承压运行，出口量存转弱预期，PVC延续偏弱运行。
风险提示：
BIS认证延期；内需修复超预期。
01 反倾销初裁落定，PVC出口量存缩量预期
产能扩张偏缓，印度PVC进口依存度大幅上行。2004-2014年期间，印度PVC进口依存度维持在10%区间附近，而在2015-2023年大幅上行。其根本原因在于，印度经济发展带来的对于PVC增量需求的增长超过了本土产能扩张的速度，进而导致更多需要从国外进口货源来满足本土需求，使得进口依存度自2015年来持续上行。
PVC行业集中度较高，生产企业具有较高的议价权。如上图3所示，印度的PVC产能并未有趋势性的扩张，更多以单套装置投产带来的年度产能增长为主（集中于2006年、2009-2010年）。印度前三大PVC生产企业分别为Reliance（信实集团，年产能73.5万吨）、Chemplast（年度产能36.6万吨）、Finolex（年度产能27.2万吨），行业CR3为86.19%，处于较高水平。与国内大多数装置相对较为分散、单套装置占比较小的情况相比，印度当前PVC生产企业较少且多集中于头部企业，因此在今年来进口依存度逐步上升导致的海外低价货源对于本土产业的冲击下，生产企业在是否设定关税来保护本土产业的问题上具有更强的议价能力。
2024年3月26日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业Chemplast、DCM Shriram Limited及DCW Limited提交的申请，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、台湾地区、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂启动反倾销调查。
2024年10月30日，印度商工部门发布公告，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、台湾地区、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂作出反倾销肯定性初裁，建议对上述国家和地区的涉案产品征收临时反倾销税，分别如下：中国大陆82-167美元/吨，印度尼西亚61-200美元/吨，美国104-339美元/吨，台湾地区25-163美元/吨。
本次对于原产或进口自中国大陆的PVC建议的征税额度平均约97美元/吨，低于市场预期的200美元/吨，但在本次公布的对于各进口来源中，初裁建议的征税额度仅次于美国，而当前印度进口来源中，中国占比领先，其次为日、韩、台，而本次对于日、韩、台的初裁认定税率均低于中国，从此点来看后续印度进口来源中来自中国的货源将在一定程度上被日、韩、台及泰国稀释。而从中国月度PVC的出口量上来看，7月进口量创下低位后环比有所回升，其中一部分也是源自应对反倾销税率实际落地以及BIS认证于12月26日到期的预防式提前储备，预计2025年在关税叠加BIS认证的双重影响下，年度出口量环比2024年将有所回落。
02 出口表现不佳，供给边际亦有压力
而自6月来国内铝土矿进口量上升，国内氧化铝企业负荷提升带来对烧碱的增量需求，国内氧化铝企业加大对烧碱的采购量，烧碱价格上涨下西北、山东地区氯碱综合利润显著修复，在氯碱产业链当前“以氯补碱”的现实下，氯碱综合利润自底部空间大幅回升。
而根据当前氧化铝的投产进程表来看，2024年末及2025年一季度仍有较多产能待投放，新增氧化铝产能将带动烧碱需求及开工上升，进而在氯碱产业链“氯碱平衡”的背景下，推升PVC的开工率，当前79%的PVC开工率预计至2024年末将会上升至近82%水平。
高位开工下，当前绝对值偏高的库存难以去化，进而使得PVC基本面偏承压运行，叠加年末出口端所面临的缩量预期，整体PVC难以寻找上涨驱动，延续偏弱运行。
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