中信证券研报表示，玻纤行业景气提升有望持续，主要玻纤企业盈利改善和估值提升均具备空间和弹性，当前行业处于大机遇配置时点。
作者 | 朱华雷
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从玻璃纤维的用途来看，主要应用于以下结构领域：
玻璃纤维在能源行业，如风电领域，主要用于制造风电叶片，提高风电机的效率和稳定性。在太阳能领域，主要用于制造太阳能电池板的背板和框架，增加强度和耐久性。在新能源汽车领域，主要用于制造车身和零部件，如电池盒和底盘部件，提高车辆性能和安全性。在核能领域，主要用于制造核反应堆的防护罩和支撑结构，具有优良的耐热性和耐辐射性。
在建筑领域，主要用于建筑结构和建筑材料中，如建筑隔墙板、屋顶板、地板板和窗户等，提高建筑物的强度和耐久性。此外，还用于墙体增强、外墙保温、屋面防水等方面，另外，也可应用于水泥、塑料、沥青、大理石、马赛克等墙体材料的增强。
在航空航天领域，主要用于制造小飞机机身、直升机外壳和旋翼桨叶、飞机次要结构部件（地板、门、座椅、辅助油箱）、飞机发动机零件、头盔、雷达罩等。在船艇制造领域，用于制造游艇船体、甲板等。
在汽车领域，主要用于制造汽车前后保险杠、挡泥板、发动机盖板、卡车顶棚、汽车仪表盘、座椅、驾驶舱、装饰、汽车电子电器元件等。
在电子电气领域，主要用于制造电器罩壳、电器配线盒、仪表盘罩、绝缘子、绝缘工具、电机端盖、复合电缆支架、电缆沟支架等。在电子级玻璃纤维领域，主要用于制作覆铜板（CCL）和印制电路板（PCB），主要应用于电子电器、汽车电子、5G通讯等领域。
玻璃纤维行业的主要几轮周期表现
从全球经济危机后的2010年开始，每轮周期历时约为3年左右。在行业周期跌宕反复的过程中，供需关系对产品价格波动的影响为——需求决定了周期的开始与结束，而行业产能供给则决定了价格上升的幅度。而由于玻纤池窑的建设相对耗时较长，对资本开支要较高，从周期起点至价格登顶拐点回落约为1.5年左右，与玻纤池窑投产周期吻合。
1、2010-2014年：外需疲软导致行业景气下行
自2008年经济危机后，2010年我国玻纤产能快速提升，呈现复苏态势，但欧盟委员会2010年9月16日宣布，对从中国进口的玻璃纤维征收最高达43.6%的临时反倾销税，除常州新长海玻纤有限公司以及江苏长海复合材料控股有限公司的产品外，其他制造商的反倾销税率为43.6%。我国玻纤行业届时正处于粗放式发展初期，行业的一大特点是出口依赖度较高，国内玻璃纤维产量中约35%以上产品都出口国外。2010年中国出口玻璃纤维120.8万吨（约占比有效产量的45%以上），同比增长23.5%。进入2011年行业收到关税、欧债危机、海外需求相对疲软同时叠加内需回落，玻纤价格逐步从5300元/吨回落至4300元/吨，同时，有效产量2011-2013年相对平稳，供给收缩。
2、2014-2017年：产能升级优化，风电、汽车需求放量
2014年我国风电行业政策频出，为解决消纳、地区发展不平衡等问题，出台《国家能源局关于做好2014年风电并网消纳工作的通知》以及《关于2014年能源工作指导意见的通知》，优化风电开发布局，加快中东部和南方地区风能资源开发。2014年开始至2015年我国风电新增年装机量创造阶段性新高，分别为21GW/29.6GW。同时，宏观层面来看，政策从2014年11月降息开始升级到全面宽松，随后2015年我们看到了十几次降准降息以及PPP和专项建设基金的大规模投资。进入2016年风电新增装机需求回落，同时我国基建增速中枢较2014-2015年稍有回落，需求主导玻纤价格在2015年触及高点之后回落。
在供给方面，需求快速增长的2014-2015年我国玻纤有效产量由于扩产时间周期相对较长且经过上一轮周期低谷后企业资金并不充裕，并未有大量产能快速上马，但各个厂家利用景气修复的两年时间设厂增产，2016年开始至2019年产能增速都在10%左右快速增长，这也导致了2016年开始玻纤粗砂价格迅速回落甚至跌破前期低点。
3、2017/9-2020/7：需求结构改善带动价格提涨
供给端看，环保政策制约下供给被动阶段性回落，2017年下半年环保部对华东/西南地区进行重点督查，玻纤中小企业生产受限(坩埚法企业)，受影响产能占比超5%。并且2017年下半年开始较多玻纤池窑开始冷修技改，持续至2018年Q1阶段性产能释放有限，但进入2018年下半年至2019年大型玻纤池窑产线（以中国巨石、泰山玻纤等头部公司为主导的玻纤企业）快速投入生产，产能快速补充，继而价格进入下行阶段。
需求方面，2017-2018年下游终端需求未出现大规模降低，订单逐渐向大型池窑企业转移，玻纤产品供不应求，企业纷纷提价，新能源汽车需求逐步提升，带动玻纤复合材料在多元化领域应用渗透率提升，但进入到2020年初，“疫情”问题影响整体经济发展，本轮主要为供给收缩为主导的价格上涨，又受到突发性事件影响，持久度以及价格弹性相对较低。
4、2020/07-2024/03：风电需求爆发增
2020年7月至2022年玻纤价格上涨所面对的经济背景以及供需结构较前几轮周期更为复杂。从宏观经济背景来看，大规模流行病毒的爆发使得经济发展节奏被打乱，“六保六稳”相关整体不断提出，提振经济发展，提升赤字率、降息降准，同时提振内需加大投资，基建、地产先行回暖，宽松经济政策的支撑下，宏观经济情况较2020年年初快速升温。
需求层面来看，加大投资带来的基建、地产建筑类需求快速增加的同时，2020年是我国风电退补最后一年，风电部分需求集中在2020年Q4迅速提升，短期内产品需求旺盛，行业内部以中间经销商为主的参与者高度乐观，出现“越涨越买”的囤货情况，经销商的囤货行为叠加下游需求高度景气为价格快速上涨提供坚实基础。进入2022年中期，地产受到“恒大”影响，同时叠加“疫情”封控影响导致整体需求出现较大规模下滑。
玻璃纤维行业的市场竞争格局
中国的玻璃纤维企业在国际市场上的竞争力不断增强，与全球主要的玻璃纤维生产商如Nitto Boseki、Owens Corning、Saint-Gobain Vetrotex、Nippon Electric Glass和Johns Mansville等展开了激烈的竞争。
在行业竞争格局方面，由于玻璃纤维行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，使得全球和中国的玻璃纤维生产企业均具有高集中度，呈现寡头垄断的产能分布格局。其中，中国巨石、美国欧文斯科宁（OC）、日本电气硝子公司（NEG）、 泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司、山东玻纤集团股份有限公司这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上。
在国内玻纤企业中，中国巨石、泰山玻纤、国际复材三大玻纤生产企业的产能合计占到国内总产能的70%以上，其他行业内企业还包括山东玻纤、四川威玻、长海股份、正威新材、河南光远等。
根据国泰君安建材的研究报告，2019年全球玻璃纤维市场规模为220亿美元，预计到2025年将达到270亿美元，年复合增长率约为3.2%。到2025年，全球玻璃纤维市场规模预计将达到212.7亿美元。券商预测分析，全球玻璃纤维市场规模将在未来几年呈现持续增长，从2024年的137.8亿美元增长到2032年的200.5亿美元，复合年增长率（CAGR）为4.8%。在中国市场，2028年预计玻璃纤维行业产量将超过1000万吨。
玻璃纤维行业的投资机会
中信证券研报表示，2024年3月底以来，随着主要企业对玻纤复价，行业开启景气上行周期，但目前企业盈利和估值仍处底部。展望2025年，行业供需动态平衡有望保持，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量确定性和弹性较高，价格亦有向上弹性；2026年行业新增产能或将明显减少，玻纤供应阶段性紧张的可能性较高，价格有提升空间。行业景气提升有望持续，主要玻纤企业盈利改善和估值提升均具备空间和弹性，当前行业处于大机遇配置时点。
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