本周要讨论的热点，一共六个，分别是：
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第一，海外，非农就业有了，12月美国降不降息？
美联储降息重不重要？
这可能还是全球资本市场中，最核心的一个要素。
我们来看两张图。
第一张图，是华创张瑜团队在《11月全球投资十大主线》里的，美债和新兴市场债券收益率的走势对比，可以看到，9月中旬以来，利差逐步拉大，使得非美地区，汇率承压，这也比较好的解释了，以港股为例，为何在9月底因为政策预期冲高后，10月以来的持续萎靡。
第二张图，是招银本周的行情回顾，可以看到，一鲸落，万物生，在美元指数跌破106之后，全球各类资产的表现，好多了，尤其是港股的表现，和A股实现了同步。
那么，12月，美联储到底降不降息？
上周，有三个观察的风向标。
一是“鲍威尔的嘴”，其上周表示经济强韧程度比预期好，不急于降息；
二是“经济数据”，尤其是周五晚的非农就业数据，失业率小幅抬高；
三是“交易员的腿”，在非农就业数据发布后，利率期货市场显示的降息预期，进一步抬高到了90%左右。
具体时间来看，下周，会有今年最后一份通胀报告，而下下周，北京时间19号，将公布美联储12月的降息决议。
而美国降息与否，对我们的影响，也主要有三个。
其一，是影响美股的表现，从而影响我们手里的QDII基金的收益；
其二，是通过汇率的压力，影响央妈的货币政策，从而对股债均会产生影响；
其三，还是因为汇率等因素，影响外资，特别是被动指数型外资的流入。
从上周的情况看，根据中金的统计，下图。
由于美元指数下跌，被动指数型的外资在连续五周流出A股后，上周，近期首次实现周度的净流入，这是好事儿。
第二，A债，央妈连续8天收水，需不需要担心债券？
除了美国央妈的降息，我非常、非常建议大家，不管是投了债基的，还是买了股票和股基的，下周可以观察一下央妈在公开市场的操作，也就是看看，央妈，下周是净投放，还是净回笼，是恢复放水，还是阶段性继续从市场里抽水，原因在于：
截至本周五，央妈在公开市场操作上，已经连续8天回笼资金，在今年来看，是比较罕见的。
背后的原因，可能有三个。
其一，是从10、11月来看，央妈有全月放水呵护市场资金面，月初收水回笼过剩流动性的习惯；
其二，是今年隐性债务置换的2万亿地方债，截至下周，就全部发行完毕了，下图是财长宣布6万亿增发计划后，随后五周的发行情况，最后一笔会是12号发完，从债券供给冲击的角度看，央妈保驾护航的任务基本结束了；
其三，利率过快下行之后，央妈有没有主观的意愿做一下控制，这个不得而知。
下图，分别是招银，对于利率债和信用债的观点。
其中，利率债，短期看震荡，认为止盈和抢配的力量趋于均衡。
信用债，多数品种，已经来到了今年的低点，短期的配置价值在下降。
我们对债券的观点，可以总结为三条。
第一条，中期维度，对债市不悲观；
第二条，短期，特别是年底前，要关注央妈对资金利率的“掌控”，如果资金收紧，由于目前非银的产品杠杆率普遍持续走高，不排除发生回调的可能性；
第三条，如果能发生回调，那就太好了，可以利用波动，创造超额。
借此，仍然要提醒大家一点：
在明年上半年，部分货币基金，7日年化收益率可能依次跌破1%，在这样的新时代背景下，要降低对纯债类产品的收益预期，同时，要注重股债均衡配置，建议加大对风险资产的配置比例，降低无风险资产比例（我对国内实际无风险资产的定义，是存款、货基、活期理财等，所有摊余成本法计价的高流动性品种。）
第三，A股，如果央妈收水，为何需要担心小微盘？
和债券的风险相比，假如，我们说是假如，央妈收水，更需要担心的，其实是A股的高位股、概念股，或者说小微盘。
帮大家把逻辑捋一捋。
李蓓老师是市场里很有话题性的买方，我们不评价其业绩和管理能力，但仅从其公开的观点来看，其存在两个比较明显的特点：
其一，是先画靶，再射箭，也就是先预设立场和结论，然后再回过头找依据；
其二，是预设的立场，往往偏向于讨巧读者，而部分忽略了事物本身的底层逻辑。
这两个特征，构成了其观点传播的结果：很有话题性，但部分内容禁不起推敲。
比如其对微盘股的“火场理论”，就比较典型。
当时3月理论推出后，我们在《最近基民关心的六个问题》中，解释过：
“表舅的观点里，和李蓓老师的火场理论相左的是，我认为中期来看，微盘和小盘股的超额还会有，这是历史的样本回溯，根据招商证券的报告分析，只要流动性宽松，微小盘就能持续跑赢大盘，全球皆是如此，因为流动性宽松，借钱便宜，小公司就愿意借钱创新，就能更大概率诞生有成长性的小公司，而个别小公司的弹性，就能大幅提高指数的表现。”
关于招商证券的这个报告，大家可以看这篇，《四重利好因素助推，小微盘风格大有可为》，是篇广子，但逻辑是成立的，也即，小微盘的实际超额，来自于：1）复苏经济周期；2）新兴产业趋势；3）宽松流动性环境；4）并购潮&壳价值。最显而易见的是后两者。
这很好的解释了，从10月以来，小微盘的超额表现：因为央妈放水，资金很松；同时IPO受限，并购重组成为了炒作的核心驱动之一。
具体流动性，和小微盘的相关性表现，在于下图。
好了，回到我们想提示的一个风险。
那就是，假如央妈继续回笼流动性，在两融杠杆处于历史高位的背景下，小微盘，会不会有风险？我们之前提示过的，概念炒作的“缩圈+快速轮动”已经实实在在发生了。
这是一道逻辑推演题，结论是什么，大家仁者见仁，智者见智。
第四，A股，为何红利和价值板块领跑？
我们顺着第三点说，当短期流动性过剩的时候，大家对股票估值的容忍度，就会比较高，毕竟水多，可以时间换空间。
然而，当阶段性的，流动性恢复到正常水平的时候，我们就得问一问自己，手里的这些东西，价格到底是合理，还是偏贵了一点？
给大家看两张图。
图1，从行业的维度看，这轮反弹后，A股的部分行业，已经偏贵了。
图2，从我们昨天提到的，我们自己用模型搭建的温度计来看，上周反弹后，A股整体的短期热度“偏高”，这也是为何，我们没有选择在上周，跟投表韭量化指增精选的原因。
而当A股整体看起来，有点偏贵的背景下，上周，有一个新的现象：
“不管是A股，还是港股，上周，红利和价值板块，全部领跑全市场。”
其中，A股的红利指数周度涨3.34%；
而港股的，央企红利指数，更是涨幅接近4%。
我们周五晚上提到过的，险资的抢配，肯定是很大的一个原因，保险在上周大幅抢配30年国债和红利板块。
但是，透过保险的抢配行为，我们更应该看到的是，对大部分投资人而言，逻辑都是一样的：
“利率不断创新低的情况下，假如担心权益市场太‘贵’了，那么，不买红利股、不买价值股，买什么？”
我们依然坚信，在低利率时代，这些板块，不一定会是跑得最好的，甚至，在流动性宽松的区间，大概率每个阶段，都不会是最亮眼的，但红利股、价值股，依然是每个人投资A股必备的底仓，也是胜率相对较高的板块。
同时，对于上周回购增持再贷款的实操优化，同样有利于红利股、价值股，在这一个板块上，政策的延续性，预计也会是更好的。
下图，是招银的配置建议，四个中高配的板块，依然是：海外信用债（点心债等）、红利、价值、以及商品策略（做多波动率）。
第五，黄金，太子的地位，正在受到四爷（比特币）的挑战？
世界黄金协会的数据显示，各国央行10月黄金净购买量为60吨，创年内单月新高，而咱们的央妈，也在之前连续六个月停止购入后，于11月，重新增持黄金。
这基本可以理解为，在金价调整的情况下，各国央妈，在2600上下的位置，低位抄底增持。
但是有两个现象，值得我们关注。
其一，是近期美元指数走弱的背景下，黄金并未和其他资产一样反弹；
其二，是11月，全球黄金的ETF，反而流出21亿美元，是近4个月来首次。
金价影响的因素很多，按招银长期以来的说法，主要是下面三个，降息周期、去美元化、全球地缘风险。
其中，降息周期和地缘风险，都没有变化，但是去美元化，可能有个小插曲——那就是，在美元替代的过程中，黄金可能不是唯一的继承人了。
比喻来看，美元就像康熙，风烛残年之际，本来，大阿哥是太子的法定继承人（也就是黄金），这是加速各国央妈买入的主要理由，但如今，冒出来一个四爷胤禛（比特币等加密货币），大家发现，它不但有黄金相似的稀缺性，而且交易也很便利（比特币ETF今年成立后，规模持续大涨，ETF最大的好处，是能够让那些做大类资产的基金组合方便买入，而不用改合同的投资范围），体量也超过了白银，成为全球第七大资产，价格上周升破10万美刀，还更受美国当权者的青睐，似乎美国自己都有主动把加密货币作为美元储备的心思，多少有点，朕传位于四子的味儿了。
如此一来，黄金上涨的三个逻辑中，最硬的一个，就有所削弱了。
总之，从2025年的展望来看，在2024年的大涨之后，外资对金价的走势，整体属于“稳中有进”，几乎没有看多到3000美元以上的，当然，对咱们来说，黄金，依然是组合构建中，值得配置的一环。
第六，投资建议，区域分散、股债均衡，继续看好固收+。
说回具体的投资，昨天在介绍基金投顾的过程中，我们有聊到，中期维度内（1-3年），三个大的原则。
“1、增配风险资产，减配现金类资产。我们一直强调的，固收+理财和基金，也是现阶段很好的增配方向。
2、地区分散。对于海外配置比例较低的小伙伴，建议适度增配海外资产，比如在自己整体的权益仓位中，海外比例至少不低于20%。
3、股债均衡。”
这些观点，我们会坚持。
在固收+产品的选择上，我目前继续增持招银的固收+理财产品，目前一共买了8万，分布在8个产品上，都作为观察仓。
今天去看了一眼，发现收益比上周还少了一点，但之前每个买的产品，上周都几乎是赚钱的，仔细一看，是因为买了那个招银和摩根合管的2年期产品，扣了1认购费。
想买入不同策略的，可以和最上面提到的表格，自己对照一下。
今天就这些。
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求赞、在看。
