随着宏观政策调整，中国经济在2025年有望进一步改善。近期中国政府的政策支持特别是财政取态的转向带动国内需求复苏。虽有关税威胁，但全球供应链的重塑降低了中国贸易对美国贸易壁垒的风险敞口。在可能的基准关税情景下，我们预计明年中国将保持5%左右的增速。稳健的全球贸易周期、逆周期财政政策、和国内升级需求等支持经济，有助实现温和再通胀。
深化改革释放中国经济潜力。我们预计明年房地产业将逐步企稳，但无法成为未来几年的经济引擎。7月份三中全会提出的财政改革、民生保障、鼓励创新和高质量增长等要点。更多细节方案有望后续逐步出台。改革是中期稳健增长的关键。
海外政策不确定性加大，预计美国周期增长保持坚挺，但通胀仍是风险。稳健的私人部门投资、科技进步以及可能的减税政策和监管转向将为美国经济提供支撑，但加征关税叠加经济周期或将推升明年下半年美国的价格上行压力。
美联储宽松步伐预计谨慎，长期利率水平仍将保持高位。鉴于通胀的上行风险，美联储或将采取谨慎适度的宽松政策，我们预计联储在2025年中前仍有三次降息，每次25个基点。预计10年期美债收益率明年将在4.0-4.5%之间波动。在政策不确定性增加，尤其是国际贸易前景不明朗的情况下，美元指数或将维持强势。
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