文 | 庆炜 编辑 | 智多
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北京时间3月17日凌晨，在市场就加息预期反复横跳和博弈后，美联储终于宣布加息25个基点，开启新一轮加息周期，整体情况符合预期，让大家备受摧残的内心也终于能得到一丝平静。
盘中，美股市场在经历过短暂回落之后铸造深V。纳斯达克大涨至3.77%，标普500和道琼斯分别以上涨2.24%和1.55%收官。与此同时美元走弱、10年美债冲高后回落。
此次会议显示，美联储预计今年内加息7次，并暗示最快5月公布缩表计划。既兑现了市场一直悬而未决的加息、同时通过点阵图和发言暂时打消了对于未来路径可能超预期的担忧。
俄乌冲突并没有放缓美联储收紧的步伐，只是可能导致通胀在高位持续更长的时间。美联储表示一年内经济衰退的概率并没有提高，仍认为经济增长强劲，足以承受更紧缩的货币政策。因此，此次会议中美联储的表态是偏鹰的，未来通胀的变化是影响当前其货币政策的关键。
我们接下来且就3月FOMC会议，以及后市关注点进行分析和评论。
01加息节奏明确了
02缩表计划最快5月公布
03大幅降低增长预期，提高通胀预期
04美联储会议声明与新闻发布会
05写在最后
加息节奏明确了
美联储点阵图预期今年内加息7次
根据点阵图，美联储票委们对今年内美联储基准利率的预期中位数为1.75%-2%，即在本次会议加息0.25%后，今年此后的6次会议将平均每次加息0.25%。相比去年12月美联储上一次给出的点阵图，这是明显的抬升。2023年则预期加息3-4次，到2024年则不再加息，而基准利率的长期目标位置在2.25%-2.5%。点阵图的公布向市场明确传递了美联储加息的节奏，其步伐并没有因为俄乌冲突而放缓。
来源：彭博
美联储利率期货隐含加息路径的变化：会议前 vs 会议后
昨天FOMC会议后，美联储利率期货对加息次数的定价进一步抬升，已调整为7月会议时再加息3.73次，到年底的12月会议时再加息6.39次，高于美联储点阵图的加息预期中位数。俄乌冲突的扰动导致3月初市场加息预期明显降低后，市场的加息预期再次走在了美联储的前面。
来源：彭博
综合来看，本次会议充分传达了2022年内快速加息至接近基准利率长期目标，为明年调整加息步伐留出空间的信息，其速度和力度都是前所未有的，但时间却不会太长。我们认为，快、猛、短，将是本轮加息周期最大的特征。
缩表的计划最快5月公布
鲍威尔称，美联储委员们已就缩表计划进行了良好的讨论，最快在5月就能公布该计划，整体“缩表”原则与框架将与上一轮缩表相似，但速度将更快，相比于上次开启的时点也会更早。
参考美联储上一轮缩表的经验，美联储于2017年5月FOMC会议提出可能缩表，6月FOMC会议给出缩表方案，9月FOMC会议正式宣布缩表。每月缩表的量为缩减300亿美元美国国债和200亿美元MBS，缩表周期一直持续到了2019年9月，为时两年。
来源：中金
截至2021年底，美联储资产负债表总资产为$8.81万亿，占同期美国GDP的36.7%，比例远大于2017年9月上一轮缩表开始时的23.1%。美联储理事沃勒在2021年12月中的公开讲话中，称将美联储总资产/GDP的比例降至20%是合适的。我们假设缩表的目标如沃勒所言，而且从今年6月开始，同样为时两年，则当前美联储总资产到2024年6月需缩减约3.5万亿才行，这样一来缩减幅度势必比上一轮缩减周期大很多。
来源：彭博
不过在本次会议上，美联储并没有给出缩表的具体细节。鲍威尔在回答记者提问环节中指出，三周后公布的的本次会议的纪要，会有关于缩表讨论的详细内容，预计将列出缩表计划的各项参数。
美联储大幅降低增长预期，提高通胀预期
在美联储的经济预测总结(Summary of Economic Projections，简称SEP)中，美联储将今年的GDP增长预期从去年12月的4%大幅降低至2.8%，并将今年的PCE通胀预期从2.6%大幅提高至4.3%，同时提高了未来两年的通胀预期。
不过，鲍威尔在新闻发布会中表示，2.8%的GDP增长包含了早期评估中对俄乌战争产生的溢出效应，比如更高的油价和大宗商品价格将在一定程度上拖累GDP增长。但2.8%的增长仍然是强劲的，处在长期经济潜在增速区间（1%-3%）的上沿，因此一年之内经济衰退的可能性并没有上升。
鲍威尔预期，短期通胀因油价的上涨会在今年年中都维持在高位，回落时间慢于此前预期。因此需要采取措施，但今年底会开始回落，并在明年大幅回落。
在SEP中对失业率的预期值几乎没有变化，因此当前的就业市场已经符合美联储充分就业的标准了。本次美联储会议声明中称就业市场非常强劲（strong，对比1月会议时用的solid），但存在严重的供需错配，每1个失业者对应1.7个以上的职位空缺，因此当前工资上涨的速度高于2%的平均通胀目标。
美联储会议声明与新闻发布会
美联储会议声明的措辞变化如下，主要是进一步淡化疫情的影响，但引入了俄乌冲突对经济前景和通胀预测的影响的描述。
来源：兴业证券
在新闻发布会中，各路记者的问题总结起来主要分为以下几类，而鲍威尔的回答如下：
美联储货币政策的框架是否有问题，导致当前可能发生滞胀的局面
鲍威尔重申，美联储的目标是在实现价格稳定的同时，维持一个强劲的劳动力市场。当前的美国经济非常强劲，可以承受更紧缩的货币政策。在当前低失业率，高就业率，通胀高企的环境下，采取更紧缩的货币政策，使通胀回到2%的平均通胀目标水平，是货币政策框架的目标。
美联储的货币政策无论是作用于经济增长端，还是通胀端，都有时滞，其影响会在2023-2024年才会逐渐反映出来。紧缩的货币政策带来收缩的金融状况，最终传导到实体经济中扭转资本开支周期，降低企业需求，减少职位空缺数量，缓解工资上涨压力。
紧缩的货币政策既不会在一年内导致经济走向衰退，也无法阻止短期的通胀上行。不能将因疫情或地缘政治冲突造成的突如其来的短期通胀压力，怪罪到货币政策框架的头上。短期通胀压力的缓解，来源于货币政策以外的因素，比如潜在的供应链瓶颈缓解和“基数”效应带来的同比回落。
如何看待老百姓因高通胀承担的压力
美国人已经享受了很长时间的低通胀期，但我（鲍威尔）的岁数足够大，还记得曾经的极高通胀是什么样子。美联储将坚定不移地致力于防止高通胀变得积重难返，并动用货币政策工具使通胀回落到更正常的水平，即2%的通胀目标。
实现这一点的方法就是通过加息和缩表，收回为了应对疫情推出的极度宽松的货币政策。这将让经济放慢脚步，同时让劳动力市场保持强劲。紧缩的货币政策最终将导致需求放缓，刚好足够使其与供给更好地匹配，最终压制通胀。
对俄制裁与资产冻结，从长远来讲会影响美元的全球储备货币地位吗？
鲍威尔在回答这个问题的语气显得有点不耐烦。他表示各国央行大多非常支持对俄制裁，但这些制裁是白宫白宫、财政部还有其他行政部门设置的，属于政府范畴。美联储有自己的职责，制裁不在美联储的管辖范围内，所以不愿对此发表太多的评论。
写在最后
1、3月FOMC会议中美联储的表态是偏鹰的，通胀是影响当前其货币政策的关键。
2、对于加息的预期，市场已经走在了美联储的前面，因此本次会议属于利空落地。
3、对于缩表的节奏的问题，当前并未明朗，在三周后的本次会议纪要中才会呈现，我们认为市场对此可能还未定价完全。
4、决定股票上涨的根本因素还在于公司盈利与增长是否与当前的估值水平匹配，货币政策收紧对经济增长与公司盈利的影响，需要到明年乃至后年才会体现。
5、美联储反复强调经济依然足够强劲，是在给市场注入信息。当然，经济是否如美联储说的这般强劲，市场还需在4月的美股Q1财报季中寻找答案。
6、不排除在未来某个时间点，地缘政治、通胀压力等因素叠加美联储货币政策超预期紧缩。
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市场洞察
文章内容不可视为投资意见。资本市场有风险，入市投资需谨慎。
