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政策定调全面转向，财政落地是关键
美联储开启降息周期，9月我国政策“组合拳”出台，政策拐点出现。
政治局会议定调财政政策逆周期调控力度，财政收支增速明显低于年初目标。收支进度处于历史较低水平，其中收入进度仅快于大规模退税2022年，支出仅快于Q1停工的2020年。如果预计增量财政规模与两本账预算资金缺口相当，在2万亿左右，赤字率可能突破 3%。
未来财政发力方向包括:在严格规范新增债务的同时，加速地方存量债务置换，以及解决企业债务拖欠问题有利于减轻相关主体负担，激发经济活力；从聚焦于投资更多向民生转变；更大力度推动更新换新及服务消费；实施财税改革，增加地方自主财力。
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收支增速明显低于年初目标
从收支运行情况来看，一般公共预算方面，收入增速较年初预算偏低，支出端一定程度上受收入端约束。
前 8 个月一般公共预算累计收入 14.8 万亿，同比下降 2.6%；累计支 出 17.4 万亿，同比增长 1.5%。
按照年初预算来看，全年财政收入和支出的增速目标分别为 3.3%和 4%，前 8 个月收支增速比预算目标分别低 5.9 和 2.5 个点。
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收支进度处于历史较低水平
收入进度仅快于大规模退税2022年，支出仅快于Q1停工的2020年
从收支进度来看，前 8 个月累计收入完成全年预算目标的 66%，是 2014 年以来第二低的进度水平，这一进度仅快于大规模留抵退税的 2022 年同期（65.7%）。
1-8月公共财政收入进度
累计支出完成全年目标的 60.9%，是 2016 年 以来第二低的进度水平，仅快于 Q1停工的 2020 年同期（60.5%）。
1-8月公共财政支出进度
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PPI负增长拖累税收收入
财政收入以现价计算，上半年 GDP 平减指数同比为-0.9%，财税收入作为名义变量会受到一定影响。
在我国现行税制结构下，税收收入对工业品价格变化的弹性较高，PPI 下跌直接影响企业销售收入，从而影响税收收入。
前 8 个 月，PPI 累计同比为-1.9%，对企业营收影响较大，工业企业营业收入同比虽然达到2.9%，但仍然比2022年同期低0.8%，在此情况下，税收收入压力较大。
PPI影响企业营收而影响税收
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新旧动能转换带来结构阵痛
中高技术行业税负较轻，不足以对冲房地产下行带来税收减少
中高技术行业每单位增加值贡献的税收收入为0.15元，仅为传统行业的68%。
随着房地产市场下行，无论是经济还是财政都进入了新旧动能转型过程，但在财政收入方面新动能的增长还不足以冲抵旧动能的下行，因此带来了财政收入的减少。
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缺少优质项目
财政收入负增长，限制了支出扩张。
对经济建设类财政支出而言，缺少优质项目。
全国人大预算工委和财经委员会的调研报告指出：“一些地方反映，能够实现融资收益平衡的专项债项目越来越少”。
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一般公共预算缺口8千多亿
从财政收支差额看，一般公共预算收支缺口主要通过国债（不含特别国债）、地方债、调入及结转结余资金进行补充。
如果上述三项规模与年初安排情况一致，一般公共预算收入增速略低于年初预算，约与2023年一致，对应预算执行率约为96%。
若支出端达到年初预算水平，另需补充资金规模约为8286亿元。该规模可通过增加调入及结转结余资金来补充，但受结转结余存量资金空间的约束。更有可能的是通过增发中央政府债务，通过中央政府增加赤字来弥补。
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政府性基金缺口1.4万亿
政府性基金预算方面，受土地收入拖累收入增速显著低于年初预算，支出端亦明显受到约束。
从财政收支差额来看，政府性基金预算收支缺口主要通过专项债、特别国债、结余资金等方式进行补充。假设上述三项规模与年初安排情况一致，政府性基金预算收入增速约为-20%，对应预算执行率约为80%。若支出端达到年初预算水平，另需补充资金规模约为1.4万亿元。
该缺口一方面可通过增发特别国债来弥补，另一方面可通过特定国有金融机构和专营机构上缴利润补充。
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财政政策成为增量政策的重要抓手
变化一：更加注重民生
关于“三保”的内容比以往更前置，并且对于“三保”支出的表述从7月的“优化财政支出结构”变成了“保证必要的财政支出”。
9月25日对特困人员下达一次性补助、发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，都是“预告”了政策对于民生的重视程度有所提升。9月政治局也再次提及了重点人群就业、低收入人口救助帮扶。
变化二：存量转增量
总量政策的基调从7月的“及早储备并适时推出一批增量政策举措”、变成了9月的“加力推出增量政策”。当前新增专项债发行进度明显提速（已发行全年额度的92.3%）。
“有效落实存量政策”的政策基调已经基本兑现，下一步的重中之重便是增量政策的诞生。
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更大力度推动更新换新及服务消费
近期多部门印发能源等领域的大规模设备更新实施方案，江苏省、青岛市、上海市、深圳市等地落实特别国债资金消费支持政策，包括乘用车购买补 贴、家电家居产品以旧换新、老旧营运货车报废更新等措施。
政策推动更新换新及服务消费力度明显加大，后续更新换新政策落地及服务消费提振政策持续加码的可能性较大。
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实施财税改革，增加地方自主财力
增加地方财政收入
参考 2023 年四季度增发 1 万亿国债并通过转移支付安 排给地方，下半年或亦可采取增发普通国债的方式，弥补地方政府的收支缺口。部分地方专项债资金亦可作为地方政府增收的来源。
假设将消费税品种全部划转地方，将增加地方财政收入13.8%；若将前三大共享税（增值税、企业和个人所得税）地方分成比例提高 10%，则可增加地方收入超 1 万亿元。
优化地方财政事权和支出责任
近些年来央地收入比大致稳定在 46：54，而地方政府却以 54%的收入比重承担 了 86%左右的支出责任，央地事权和财权不平衡。未来将适当加强中央事权、 提高中央财政支出比例。
提高国有资本收益对公共财政收入贡献度
增加金融央企上缴收益比例、增加国企利润上缴比例、提升第三本账调入公共预算资金比例。
中央和地方税收收入比重
中央和地方财政收支比重变化
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