这是时空复利的第1883篇原创
海螺水泥，强周期里的优质股。
【1】行业天花板见顶
水泥这个行业，应用范围极广，最大需求方是基建和地产。
地产是在2020年之前见顶，基建也差不多，2020年底，我国高速公路总里程达16万公里，继续稳居世界第一位。
从2001年的不到2万公里，实现了19年8倍以上的增长，年化增长约12%。
显而易见，中国基建各种世界第一，已经饱和。
对应的，水泥行业龙头海螺水泥的业绩，2020年是业绩最高峰。
（1）早发优势
各位想想，改革开放四十多年，增长最快最大的两个行业之一就是基建和地产。
所以那个时候的水泥企业，谁能更早的融资谁就有早发优势。
海螺1997年港股上市，2002年A股上市。
这就意味着相比于同行，海螺面对需求更大的市场更早的有资金布局。
水泥是重资产行业，意味着需要通过不断的新建产能与并购产能去满足市场需求。
（2）T型战略
海螺的管理层也是给力，利用自身优势开发出T型战略。
要明白是怎么回事，就要清楚水泥这个东西；
先从原材料产地那里挖出石灰石，按比例混合泥土，铁粉，破碎，这是生料。
将生料放入水泥窑里烧，出锅就是就是熟料，半成品了。
按比例加入熟料，石膏，建材渣，粉煤灰等，磨细了之后就是水泥了。
水泥里面加入石子（骨料）和水，搅拌均匀之后，就是建筑施工用的水泥土。
最初的原材料是石灰石，所以熟料的产线就建立在矿山边缘；
做好之后送到城市郊区的磨粉站，从这里做好水泥，就可以送货了。
磨粉站一定是建立在城市边缘，这样往城市里送才距离短，减少成本。
所以水泥行规是这样的，公路运输覆盖面积不超过200公里；铁路运输不超过500公里。
因为距离再远的话，运费太贵，承担不起；所以这段距离以内，就是水泥厂的护城河。
水泥的特点看下来不难发现，同质化严重，单价低，体量大，特别重，保质期还短，运输成本特别高。
海螺水泥的自身优势就是位于芜湖市的长江边上，运输成本就降低了；并且供应的是经济发展速度靠前的江浙沪地区。
同时在需求的周边大量收购水泥厂，改造成粉磨站，熟料直接生产送到各个磨粉站，出锅就是成品水泥，就地销售。
简单说就是，海螺利用欠发达地区可以较低成本生产水泥，通过长江水路的低成本运输，将水泥送到需求强劲的发达地区。
【3】海螺的竞争优势
但是，随着时间的迁移，海螺低成本的优势正在慢慢消退。
一是因为水泥的最大成本是煤炭和电，占据成本比例的50-60%，也就是大头成本不可控。
二是因为当需求不足的时候，行业开始打价格战，这个是最麻烦的。
同质化产品发生价格战的时候，就算固定成本比同行低很多，但为了能在困境中活下去，同行就算固定成本高，也尽量硬抗。
几乎所有同质化的行业，都是这样。
现在的光伏，锂电，没有区别。
最终拼的还是谁的血条更厚，能活到最后。
所以海螺的优势是低成本加体量大，血条厚。
同行死掉的时候，他还能活。
所以海螺水泥的竞争力是，较低成本+体量大=血条厚，能活到最后。账面现金769亿，接近市值的60%。
【4】估值买点与卖点
海螺水泥的估值，最少可以有三个方案，并且不考虑未来业绩增速。
因为水泥行业早就过来增长期，并且过去十年利润几乎无增长，这就是最好的案例。
（1）烟蒂估值
在海螺水泥跌破1100亿市值的时候，我通过烟蒂估值分析过，符合烟蒂标准，是低估的。
（2）席勒PE
过去十年，海螺净利润200亿，复合增速为1%，自由现金流133亿，复合增速为-2.5%。
该用哪个呢？
当然是更保守的那个，133亿。
10倍PE对应1330亿市值，估值偏低，买；
8倍PE对应1064亿市值，明确低估，多买；
15倍PE对应1995亿市值，估值偏高，卖；
（3）历史PB（相对估值）
历史PB：
最低0.58倍，平均值1.4倍，最高2.3倍。
分批操作，假设计划买入一万股：
0.65倍买3000股，0.6倍买3000股，如果有0.55倍机会，买4000股。
1.2倍卖出30%，1.4倍卖出30%，1.8倍，清仓。
无论哪种方案，都可执行。
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作者简介：
时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。
没有格局，没有深度，还能扯淡。
十年十倍，体系稳健，骨灰级死多头。
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