上周一行一局一会重磅发声后，市场于底部迎来暴力反弹，中证全指四个交易日上涨近15%，上涨的速度与力度都远超人们想象。但也有投资者发现，中性策略在本轮行情中反其道而行之，继2月中性策略大幅回撤后，上周中性策略再度出现调整。本轮中性策略为什么会出现回撤，我们又该如何应对？
什么是中性策略
上周中性策略为何出现调整
如何应对本轮中性策略回撤
对于本轮中性策略的回撤，如果只是因为基差而出现亏损，那么耐心持有策略或许是个不错的解决办法。股指期货有一个特性，那就是无论在中间出现何种波动，在到期日的时候，股指期货和股指现货的价格都会趋于一致。所以，对于已经开仓的股指期货来说，随着后续基差回归正常，这部分亏损会迅速得到弥补。同时，也不必过度担忧基差在未来是否会经常出现大幅升水从而影响策略的表现。从历史情况来看，大幅正基差的情形并不常见。从 2010 年至今，大约只有四次，分别是：2010年4至5月份，由于股指期货刚推出受到热捧而导致大幅升水；2010年10至11月份，国庆节后股市大涨，市场做多热情强烈从而出现升水；2014年12月全面降息引发大金融板块行情；以及2015年5至6月份牛市高点，做多热情高涨。由此可见，大幅升水的行情并不多见，在升水的环境下，期现套利机会的出现会促使市场快速消化较高的正基差。
另一方面，在观察这一轮中性策略回撤的时候，我们也需要明白中性策略到底是在赚什么钱。实际上，中性策略赚取的是所选择的个股相对一篮子指数的超额收益。而在对冲端，由于股指期货具有到期日收敛的特性，虽然会带来波动，但并不会造成实质性亏损。并且，对冲端潜在的成本在股指期货开仓的时候就已经确定了。所以从这个角度来看，对于秉持绝对收益思路的投资者来说，目前并不是中性策略的至暗时刻，反而是建仓的好时机。
不过，押注单一策略始终存在风险，在坚持资产配置思路的前提下进行分散投资依旧非常重要。就拿中性策略来说，因为期货遵循保证金制度，所以本质上中性策略是一种带杠杆的策略结构。而带杠杆的结构在市场大涨或大跌时会承受更大的尾部风险。比如，中性策略可能需要同时平掉多头和空头仓位，并补缴保证金。在这种情况下，降低的仓位可能会使后续反弹的力度有所减弱。目前，带杠杆的策略结构并不少见。因此，从投资层面来看，坚持分散化投资和资产配置依然至关重要。在资本市场中，只有 “活着” 才能实现细水长流。
风险提示：基差升水次数超过历史统计频率风险、市场环境变化导致alpha环境恶化风险。
投资顾问：财富管理总部 张荣城
证书编号：S0850624040001
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