国内主要经济指标与大宗商品的周期规律性研究

2024年10月，随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好，制造业PMI升至50.1%，重回扩张区间，PMI长期趋势与大宗商品价格指数走势大体一致，且先行大宗商品价格指数3-6个月；PPI-CPI同比剪刀差与大宗商品价格指数同比相关关系较强，为0.85，通过观察制造业PMI长期趋势走势可知大宗商品价格指数中长期大趋势或有上行趋势，但周期性上涨存在延后可能，结合PPI-CPI同比剪刀差推断11月份大宗商品价格指数同比跌幅在8%上下，预计大宗商品价格指数为1058，较上月上涨0.42%。上月大宗商品价格指数实际值为1053.88，预测值为1047，方向一致。

一、PMI与大宗商品价格指数的规律性研究

采购经理指数 (Purchasing Managers’ Index，简称 PMI) 是通过对企业采购经理的调查结果统计汇总、编制而成的月度综合性指数，涵盖企业采购、生产、流通等各个环节，是国际上通行的宏观经济监测指标之一。PMI取值范围在0至100% 之间，50%为扩张与收缩的临界点；高于50%，表示经济活动比上月有所扩张；低于50%，表示经济活动比上月有所收缩。PMI 与临界点的距离，表示扩张和收缩的程度。

通过观察制造业PMI与大宗商品价格指数的走势、拐点、波动吻合度等，发现两者间的变化规律，从而辅助大宗商品价格预判。

图 1 制造业PMI与大宗商品价格指数走势图

为了更好地观察制造业PMI的变化规律及特点，通过TCSI模型分离出制造业PMI的长期趋势（即T），剔除季节因子及随机因素的干扰，如下图：

图 2 制造业PMI长期趋势与大宗商品价格指数走势图

以2006年1月至今制造业PMI及大宗商品价格指数数据为基础数据，现有数据条件下，制造业PMI长期趋势经历了3个完整变化周期：2008年中——2010年中、2010年中——2018年中、2018年中——2021年底。

图2可以看出，制造业PMI长期趋势与大宗商品价格指数的波动规律基本一致，两者的周期性变动基本吻合。目前，制造业PMI处于第4周期，有上行趋势但斜率较低。

结合制造业PMI走势，可见经济上行阻力稍有缓解，据此推断，大宗商品价格指数中长期大趋势或有上行趋势，但周期性上涨存在延后可能。2024年10月，大宗商品价格指数报1053.88，环比上涨1.23%，预计11月大宗商品价格指数或继续小幅上涨。

如上表，每个周期下跌阶段，PMI下跌1，大宗商品价格指数下跌5个百分点左右；上涨阶段，PMI上涨1，大宗商品价格指数上涨15个百分点左右，以上变化通过两者走势斜率上亦可验证。

拐点时间角度分析，制造业PMI先行大宗商品价格指数3-6个月，可预判大宗商品价格指数中长期变化趋势，未来一年，大宗商品价格指数大趋势或将先跌后涨。

二、PPI-CPI剪刀差与大宗商品价格指数的规律性研究

“PPI-CPI剪刀差”反映了生产者和消费者价格变动的差异，周期扩张和收缩的核心驱动因素是供需平衡关系以及货币政策是否宽松；扩张周期基本伴随着内外需修复和全球流动性宽松，收缩周期则与之相反。

以下分别从“PPI-CPI同比剪刀差”和“PPI-CPI环比剪刀差”两个方面论证其与大宗商品价格指数的变动规律，辅助验证大宗商品价格的预判预警。

1、“PPI-CPI同比剪刀差”与大宗商品

图 3 PPI-CPI同比剪刀差与大宗商品价格指数走势图

图 4 PPI-CPI同比剪刀差与大宗商品价格指数同比走势图

周期性规律角度分析，上图可见，PPI-CPI同比剪刀差与大宗商品价格指数同比拐点时间、波动吻合度更强，两者相关关系在0.9以上。PPI-CPI同比剪刀差周期性规律与PMI走势规律基本类同，目前，随着同比剪刀差震荡运行，大宗商品同比跌幅步调与同比剪刀差保持一致，第四周期大宗商品价格指数同比已在2023年6月份触及历史低点，继续深跌的概率有限。

拐点时间及方向角度分析，以2008年1月至2024年9月数据为基础数据，以PPI-CPI同比剪刀差为自变量进行二元logistic回归模型检测，准确率为94.5%，即基础数据条件下，在PPI-CPI同比剪刀差涨跌变化的同一时间点，大宗商品价格指数同比随之同向变化的概率为94.5%。

根据涨跌幅规律，PPI-CPI剪刀差每周期内下跌幅度与上涨幅度大致相同，即每个周期的波谷落点基本一致，误差在1-2个百分点内，对应的大宗商品价格指数同比波谷落点误差在2个百分点左右。

图 5 产成品存货同比与同比剪刀差走势图

以工业企业产成品存货同比数据绘制曲线可知其遵循周期性规律，称为基钦周期，也称库存周期，指由于企业生产滞后于需求变化，从而使库存呈现周期性运行的一种现象。基钦周期可分为4个阶段，分别是主动补库存（繁荣）、被动补库存（衰退）、主动去库存（萧条）、被动去库存（复苏），循环反复。拐点时间看，库存周期与PPI-CPI同比剪刀差周期基本一致，同比剪刀差周期先行于库存周期。

2024年10月，同比剪刀差为-3.2，与上月持平，大宗商品价格指数同比跌幅为-8.9%。结合制造业PMI大趋势判断，预计11月份大宗商品价格指数同比跌幅在8%上下，大宗商品价格指数为1058，较上月上涨0.42%。

2、“PPI-CPI环比剪刀差”与大宗商品

图 6 PPI-CPI环比剪刀差与大宗商品价格指数走势图

图 7 PPI-CPI环比剪刀差与大宗商品价格指数环比走势图

以2011年2月至2024年中数据为基础数据，以PPI-CPI环比剪刀差为自变量进行二元logistic回归模型检测，准确率为69.1%，即基础数据条件下，在PPI-CPI环比剪刀差涨跌变化的同一时间点，大宗商品价格指数环比随之同向变化的概率为69.1%。

基于PPI-CPI剪刀差与大宗商品价格指数的变化规律，在大宗商品短期预判及价格预警时，可引入PPI-CPI剪刀差这一模型因素辅助预判预警。

综上，未来一年大宗商品价格指数走势或为先跌后涨态势，预计11月份大宗商品价格指数同比跌幅在8%上下，大宗商品价格指数为1058左右，较上月上涨0.42%。

附件：PMI编制方法

采购经理指数 (Purchasing Managers’Index，简称 PMI) 是通过对企业采购经理的调查结果统计汇总、编制而成的月度综合性指数，涵盖企业采购、生产、流通等各个环节，是国际上通行的宏观经济监测指标之一。由于采购经理调查简单易行，科学合理，目前国际上有50多个国家和地区编制并发布 PMI 指数。

一、PMI 的基本概念

PMI是宏观经济变化的晴雨表，对国家经济活动的监测、预测和预警具有重要作用。PMI 指标体系包括制造业和非制造业领域，分别反映制造业和非制造业经济总体变化趋势，及企业经营活动多个侧面的运行情况。PMI 具有先行指数的特性，可以方便、及时地显示经济变化的趋势和范围，预测经济拐点。PMI 取值范围在0至100%之间，50%为扩张与收缩的临界点；高于50%，表示经济活动比上月有所扩张；低于50%，表示经济活动比上月有所收缩。PMI与临界点的距离，表示扩张和收缩的程度。在实际应用中，可以通过PMI运行走势监测宏观经济变化情况：

（一）扩张加速。

PMI从50%上升到100%，表明经济运行中的扩张成分多于收缩成分，扩张成分在增加，收缩成分在减少，经济处于扩张区间。

（二）扩张减速。

PMI从100%下降到50%，表明经济运行中的扩张成分多于收缩成分，但扩张成分在减少，收缩成分在增加，经济仍处于扩张区间。

（三）收缩加速。

PMI从50%下降到0，表明经济运行中的收缩成分多于扩张成分，扩张成分在减少，收缩成分在增加，经济处于收缩区间。

（四）收缩减速。

PMI从0上升到50%，表明经济运行中的收缩成分多于扩张成分，但扩张成分在增加，收缩成分在减少，经济仍处于收缩区间。

二、PMI 的编制方法

采购经理指数的编制方法，采用国际通行做法，即分类指数采用扩散指数法， 综合指数采用加权合成指数法。PMI 编制大致分为三个流程：计算分类指数、合成 PMI 综合指数、季节调整。

（一）分类指数计算。

制造业和非制造业PMI指数体系中的各分类指数均采用扩散指数方法计算，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。计算公式如下：

DI=“增加”选项的百分比 ×1+“持平”选项的百分比 ×0.5

（二）综合指数计算。

1.制造业PMI计算。

制造业PMI是一个综合指数，由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存5个分类指数加权计算而成。其中供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI综合指数时进行逆向运算。计算公式如下：

PMI= 新订单×30% + 生产×25% + 从业人员×20%+(100－供应商配送时间)×15%+原材料库存×10%

2.综合PMI产出指数计算。

综合PMI产出指数由制造业生产指数和非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占两者增加值之和的比重。计算公式如下：

综合PMI产出指数=制造业生产指数×制造业权重+非制造业商务活动指数×非制造业权重

由于非制造业采购经理调查开展时间较短，目前尚没有国际通行的非制造业PMI综合指数编制方法，世界上包括我国在内的大多数国家均使用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。

（三）季节调整。

采购经理调查是一项月度调查，受季节因素影响，数据波动较大。为了消除季节因素的影响，保证月度数据之间的可比性，国家统计局按照国际通行方法对所有指数进行了季节调整。

三、PMI的主要作用

PMI用于监测经济周期性波动以及预测未来经济走势，为宏观经济政策制定、行业发展状况分析、企业生产经营以及金融投资活动等方面提供参考依据。主要体现在以下三个方面：一是预测未来经济走势，分析研判经济拐点。PMI是一个先行指数，通过对当前和历史数据的比较，为研判宏观经济运行的方向提供重要的参考信息。二是监测经济内部结构变化。PMI的细分指标可以从行业、规模和生产经营环节等不同侧面反映经济变化情况。三是辅助企业经营决策。企业可以通过PMI了解整体经济和行业发展的运行态势，及时调整生产计划，制定符合企业长期发展要求的战略。