今年以来，政策以及流动性提振之下，券商板块三季度业绩已经出现明显改善，在经济回升以及流动性整体宽松趋势下，券商业绩回升的持续性值得期待。
作者 | 郭一鸣
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在经历了一段持续调整后，11月27日的A股市场放量反弹，一举收复3300点，全日上扬50个点，振奋人心。此番反弹浪潮中，券商板块表现夺目，担当起市场“急先锋”角色，其中锦龙股份更是一马当先，凭借两日连续涨停，成为板块“领涨先锋”，引得市场各方瞩目。
券商板块异动，绝非偶然，其背后蕴含着深厚的逻辑脉络，并购重组浪潮的涌动是关键因素。步入11月下旬，行业重磅消息接连炸响，敲开市场对券商板块全新想象空间的大门，也给年末市场带来无限遐想。
为什么说券商板块是牛市旗手？
在牛市中，券商股往往表现出色，涨幅领先于市场。自2003年中信证券作为第一家券商上市至今，证券板块经历7次月度大行情机会，平均涨幅为314.86%。以下是几次典型牛市中券商股的涨幅情况：
2006年1月1日至2007年10月31日：这期间证券板块区间涨幅为1660%，持续周期长达22个月，是券商股涨幅最大的一次牛市行情。
2009年1月1日至2009年7月31日：证券板块区间涨幅为135%，持续周期为7个月。
2014年7月1日至2015年4月31日：证券板块区间涨幅为236%，持续周期为10个月。在2014-2015年这轮牛市中，有投资者表示券商股普遍涨了8倍左右。
在牛市中，券商的业绩增长预期强烈，投资者对券商股的估值提高，市盈率等估值指标上升到较高水平，推动股价进一步上涨，形成业绩与估值的良性循环。券商的净资产随着盈利增加而增长，市场乐观情绪使得投资者愿意给予券商股更高的市净率溢价，进一步提升市场价值。
机构投资者会加大对券商股的配置力度，因为券商股在牛市中的业绩确定性较高，能够为投资组合带来稳定收益，同时券商股的上涨也能带动市场人气，提升整个投资组合的表现。2024年三季度，机构对券商股的持仓比例提升至0.64%，环比显著增加0.23个百分点，为年内新高。券商股的大幅上涨也会吸引散户投资者的关注和跟风买入，进一步推动股价上涨。
券商股的强势表现能够激发市场的乐观情绪和投资热情，吸引更多资金流入股市，推动整个市场的上涨，增强市场的赚钱效应和吸引力。券商股的上涨还会带动金融板块中的银行、保险等其他金融股的上涨，影响到整个市场的风格和走势。券商作为资本市场的核心参与者，其业务的繁荣对实体经济产生积极影响，促进企业融资和发展，进一步推动经济增长。
近期，多家券商再次传来大消息，券商行业并购重组浪潮延续！
11月20日，国泰君安发布公告，上海市国有资产监督管理委员会出具了《市国资委关于国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金有关事项的批复》（沪国资委产权〔2024〕211号），原则同意本次交易的总体方案。
同一天，西部证券发布《第六届董事会第十七次会议决议公告》，审议通过了确认收购标的公司最近一期审计结果的提案，国融证券2024年1-9月财务数据审计工作已完成。11月21日，国泰君安、海通证券于上交所发布合并重组报告书（草案）、于港交所发布联合通函，进一步明确合并重组细节，并披露将于12月13日召开股东大会。
去年以来，券商并购重组激发市场活力，而今年9月以来额大幅上涨，也将对券商下半年产生重要影响，市场格局有望迎来新的优化。同时，也将对券商行业高质量发展带来重要影响。
1、并购重组工作稳步快速推进
国泰君安、海通证券合并重组，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。这个整体，正以前所未有的速度快速稳步推进。
而不仅仅是国君和海通，西部证券收购国融证券控制权也成为行业大事件。11月20日，西部证券发布公告称，国融证券2024年1-9月财务数据审计工作已完成，相关数据较此前已审议及披露的国融证券1-9月未审计财务数据不存在重大差异，不会影响本次收购国融证券控股权的估值和定价结果。
此外，国信证券收购万和证券的并购提案已经公司董事会审议通过，浙商证券收购国都证券则已获证监会受理国都证券变更主要股东、实际控制人的申请。
2、券商行业业绩拐点逐渐显现
2024年三季度盈利大幅优化，证券行业迎来业绩拐点。根据东吴证券的统计研究，1）收入及盈利：2024年三季度大幅回暖，前三季度业绩降幅收窄。2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比-3.0%至3,787.3亿元，归母净利润同比-5.8%至1,094.9亿元；其中Q3单季度合计营收同比+20%至1,387.6亿元，合计归母净利润同比+38%至414.7亿元。2）杠杆率微降，ROE较上年同期有所下滑。截至2024Q3，44家上市券商平均杠杆率由上年末的3.45下降至3.31；2024Q1~3平均年化ROE较上年同期-0.5pct至5.7%。3）自营业务系业绩主要支撑，轻资产业务相对承压。分业务情况来看，三季度券商自营业务受益于9月末权益市场行情走高而大幅提振，资管业务表现相对坚韧，经纪、投行、信用业务则仍受到监管环境与交投情绪压制。
图表：2023Q1-2024Q3上市券商营收及归母净利润情况(按季度统计)
来源：东吴证券
今年以来，政策以及流动性提振之下，券商板块三季度业绩已经出现明显改善，在经济回升以及流动性整体宽松趋势下，券商业绩回升的持续性值得期待。
3、券商重组既是推动板块走强的动力，也多是牛市启动的标志
以2004年和2014年为例，2004年，中国证券行业经历了一系列重要的合并和重组事件，这些事件主要集中在券商的综合治理和风险控制方面。而2014年，中国证券行业也经历了一系列重要的并购重组事件，这些事件对整个行业的格局产生了深远的影响。两次集中的并购重组之下，证券板块整体表现抢眼，而市场也由此迎来整体的牛市行情。
图表：券商重组以及股市表现
来源：东财Choice
当前，新一轮的券商并购重组已经在路上。2023年10月底，中央金融工作会议要求以推进金融高质量发展为主题，并明确提出“培育一流投资银行和投资机构”；11月3日，证监会表示鼓励通过并购重组方式打造一流投行，同时，引导中小券商结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。而去年以来，多家券商合并重组也已经逐步拉开，尤其是国泰君安以及海通证券的重组，更是标明大兴券商并购重组的开启，也或将加速其他大型券商合并重组的进程。在券商市场集中度提升的趋势下，释放整体的投资潜力。
总之，纵观历史表现、政策支撑以及估值水平，在事件刺激的催化下，随着券商业绩预期的提升以及市场信心的回升，券商板块仍有再次上行的潜力和动力。机会方面，建议几条主线把握券商板块的机会：1、合并概念有望成为券商板块的中长期利好。601***、600***等券商股仍是重要跟踪对象；2、业绩稳健增长的龙头中信证券与高弹性头部券商601***；3、A/H股溢价率较低的600***、601***，以及市场成交额快速放量下经纪业务具备较高弹性的300***等。
