这是时空复利的第1880篇原创
双汇发展，A股老牌优质股。
不过这货呢毁誉参半，有实力，有前景，无口碑。
具体企业，具体分析。
【1】发家史
了解双汇，就要清楚双汇的发家史。
万隆生于1940年抗日时期，建国后是铁道兵，1968年退伍回老家，来到双汇的前身，漯河肉联厂，15年时间升为副厂长。
漯河肉联厂是地方国企，经营不善，资不抵债，频临破产。
那时万隆44岁，搞改制，被选为厂长，力挽狂澜，开启了创业之路。
比同辈的褚时健、李经纬幸运的是，他后来有幸赶上国企改制大潮，通过一系列极为复杂和隐秘的资本运作，最后万隆终于成为双汇的真正主人。
而双汇崛起的最关键一步，离不开美国史密斯菲尔德，简称史密斯。
中国是世界上最大的猪肉生产国宇消费国，全球一半的猪肉被中国人吃掉。
美国是全球第二大猪肉出口国，史密斯是美国最大的猪肉供应商，肉价便宜大概30%左右，并且美国人不吃猪蹄猪肝猪心猪大肠等下水，这些等于白送。
于是双汇2013年蛇吞象，以71亿美金（47亿美元对价+承担24亿美元债务），收购了美国养猪、屠宰、肉制品龙头史密斯菲尔德，成为世界最大的猪肉全产业链公司。
看下面这张图：
2013年，蛇吞象完成，真正的双汇巨头诞生，横跨欧亚美三个大陆。
为了完成这笔交易，2013年底，集团双汇国际负债74.42亿美元。
为了还债，2014年，双汇国际更名万洲国际赴香港上市。
此后双汇的巨额分红，主因就是双汇国际拿钱还债。
并且还将持续，直至还清债务；
所以双汇的高股息会持续下去，而双汇本身在还完债务之前，只能继续埋头苦干，勒紧裤腰带，持续还债。
万洲国际作为大股东肯定是巨额分红的最大受益人，小股东相当于搭便车沾光了。
【2】基本面分析
双汇主营两大业务，分别是屠宰业务，占比43%；肉制品业务，占比43%。
（1）屠宰业务
先说屠宰业务，就是杀猪。
这是个苦逼生意，看毛利率就知道了，只有5%。
5%的利润率，意味着只要管理松懈，这块业务必然亏损。
目前中国屠宰行业，前四双汇，雨润，金锣，众品，市场份额不超过10%，双汇不超过3%。
对比美国，前三大屠宰企业目前占据市场份额超过60%，最大的企业市场占比高达31%。从数据对比上说，屠宰市场扩张空间还很广阔。
实际情况就是，出于食品安全、管理便利及经营压力，行业内正处于加速整合的过程中，持证屠宰场数据逐年下降，且下降速度不断上升。
这意味着双汇的屠宰业务还有极大的提升空间。
尽管屠宰业务是个苦逼行业，但又是肉制品企业不可缺少的一部分。
因为屠宰业务为肉制品业务提供必不可少的原材料，以及提供近乎零成本的猪血，内脏，油脂等下脚料。
并且屠宰业务免税，可以与肉制品业务进行税务规划。
收购农副产品的进项税抵扣政策，也会导致产生大量增值税抵扣项，这也是利润。
所以屠宰业务相当于肉制品的大后方，为肉制品业务保驾护航。
（2）肉制品业务
双汇的肉制品业务，没有任何增长，过去十年：
净资产复合增速3%；
营收复合增速3%；
净利润复合增速2.7%；
自由现金流复合增速-9%；
为什么会这样呢？
因为双汇过去十年，主要精力都在扣利润，还债。
作为一家消费品企业，销售利润率3.2%，管理费用率2%。
主因是没钱搞发展，所以营销没钱，并且狠抓管理，毕竟需要还债。
【3】未来前景与管理层
（1）未来七年低增长甚至无增长
双汇过去10年，没钱发展，未来最少七年也是这样；也就是双汇未来七年，大的战略不变，就是还钱。
基于此，双汇发展的未来业绩增速，平均下来会很低，大概率没有GDP增速高，甚至跑不赢CPI。
原因很简单，作为消费品想要业绩增长，只有两种方案：
一是提高销量，方法就是增加销售费用，可双汇没钱。
二是提价，肉制品作为同质化产品，不做品牌如何提价？实际上双汇不仅没有提价，过去十年肉制品销量吨数是增长的，但业绩没有增长，那么原因只有一个，降价了。
为什么降价了？原因之一是没钱推广。
（2）行业格局
行业格局这块双汇占了大便宜。
屠宰与肉制品业务，双汇没钱发展，但对手也很拉胯。
雨润食品港股上市，业绩持续亏损。整个雨润集团因为多元化，集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑，翻译过来就是还在泥坑里趴着。
金锣，目前还小，与双汇的营收还有3倍差距。
众品，我估计很多人没听说过，营收只有几十亿，规模更小。
所以，由于双汇的对手们极为拉胯，这也是双汇不急于投入发展的原因之一。
等七年之后，还掉债务，王者归来，在提升市占率一点也不晚。
（3）管理层精于算计
双汇的管理层精于算计，对小股东斤斤计较，算得上是利益侵占。
比如2019年双汇搞了一次资产注入，就是集团也就是大股东（万州国际），将旗下资产卖给双汇发展。
优质资产比如史密斯，双汇物流，汇盛生物，是一个没给；给了一家财务公司，调料品公司，沼气公司，软件公司。
除了调料品与主业可能搭边，别的有啥搭边的？
当然，更重要的是价格，上面四家鸡肋公司估值400亿。
但双汇没钱咋办？那就将低价的股票增发给集团（万州国际）。
直接说结论，操作之后，双汇发展新增加近两千万股，大股东相当于摊薄了小股东手里股份的权益，虽然新股数额不大。
所以双汇管理层的诚信是不存在的，总想着侵占小股东利益。
毕竟从股权架构上也可以看出，双汇的管理层是有动机的。
集团万洲国际持有史密斯100%股权，持有双汇发展只有70%，双汇发展仅仅是集团万洲国际赚钱的公司之一。
而双汇发展每年都会从史密斯那里买入大量的猪肉，也就是关联交易。
所以集团想将钱留在史密斯那里很简单，提高价格就好，相当于将更多的钱留在了美国。
所以，双汇发展的管理层是集团万洲国际，与双汇发展的中小股东们并非一条心。
【4】估值，买点与卖点
由于双汇发展未来的业绩增速会很低，且管理层与股东并非一条心，所以估值就很简单了，可以有两个方案。
（1）市盈率
双汇发展过去十年净利润平均50亿，给出10倍PE为买点，对应500亿市值是有便宜可赚的。
当然以A股流动性的大气，给出的双汇最佳买点是13倍市盈率，对应650亿市值。
毕竟有股息率在那撑着。
也就是最佳买点500亿市值，但很难跌到；大熊市的话650亿市值能跌到。
至于卖点，给20倍PE对应1000市值可以卖一半，25倍PE对应1500亿市值可以清仓。
（2）股息率
双汇平均每年50亿净利润，100%分红率。
7%的股息率就有大便宜可赚，对应市值700亿。
1500亿市值对应3.3%的股息率，可以作为卖点；毕竟3.3%的股息率已经缺乏性价比。
综上，就是双汇发展估值的分析情况。
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