事实上，周二晚上的推文中，我们就聊到“人民币汇率的预期在发生变化，央妈近期体现出了强硬的稳汇率的决心”，并且提示，稳汇率阶段，注意对其他资产的影响，提了三个具体的投资端建议。1、继续警惕高溢价的场内QDII基金......历史来看，动静太大，一定挨锤；2、凡是和流动性相关的资产......比如债券，还是要警惕;债券已经应验了，那么，溢价率和换手率疯狂的QDII基金，挨锤还会远吗？我认为不会太远了，甚至大胆猜测一下，春节前，以标普消费ETF为例，预计至少从某个高位开始，连续吃到2天以上的跌停板。前车之鉴，是去年这个时候的美国50ETF，最高也是接近50%的溢价率，引发舆论关注，然后基金公司被迫应急处理后，1月29日开始，ETF连吃三个跌停板。篇幅所限，具体不再展开。也许你交易水平高，依然能借炒作赚钱，但相信大多数读者都是普通人，所以提示风险，还是义不容辞。大家会发现，我们聊市场的时候，十次有八次，可能都是从聊ETF入手，没办法，ETF的价格实时变动，能最及时地反映市场的热点，而且有折溢价、有成交额、有资金进出等公开信息，是天然的新闻和话题的源泉。今天看到一篇很不错的演讲，是华夏理财董事长年初在论坛上分享的，链接在这儿《指数化投资正当时》，主要讲了两个事，一是理财怎么投资指数，包括权益、黄金和债券指数；二是理财怎么自己做指数，比如自己参与指数编制和产品发行，比如借公募的ETF发场外的联接类理财，还提到了ETP，也就是指数型理财产品，在交易所直接上市的可能性。其实，我们在《2025金融行业的十大猜想》里，就提到过两块大家可能容易忽略的业务板块：
“1、理财子公司，预计开始涉足指数业务；
2、债券指数预计迎来进一步的大发展，在前期的利率债指数基础上，预计信用债指数迎来爆发期，包括特定区域的信用债指数。”
第二条，是这两天基金圈和销售渠道中，最热门的产品——基准做市信用债ETF。因为产品本周开始已经在各个渠道发了，下图是财联社的新闻，所以星球和后台，来问这个产品的，非常多，其中，问的最多的是：
我先说一下个人的结论，我认为，这批基准做市信用债ETF，将是中国债券ETF，乃至中国债券史上，里程碑式的事件，理由有两个：第一，这是债券ETF历史上，首次采取和股票ETF类似的，同批多家获批产品，进行统一部署，赛马式竞争的模式；第二，这是债券ETF历史上，首次通过搭建基础设施建设（场内信用债做市制度），完善产品端竞争力的模式，具有明确的顶层设计。为了回答清楚什么是基准做市，并且把产品底层的逻辑给大家梳理清楚，我正好从渠道处，拿到了天弘基金的渠道端营销材料，借用天弘的产品（产品代码是159398），回答一下几个问题。这个名字很拗口对吧？我也觉得，所以通过一个例子，详细解释一下，毕竟这是这个产品的精华之所在，也是相对于其他信用债ETF的核心优势。 比如，一个内蒙古通辽市的男孩子，一个广东省顺德市的女孩子，都想找对象，从上帝视角来看，两人三观匹配，简直是天作之合，唯一的问题是，两人根本就不认识啊。这时候，有这么个相亲机构，同时获取了男孩和女孩的所有信息，一个想娶，一个想嫁，非常match，就撮合他们在一起，结果非常完美。那么，所谓的债券做市商，英文叫market maker，也就是make the market working，让市场运转起来，你也可以把相亲机构，称为marriage maker，姻缘做市商。债券做市商，类似媒人，撮合债券买方和卖方的需求——因为相对股票而言，场内的债券交易，具有参与的投资者人数少、单笔金额大、买卖不活跃等问题，所以做市商的作用就很明显，就好像你要撮合一对隔壁村的人是很容易的，说不定两人自己就在集市碰上了，看对眼了，但是要撮合通辽和顺德的男女方，难度就大一点，必须有媒人帮忙。2023年2月的时候，沪深两个交易所，同时开展了“基准做市业务”，英文叫“benchmark market making”，我觉得，如果翻译成“基本品种做市业务”，会更直观好理解一点。一是做市商，一共有11家券商成为交易所的首批做市商。二是底层的债券，叫“基准做市债券清单”，都是评级AAA、存续债券规模15亿以上或存续规模10亿以上的科创债、绿债、民营企业公司债，或者剩余期限大于3个月的交易所公募公司债。 然后这些做市券商，每家都需要从“基准做市债券清单”里，认领5只国债、政金债，10只信用债，进行做市，履行“主做市商”的义务。好了，看到这里，我们就能对这个“基准做市信用债ETF”里的名字，做个解释了。就是说，这个ETF挂钩的指数，对应的底层的所有债券，都是在这个“基准做市债券清单”中的，债券本身的评级就比较高、存续规模比较大，而且都“各有各妈”，有相应的券商来做市，提供流动性，所以算是交易所里，评级和流动性最好的一批信用债。这是非常重要的一个基础设施建设，反过来想象一下，假如一家机构想场内申购/赎回这个信用债ETF，但是发现底层债券流动性很差，根本买不到或者卖不掉债券，那就死循环了。因为，交易所信用债要上市，和股票一样，都要选一个交易所，要么是深交所，要么是上交所。以天弘的深证基准做市信用债（159398）为例，挂钩的是深证基准做市信用债指数，底层当然都是深交所上市的债券。实际上，这些底层信用债，主要都是央国企，特别是粤港澳大湾区的央国企。在证监会2022年发的《公募基金高质量发展十六条》里，就明确提到，“稳妥发展固收类产品，支持个人零售型债券产品发展”，现在，场外的债基发展很迅猛，但是也要看到，一方面，个人投资者在场内直接买卖债券风险很高，且筛选难度也很大，另一方面，场内的债券ETF产品中，个人投资者的比例还是比较低的，特别是信用类的产品，下图，但个人投资者对于T+0交易等，是有明确需求的。目前，全市场信用债的ETF只有3只，极度稀缺，所以不管是从监管的视角，还是个人投资者的实际需要，都需要增加供给，特别是增加像天弘这种，一批爱卷的固收大厂进来。另外，与其他的信用债ETF相比，我们上面提到过，基准做市信用债的底层债券，流动性好、又有做市商定向做市，所以流动性更好、风险相对更低。①不受单一投资者50%的比例限制，单家想买多少买多少。④对银行自营而言，因为指数类产品底仓是透明的，可以直接穿透，更好地应对新资本管理办法的要求。 2024年涨幅5.24%、最大回撤0.42%。对比情况直接看图吧，我看了一下，最大回撤应该是除短融以外，所有场内信用债指数中，最小的，和底层债券的央国企占比高，应该有关系。最后，要说的是，整体来看，我个人非常看好场内信用债ETF的发展，包括看完大家应该也清楚了，这个基准做市制度，实际对信用债ETF而言，是至关重要的基础设施建设。我把从渠道获取的天弘产品介绍PPT，贴在星球里了，想要进一步了解的，可以拉到最后，扫码领。今天，南向资金一共净买入113亿，其中腾讯60亿，占比继续超过50%，南向资金连续三天大幅净买入腾讯，并且腾讯自己也公告在继续回购。今天腾讯一度反弹近3%，最后收涨超1%，算是稳住了。但腾讯的虹吸效应比较强，其实这三天港股整体都是比较疲软的。但与此同时，可以关注部分期限的债券体现出的性价比了，由于纯纯的债还在调仓中，等调完仓后，再和大家介绍一下主理人的思路。因为是刚去世的前总统卡特的哀悼日。不过，美债的表现依然非常值得注意，现在大家担心10年美债可能会奔着5%去。如果是这样的话，一来要关注美股潜在的调整，二来汇率的压力会继续存在，对国内其他资产的影响，也会继续存在。天弘基准做市信用债ETF的渠道端材料，大家可以扫码看下，前半部分是债券ETF的整体分析，后半部分涉及指数的投资价值等等，看完会有收获的。![]()
风险提示：过往业绩不代表未来表现，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。指数基金存在跟踪误差。
