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分析师：董丹丹
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2024年11月3日
主要逻辑
PX方面，本周负荷小幅下调，实际影响相对有限，供需格局未有明显改变，供应仍偏宽松，跟随油价波动为主，高库存下震荡偏弱。本周中化、浙石化负荷下降，福化负荷回升，截至11月1日，中国PX开工环比下降1pct至79.6%。亚洲PX开工环比下降0.9pct至73.9%。
PTA方面，短期供需变化有限，仍处在供需双强阶段，下游需求旺季提供一定支撑，PTA短期去库但宽松预期未改，基差月差弱势维持，市场交仓单意愿较高，维持偏弱看待。供应宽松预期下，加工费难维持，截至11月1日，PTA现货加工费环比下降61元至301元/吨。PTA主力加工费（TA409-PX现货）环比下降53元至383元/吨。盘面2409加工费价差（TA409-PX409）环比上升63元至411元/吨。
MEG方面，低库存背景下供需逐步转弱，显性库存或逐步累计，但当前供需结构健康，下游需求旺季仍有一定支撑，缺乏上行驱动下，高位布局空单为主。截至10月31日，国内MEG总开工负荷环比下降0.1pct至67.2%，其中合成气制MEG装置开工环比下降1.5pct至62.4%。
PR方面，负荷抬升后库存压力提升，瓶片供应宽松格局难改，单边价格由TA主导，关注加工差400-450区间操作机会。开工率方面，截至11月1日，国内瓶片周度负荷环比上升0.5pct至80.7%。库存方面，瓶片行业库存环比下降0.44万吨至20.38万吨，高于疫情后同期水平。
聚酯方面，边际变化有限，聚酯及织造端负荷高位维持，下游坯布库存持续去化，但价格抬升乏力，短期内仍存一定需求支撑，但力度有限。截至11月1日，聚酯周度负荷环比上升0.3pct至92.5%。织造端负荷高位维持。
后市而言，聚酯链条利润仍向下游偏移，上游各品种均将转入累库，供需结构偏弱，单边价格维持高位试空策略。价差策略上看，月差仍以反套思路对待；品种间价差方面，随着下游需求旺季兑现完成，PTA供需结构或进一步转弱，当前盘面加工差处在偏高位置，关注价差逢高空机会；产业链利润向下游转移背景下，PF-TA价差维持偏多看待。
投资策略：
TA、PR盘面加工差做空，PF-TA价差做多，各品种单边逢高布空。
风险提示：
油价大幅上涨，装置大面积检修
一、PX：供应减量未改宽松预期，震荡偏弱
1.供应持续宽松，窄幅震荡
本周富海200万吨装置受重整装置影响降负，但仍以MX补充生产，1.供应持续宽松，震荡走弱 尽管近期PX负荷有所下降，但供应宽松仍维持，周内价格跟随油价震荡走弱。截至11月1日，PX主力期货合约环比下跌162元至6902元/吨，跌幅约2.3%。PX中国主港到岸价环比下跌2.3美元至847美元/吨，跌幅约0.3%。PX降负有限，PX跟随油价区间震荡。截至10月25日，PX主力期货合约环比上涨2元至7064元/吨，涨幅约0.03%。PX中国主港到岸价环比上涨2.7美元至850美元/吨，涨幅约0.3%。
交投情绪持续偏弱，截至11月1日，PX期货滚动5日平均成交量环比上升1.9万手至12.7 万手，PX期货持仓量环比下降0.9万手至13.2万手。
2.地缘风险靴子落地，美国大选仍存变数
原油方面，本周伊以冲突靴子落地，以色列并未攻击伊朗油气设备，油价大幅下挫。但周五福布斯民调数据显示哈里斯在摇摆州支持率反超特朗普，美国大选仍存变数，哈里斯对传统油气生产的限制对油价形成一定提振。截至11月1日，布油结算价环比下跌3.0美元72.9 美元/桶，跌幅约3.9%。 石脑油方面，跟随油价震荡。截至11月1日，石脑油日本到岸价环比小幅上涨3.1美元至672.1美元/吨，涨幅约0.5%。 亚洲芳烃方面，截至11月1日，甲苯韩国FOB价格环比上涨6美元至731美元/吨，涨幅约0.8%。二甲苯韩国FOB价格环比下跌22美元至712.5美元/吨，跌幅约3.0%。
3.负荷下调有限，供应仍宽松
估值方面，PX负荷小幅下降，但幅度有限且供应维持宽松，估值支撑有限。截至11月1 日，PXN价差环比下降5.5美元至174.9美元/吨，跌幅约3.0%，处2018年以来17.0%分位数。PX-布油价差环比上升19.4美元至310.9美元/吨，处2018年以来17.3%分位数。
4.美国汽油库存持续下滑，裂差维持低位
调油方面，本周美国汽油库存下降 270 万桶，裂差低位运行。截至 11 月 1 日，美国RBOB 汽油裂差环比下降0.7美元至13.1美元/桶。亚洲方面，截至10月31日，汽油裂解价差环比下降0.4美元至11.3美元/桶。
区域价差方面，美湾二甲苯价格持稳，存在一定套利空间。截至11月1日，甲苯美亚价差环比下降45.5美元至153.8美元/吨。二甲苯美亚价差环比上升33美元至247.1美元/吨。
生产利润而言，亚洲汽油裂差走弱影响下，调油生产利润回落，亚洲范围内，芳烃汽油调和利润高于化工生产利润，PX短流程生产利润回落，芳烃重整利润维持偏低。
5.重整检修，PX负荷小幅回落
1月31日3月1日3月31日4月30日5月30日中化泉州负荷受前道装置故障影响有所下降，浙石化一套重整装置检修，负荷有所下降，福化160万吨装置负荷略有提升，截至11月1日，中国PX开工环比下降1pct至79.6%。亚洲PX开工环比下降0.9pct至73.9%。
二、PTA：宽松预期仍存，价格弱势
1．供需变化有限，随成本下行
TA 供需变化有限，现货持续宽松，后续累库预期仍存，价格缺乏支撑，持续走弱。截至11月1日，TA主力合约收盘价环比下跌82元至4932元/吨，跌幅约1.6%。PTA现货参考价格环比下跌70至4850元/吨。主港基差维持在01-90附近。
本周市场交投情绪偏弱维持，持仓量上升。截至11月1日，PTA期货成交量滚动5日平均值环比上升0.3万手至105.5万手。PTA持仓环比增加12.2万手至164.2万手。PTA仓单环比增加4.2万张至5.1万张。
2.装置运行平稳，负荷小幅波动
装置开工方面，本周PTA装置运行平稳。截至10月31日，中国PTA周度负荷环比下降0.1pct 至 80.4%。
3.重回累库，现货加工费难维持
本周供需边际变化有限，供需宽松下，高加工差难维持，截至11月1日，PTA现货加工费环比下降61元至301元/吨。PTA主力加工费（TA409-PX现货）环比下降53元至383元/吨。盘面2409加工费价差（TA409-PX409）环比上升63元至411元/吨。
三、MEG：供需转弱博弈阶段，窄幅震荡为主
1.库存低位下存供需转弱预期，震荡偏弱
随着海内外供应回归，乙二醇供需结构预计逐步转弱，但当下港口库存低位下，下游旺季有一定支撑。截至11月1日，EG09合约价格环比下跌26元至4600元/吨，跌幅约0.6%。EG 华东现货参考价格环比下跌20元至4620元/吨，跌幅约0.4%。
乙二醇市场交投情绪有所回暖，滚动5日平均成交量环比上升1.7万手20.4万手。持仓维持32.2万手。EG仓单环比增加至0.37万张。
2.部分装置重启推迟，负荷小幅下降
截至10月31日，国内MEG总开工负荷环比下降0.1pct至67.2%，其中合成气制MEG装置开工环比下降1.5pct至62.4%。具体而言，油制方面，远东联50万吨装置计划近期投料重启；合成气制方面，通辽金煤30万吨负荷波动，新疆天业60万吨计划11月上旬重启，阳煤寿阳20万吨计划11月上旬重启，华谊20万吨重启推迟，美锦30万吨10.30起停车，预计维持半个月，榆能化学降负荷检修中，预计11月底前后重启。
库存方面，截至10月28日，MEG华东主港地区港口库存环比上升0.9万吨至64.6万吨，处于过去5年低位。
3.上游原料基本持稳，加工差小幅转弱
利润方面，EG供需预计逐步转弱，价格偏弱震荡，石脑油随油价波动，煤价基本持稳，EG 加工差小幅压缩，但仍处年内高位。环氧乙烷相对乙二醇经济性回升。
四、聚酯：旺季存一定支撑，向上驱动不足
1.跟随原料成本震荡，旺季支撑下价格持稳
本周原料价格跌后反弹，短纤价格小幅上涨，截至11月1日，PF主力合约价格环比上涨28元至6922元/吨，涨幅约0.4%，现货价格环比下跌30元至7070元/吨，跌幅约0.4%。
短纤本周交投情绪回落，持仓量下滑，截至11月1日，PF5日滚动平均成交量环比下降0.2万手至13万手，PF期货持仓环比下降2.4万手至21.3万手。PF期货仓单环比减少1000张至4002张。
2.短纤负荷抬升，库存小幅去化
开工率方面，截至11月1日，国内短纤周度负荷环比下降0.3pct至87.3%。库存方面，短纤库存环比下降1.3天至15.3天，处过去5年同期高位。过去5年同期水平。
3.瓶片负荷回升，震荡偏弱
本周瓶片跟随原料下跌，截至11月1日，PR主力合约价格环比下跌44元至6240元/吨，跌幅约0.7%，现货价格同步下跌，环比下跌40元至6225元/吨。瓶片盘面加工差小幅上升9元至449元/吨附近，低于现货加工差540元/吨。
4.瓶片开工回暖，加大短期库存压力
开工率方面，截至11月1日，国内瓶片周度负荷环比上升0.5pct至80.7%。库存方面，瓶片行业库存环比下降0.44万吨至20.38万吨，高于疫情后同期水平。
5.聚酯及织造端负荷高位维持，变化有限
本周聚酯负荷平稳。截至11月1日，聚酯周度负荷环比上升0.3pct至92.5%。 织造端负荷高位维持，本周浙织机开工环比维持在82%，江浙加弹综合开工环比维持在93%，江浙印染开工环比维持在83%，涤纱开工率环比维持在70%。秋冬服装订单好转，下游坯布库存有所去化，但价格上涨仍较为乏力。
6.产销略有放量，库存小幅回落
截至周五下午，POY库存环比下降1.8天至18.5天，FDY库存环比下降1.6天至19.3天，DTY库存环比下降1.4天至25.6天。 利润方面，本周原料成本下跌，聚酯各产品利润回暖，其中DTY和短纤利润较好。
五、聚酯产业链后市展望：累库预期难改，维持偏弱看待
PX 方面，本周负荷小幅下调，实际影响相对有限，供需格局未有明显改变，供应仍偏宽松，跟随油价波动为主，高库存下震荡偏弱。本周中化、浙石化负荷下降，福化负荷回升，截至11月1日，中国PX开工环比下降1pct至79.6%。亚洲PX开工环比下降0.9pct至73.9%。
PTA 方面，短期供需变化有限，仍处在供需双强阶段，下游需求旺季提供一定支撑，PTA 短期去库但宽松预期未改，基差月差弱势维持，市场交仓单意愿较高，维持偏弱看待。供应宽松预期下，加工费难维持，截至11月1日，PTA现货加工费环比下降61元至301元/吨。PTA 主力加工费（TA409-PX 现货）环比下降 53 元至 383 元/吨。盘面2409 加工费价差（TA409-PX409）环比上升63元至411元/吨。
MEG 方面，低库存背景下供需逐步转弱，显性库存或逐步累计，但当前供需结构健康，下游需求旺季仍有一定支撑，缺乏上行驱动下，高位布局空单为主。截至10月31日，国内MEG 总开工负荷环比下降0.1pct 至67.2%，其中合成气制MEG 装置开工环比下降1.5pct至62.4%。
PR 方面，负荷抬升后库存压力提升，瓶片供应宽松格局难改，单边价格由 TA 主导，关注加工差400-450 区间操作机会。开工率方面，截至11月1日，国内瓶片周度负荷环比上升0.5pct 至 80.7%。库存方面，瓶片行业库存环比下降0.44万吨至20.38万吨，高于疫情后同期水平。
聚酯方面，边际变化有限，聚酯及织造端负荷高位维持，下游坯布库存持续去化，但价格抬升乏力，短期内仍存一定需求支撑。截至11月1日，聚酯周度负荷环比上升0.3pct至92.5%。织造端负荷高位维持。
后市而言，聚酯链条利润仍向下游偏移，上游各品种均将转入累库，供需结构偏弱，单边价格维持高位试空策略。价差策略上看，月差仍以反套思路对待；品种间价差方面，随着下游需求旺季兑现完成，PTA供需结构或进一步转弱，当前盘面加工差处在偏高位置，关注价差逢高空机会。
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