11 月 8 日，全国人大常委会表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，并举行新闻发布会。
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释放积极政策信号，
化债规模 6+4 略超预期
人大批准增加 6 万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务、分三年实施、每年 2 万亿元，并宣布从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方专项债券中安排 8000 亿元专门用于置换隐债累计 4 万亿元，2029 年及以后到期的棚改隐债 2 万亿元按原合同偿还、不必于2028 年底之前提前偿还。三项举措下，财政部估计地方需消化的隐债总额从 2023 年底的14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元，五年累计可节约 6000 亿元左右利息支出。高出市场预计的 6 万亿化债规模。
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会议重心集中在化债，其他增量
政策低于预期，但短暂缺席并不代表没有
此次会议意在防风险与促增长并举，一次性增加隐债置换额度缓解了地方化债负担，也将腾挪出资金稳增长，支持投资与消费。但是，对于其他市场预期的增量政策则尚未透露具体规模及其他细节，只是表示“近期即将推出”支持地产相关税收政策，“正在加快推进”发行特别国债补充国有大行核心一级资本等，专项债支持收储、收购存量房等正在“制定政策细则”、“加快推进”，落地进度略慢于市场预期。但短暂缺席并不代表没有，政策推进也是循序渐进的。
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化债政策将为经济带来积极影响
2028年之前，地方隐性债务总额降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。此外，本金偿还大幅推后，缓解地方政府债务压力，有助于完成27年6月的化债目标，并且可以使得地方政府腾出余力来发展经济，可帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。
总体上看，此次债务置换体现了发展中化债和以时间换空间的思路，同时反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心。通过债务置换，城投公司能够有序剥离隐性债务，实现债务责任在政府与平台之间的明确划分，降低债务负担、提升财务稳健性，进而为城投公司的转型奠定基础。长远来看，发展是最好的化债，经济如果不发展，债务永远无法化解。所以，把发展放在首要任务，全力拼经济，促进房地产止跌回稳，提振资本市场，发力新基建、新质生产力，促进消费和生育，从根本上化债，将实现中国经济触底回暖。
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年内的债券供给量约为3.6-3.8万亿
在政府债券供给方面，预计政府债券净增量可能在3.6~3.8万亿元，与去年四季度的3.6万亿水平大体接近。具体包括年初新增限额剩余额度对应的净增量1.2~1.4万亿元，已经安排的4000亿元地方债务结存限额，此次新闻发布会提及的6万亿元一次性提升限额中的2万亿元。整体上看，如果不明显超过去年四季度的净增量，市场有能力消化该供给压力。
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未来工作方向明确稳增长抓手
明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，主要有5个方向：
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积极利用可提升的赤字空间。
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扩大专项债券发行规模。
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继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。
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加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。
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加大中央对地方转移支付规模。
化债落地后，围绕本轮增量财政政策的博弈将前往下一个关键验证时点——12月政治局前后（定调明年赤字率、特别国债、专项债等），阶段性时点在明年3月前后的两会（确定明年赤字率和预算总量）。
点评及市场应对
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本次化债方案略超市场预期，但本周A股市场已出现较大涨幅并且部分指数临近前期高点，反映市场对于政策预期相对较高，未来市场难免波动加大。
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化债是年内较为确定的工作，相关板块可能成为市场的阶段交易主线。关注与政府业务关联度高，且应收账款占比较高的行业，化债有望改善相关行业现金流，如建筑、建材和计算机等，其中建筑和建材也是稳内需的重要抓手。
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短期城投债风险可控，而利差进一步下行空间或有限。本次财政较大力度置换存量隐性债务，地区流动性和化债压力缓解，短期城投债券仍是较为安全的品种，信用风险可控。不过如果2027年6月化债完毕后，此后城投债券“城投信仰”将面临弱化，各区域再融资能力可能出现分化。信用利差方面，短期仍偏利好，但利差进一步下行空间有限。中期利差走势取决于债市走势和“资产荒”演绎，长期看，区域和个体利差分化可能加大。
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地方财政的重心能否真正从化债防风险转向稳增长促发展，取决于三个方面。一是化债之外的财政增量，尤其是超长期限特别国债和新增专项债的规模、使用范围和政策导向。二是需要考虑融资平台经营性债务化解和新增融资。三是需要观察土地财政恢复情况，也就是关注房地产市场的变化。
