作者：万雪 奥马哈价值投资股票班第十一期一阶段优秀学员
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只读第一遍股东信还远远不够，因工作较忙，股东信没有完整读完，更没有完全消化理解，仅仅粗浅地了解和学习了部分内容，在基本概念和观念上构建了一定基础，具体实务上的操作还需要进入下一阶段继续学习。从巴菲特亲笔信下学习贯穿全部股东信的价值投资四大经典理念，用股权思维做投资，用能力圈和安全边际去选股、判断股价高低、衡量风险，用正确的心态面对市场先生。再具体一点，学习基础的分析思维框架，包括但不限于对于业绩衡量标准的制定、风险管理的实施、不同市场情况下的应对安排、行业及业务结构分析、资本结构分析、内在价值的考虑，并购的政策条件与目的、会计政策对财务数据及估值的影响、公司及管理层治理等。此外，系统地了解了巴菲特从早期、中期、后期的投资策略及价值投资理念的演变，深刻体会到巴菲特对于投资事业的热爱、对一种投资信念和原则长达六十多年的坚持、对人性透彻的认识、对待股东（合伙人）的真诚。（2）通过对指数基金的了解，加深了对价值投资和复利的理解2022 年第一次读完巴菲特股东信，巴老提到的指数基金给我留下了深刻印象，也让我在之后的 2 年里践行投资指数 ETF，结合一定择时获得了不少的收益。在此再来回顾一下 2022 年关于指数基金的学习：在读早期股东信时，普通个人投资者在学习和运用巴菲特早期投资理念和方法还比较简单和实用，但在 1969年巴菲特退休后的一系列控制经营、并购等投资操作和资本运作，对于普通个人投资者来说，很难有巴菲特能接触、掌握和运作的资源和能力。如果不会选股，也不会对个股进行定性与定量分析做估值判断，同时又不想购买基金公司推销的费用高昂且收益不稳定的主动型基金时，普通个人投资者如何在稳定前提下尽可能多的获取收益呢？在股东信里，巴菲特与投资经理 10 年赌约的故事，给我留下了深刻印象。巴菲特在 2007 年向所有主动股票基金经理下了一个战书，以 10 年为限，赌没有一个主动基金能够打败标普 500 指数基金，赌注是 50 万美金，10 年后的结果显示，标普 500 指数基金赢了。对赌的最终结果见下图，摘自《2017 年股东信》：![]()
赌约的年限设定为 10 年，母基金整体业绩落后于被动指数基金，被动指数基金的收益率是主动对冲基金的三倍。巴菲特认为，抓住机会并不需要超群的智力，不需要经济学学位，也不需要懂得 Alpha 值和 Beta 值等华尔街的术语。投资者需要的是一种能力，不要理会那些乌合之众的恐惧或是热情，而是重点关注一些简单的基本面。巴菲特相信，股市会长期向上，而在一个长期向上的市场，普通个人投资者只要做一件事情就能赚钱比其他人更多，即买入低费率的被动指数基金。市场时好时坏，但基金管理人却能旱涝保收。就像《聪明的投资者》提到那样，基金的费用是确定的，但收益不确定。因此，买入低费用的被动指数基金，天然地以较低的成本获取指数增长的收益。实际上很多年前开始，巴菲特就多次在股东信里表达对指数基金的赞同的看法。巴菲特在 1993 年曾提到，当投资者人没有对任何单一产业特别的熟悉，但对美国整体产业前景有信心，这类投资人应该分散持有许多公司的股份，同时将投入时点拉长，例如透过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资人通常都能打败大部分的专业经理人。如下图所示，摘自《1993 年股东信》：![]()
巴菲特在 2005 年曾指出，由专业人员进行的主动投资管理，在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。职业投资管理人向他们客户征收的大量费用，从整体来看，比起那些选择投资低成本指数基金的业余人员来说，会让他们客户的表现更糟糕。如下图所示，摘自《2016 年股东信》：![]()
巴菲特在 2013 年曾提到，对多数的投资者而言，研究公司的前景并非生活的重点，可能并不具备足够的知识来理解公司和预测未来的盈利能力。非专业投资者的目标不应该是挑选出优胜企业，而是应该配置一个低费率的标普 500 指数基金。因为总体而言，美国公司长期以来都表现很好，并且还会欣欣向荣。如下图所示，摘自《2013 年股东信》：![]()
巴菲特在 2014 年再次提到，标普 500 指数当时低于 700 点，现在约为 2100 点，如果投资者不担心毫无意义的价格波动，当时买一些低成本的指数基金，现在的回报能保证有不错的生活。如下图所示，摘自《2014年股东信》：![]()
巴菲特在 2016 年提到，多年来给投资者的建议就是投资低成本的标准普尔 500 指数基金，摘自《2016 年股东信》：
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巴菲特在 2018 年用数字计算了用 114.75 美元投资一个无佣金的标普 500 指数基金，并把股息进行再投资，直到 2019 年 1 月 31 日，114.75 美元的价值将增至 606811 美元，相当于 1 美元赚了 5288 美元，如下图所示，摘自《2018 年股东信》：![]()
受此启发，我想看看中国 A 股的指数情况是否与美国的指数情况一样呢？我计算对比了中美股市各主要指数自 1965 年（或成立）以来截至 2021 年末的年化复合收益率情况，同时与巴菲特管理的基金（1965 年至2021 年的数据）和国内已上市的宽基 ETF 进行了对比（如下图），图标数据印证了巴菲特的说法，拉长周期来看，不惧短期波动，美股和 A 股的指数年化复合收益率都在 8-10%左右。相比美股 100 多年历史，中国A 股虽然起步晚，只有 30 年历史，股民常调侃永远的 3000 点，但实际上 A 股指数的年化复合收益率也并不低，宽基 ETF 的年化收益则更高，虽然 A 股被动指数年化复合收益率比不过一些主动管理型基金年化收益率，但 8-10%的年化复合收益率已经打败了市场上大部分专业基金管理人，以此进行复利的收益也是非常可观的。此外，对于普通个人投资者来说，定投宽基 ETF 是一种省心省力的方法。用一个超长的时间周期去看回报率，借助复利的力量，时间周期越长，回报越大。如果能配置少部分的指数增强型基金，也许能获取更多超额收益。这个数据的结果让我对知易行难的价值投资复利思维有了更深的理解和操作的可行性。指数基金的原理与巴菲特投资公司的价投理念一样，他不在意一个股票短期的股价波动，而是看重长期的价值。用一个足够长周期的角度去做投资，才是简单且有效的。如果能够控制住人性里的贪婪和恐惧，在长坡厚雪中慢慢滚雪球，普通个人投资者想要稳健地积累财富，慢慢变富的目标是能达到的，这也是巴菲特在全部股东信里传达的核心价值观。![]()
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（注：指数数据来源同花顺（截至 2021 年 12 月 31），巴菲特管理基金数据来源 2021 年巴菲特致股东的信，宽基指数 ETF基金数据来源某证券公司。本文内容不代表任何投资交易建议，读者需独立思考判断，市场有风险，投资需谨慎。）
（3）学习模仿宋老师在《人生四十刚开始投资篇》里对比投资模型，我也梳理和对比了我的投资模型与宋老师过去、巴菲特芒格投资模型的差异：（在 2022 年的投资模型上进行了更新）![]()
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