注：本文摘译自PIIE的工作论文《24-20 The International Economic Implications of a Second Trump Presidency》，文中模型使用G-Cubed，可参考：https://documentation.gcubed.com/model_configuration/#model-configuration，模型完整的结果，可参考：https://camadashboards.shinyapps.io/TrumpPolicies/#section-macroeconomic-projections
摘要：本文探讨了前总统及现任候选人特朗普所推动的政策，这些政策可能对全球经济产生影响。我们着重分析了移民政策、贸易政策以及美联储的政治独立性遭侵蚀的问题。不同的政策对美国及其他国家的宏观经济和各个行业产生了不同的影响。然而，我们发现，所有被审视的政策都会导致美国的生产和就业下降，尤其是在受贸易影响较大的行业，如制造业和农业，同时还会导致美国通货膨胀上升。贸易政策对改善美国贸易平衡的作用微乎其微；然而，联邦储备独立性的侵蚀则会导致资本外流、美元显著贬值以及到2028年底失业率上升，从而加剧美国的生活水平下降。
综合个别政策的情景显示，这些变化会引发强烈的通货膨胀冲击，并在美国经济中造成显著的就业损失（尤其是在制造业和农业）。全球贸易收缩的负面影响对于与美国贸易最为频繁的国家而言是显著的。对于一些经济体来说，这种不利影响被正面效果抵消，即外资流入本应进入美国经济的资本。
引言
随着2016年特朗普的当选，他打破了自大萧条以来一直存在的政治共识，即以美国为首的基于规则的自由贸易体制符合美国的国家利益。在上任后，特朗普总统在很大程度上兑现了他的民族主义和保护主义贸易及移民政策的竞选承诺，在他上任的第一周便撤出了跨太平洋伙伴关系谈判；发起了对中国等国的贸易战；重新谈判现有的自由贸易协议，使其更加严格；增加驱逐出境的数量，并试图禁止来自以穆斯林为主的国家的移民（诺兰，2020）。总之，特朗普兑现了许多（尽管并非全部）竞选承诺。
如今，特朗普作为2024年共和党总统候选人回归，他正在推动将数百万民众驱逐出美国、实施更严厉的贸易限制以及削弱美联储的政治独立性。这些政策的基调以及特朗普履行承诺的记录使得分析其潜在影响变得必要。我们发现，讽刺的是，尽管特朗普的口号是“让外国人来买单”，但这套政策组合对美国经济造成的伤害超过了对世界上任何其他国家的影响。它们导致美国国民收入、就业水平降低，同时通货膨胀水平上升。在某些情况下，外国国家从离开美国的资本流入中获益。
要审查的政策
移民限制（略）。
特朗普国际经济政策的第二个领域是贸易。这位自称为“关税专家”的人正在推行他所描述的“美国优先贸易平台”，声称要“对全球主义大力出击”，并誓言结束对中国的依赖，创造数百万个就业岗位，并通过提高关税和进口限制来推动国内生产总值（GDP）增长。特朗普提议的贸易政策包括对所有进入美国的进口商品征收10个百分点或10个百分点以上的普遍基础关税，可能还会包括来自自贸协定伙伴的进口；对所有来自中国的进口征收60个百分点（或更多）的关税；以及撤销中国的永久正常贸易关系（PNTR）地位，这一地位以前被称为最惠国待遇（霍根、麦基宾和诺兰，2024）。
在普遍基础关税和对中国追加关税的情况下，特朗普可能会根据1977年的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、1930年《关税法》第338条，甚至是1917年的《与敌贸易法》（TWEA）作为这些措施的法律依据。这类措施可能会在法庭上受到挑战，但历史上法庭在此类情况下通常会对行政部门持谨慎态度（哈夫鲍尔，2008），尽管并非所有学者都认为最高法院会在这些特定案件中默许（沃尔夫，2024）。通过国会立法建立的自由贸易协定，如果通过行政行动对这些国家征收关税，将面临更高的法律障碍。或者，在国会的强力支持下，可以通过立法设立这些新关税。
最后，有报道称，前特朗普政府的官员和盟友正在起草提案，试图削弱美联储的政治独立性，赋予总统对货币政策更大的影响力。特朗普本人在2024年8月的一次新闻发布会上表示，“我觉得总统至少应该对此有发言权，是的。我对此有很强的感觉。我认为，就我而言，我赚了很多钱。我非常成功，我认为我的直觉在很多情况下比美联储或者主席的其他人更好。”虽然中央银行独立性并不属于国际经济政策，但这可能导致显著的跨境宏观经济溢出效应。目前流传的一些想法包括将美联储主席鲍威尔替换为政治上更为顺从的人，将美联储的监管措施提交白宫审查，要求在利率决策上正式或非正式地咨询总统，以及可能的最不切实际的方案，使总统成为美联储理事会的外部成员。威尔科克斯（2024）认为，在最坏的情况下，依据“统一行政理论”，独立机构如美联储可能会被视为违宪，从而实际上赋予总统设定货币政策的权力。人们担心的是，总统可能会向美联储施压，使其将利率设定得低于正常水平以刺激经济增长，尽管这可能会导致通货膨胀飙升。
本文提出的问题是，如果特朗普第二个任期实施这些政策，会怎样？我们关注以下情境：
• 驱逐130万或830万未授权的移民工人。
• 对所有贸易伙伴征收10个百分点的附加关税，对中国征收60个百分点的附加关税（包括在其他国家是否以同样的方式报复向美国进口的商品征收更高关税）。
• 削弱美联储的独立性。
政策建模
我们独立探讨每项政策，然后将它们结合起来，以捕捉特朗普经济议程的整体影响。分析基于麦基宾和威尔科克森（1998, 2013）所提出的G-Cubed多国模型，该模型在中央银行、国际机构、政府部门和企业中广泛用于情景规划和政策评估。本文使用的G-Cubed模型是G20版本的更新版本（麦基宾和特里格斯，2018）。该模型涵盖了来自G20集团的19个主权经济体，以及四个地区和世界其他地区。模型的摘要见表1。
模型的求解时间跨度为2018年至2100年，以2018年为基年。每个国家的外生经济增长驱动因素包括部门生产率增长和劳动力供给增长。基准模型的关键输入是2017至2018年的初始动态以及从2018年起对各国潜在劳动力供给增长和各部门及国家的部门生产率（或技术）增长率的后续预测。假设每个国家的每个部门都会根据巴罗（1991）的生产率赶超模型，赶上技术前沿部门。由于新兴市场经济体相对于前沿部门的初始技术水平较低，因此它们享有快速的技术进步，从而实现快速的经济增长。仅这一生产率的赶超就将在本世纪显著改变世界经济的格局。每个地区部门的资本存量增长在模型中是内生决定的。
结果
我们使用该模型为所有经济体产生基准预测，即如果特朗普不实施本文所审查的政策，将会发生什么情况？我们假设特朗普第一任期内实施的2017年减税政策被延长，或者实施某种等效的民主党减税方案：否则，预计在2025年到期的减税将施加强大的财政拖累，进而使整体美国的结果更加消极。由于我们假设在基准和反事实政策场景中都延长了减税政策，因此在将结果表达为相对于基准的偏差时，这一决策几乎不会对结果产生影响。
美国的基准预测显示，从2025年到2040年，该国年均实际GDP增长为1.9%；年均就业增长（按工作小时计算）为1.5%；年均通货膨胀率为1.9%；10年的名义利率为5.4%；以及10年的实际利率为3.4%。
接下来，我们假设实施每项政策，并分别分析结果。在最后一部分，我们研究了两种情景（“高”情景和“低”情景），即实施政策组合的情形。需要注意的是，大多数结果以变量相对于基准的百分比偏差呈现，图中的例外是通货膨胀的变化以百分点偏差表示，而贸易平衡的变化则以GDP偏差的百分比表示。
美国劳动力市场中未授权移民的驱逐（略）
对美国关税的普遍增加10个百分点
特朗普的两项关税计划—对所有来源的美国进口征收额外10个百分点的关税和对中国进口征收60个百分点的关税—都将导致到2028年美国的GDP和就业受损，无论贸易伙伴是否进行报复。然而，各个行业的影响有所不同，耐用消费品制造业受到的打击最大，这与特朗普所声称的目标相悖。
我们假设10个百分点的增税将在2025年实施，并保持至预测期间的结束。假定关税收入用于减少美国联邦预算赤字。同时，它也可以通过减税等多种其他方式返回给公众，这将改变定量结果。我们还考虑了第二种情景，即贸易伙伴对从美国进口的商品实施等量的关税增加进行报复。
图表17至25展示了对所有贸易伙伴的进口商品和服务增加统一10个百分点关税的结果。图表17至20显示了宏观经济结果。图表21至23描绘了美国经济中各个行业的结果。在图表24和25中，我们比较了全球报复的后果。
对所有进口商品和服务征收关税直接增加了进入美国的进口价格。价格上涨多少将取决于外国出口商对他们收到的价格下降的反应与美国进口商对他们支付的价格上涨的反应之间的差异。这一价格差异（关税收入）归美国政府所有。虽然外国生产商在关税后吸收了他们收到的价格下降，但这并未抵消美国进口商品价格的上涨。征收关税后，进口商品变得更加昂贵，对它们的需求降低。对外国商品的需求下降意味着购买这些进口商品所需的外币需求降低，这使得美元升值。因此，由于对外币需求的下降，美元对所有国家升值5.4%。因此，较高的价格在一定程度上被强势美元所抵消。消费品的进口商以及进口中间和最终商品的公司部分转向购买美国生产的商品。
关税提高10个百分点导致美国实际国内生产总值（GDP）在2026年下降0.36％，到2027年墨西哥和加拿大的实际GDP下降幅度更为明显（见图17）。图17清晰地展示了加拿大和墨西哥对美国市场的依赖。中国则直接受到关税的影响，同时由于人民币与美元的部分挂钩，迫使中国人民银行，提高利率以保护人民币。这一中央银行的回应导致货币驱动的经济放缓，最初加剧了中国的负贸易冲击。到2025年，中国GDP比基线下降了0.25％。在初始的需求驱动放缓之后，由于生产从外部供应商转向美国供应商，美国GDP逐渐恢复，到2030年，美国的长期GDP比基线略低0.1％。整体就业情况与GDP结果相似（见图18），但具体行业结果差异较大（见图22）。到2026年，美国就业下降了0.6％，但由于供应向美国供应商的重新分配而恢复。由于实际工资永久性下降以使就业回到基线，美国的就业在长期内恢复到基线。
提高关税导致消费品和中间商品价格上升，促使2025年通胀率比基线上升0.6个百分点（见图19）。尽管美联储最终会随着时间的推移消除通胀冲动，但到2028年，消费者价格指数（CPI）的价格水平仍然高出0.8％。与此同时，美元升值降低了进口商品的价格，减缓了一些关税上涨对通胀的直接影响。美联储权衡经济增长放缓与通胀上升，允许通胀冲动在经济中部分传递。美联储最初在25个基点的区间内略微下调政策利率。之后，美联储将利率保持在基线以下，因为实际利率永久下降，而通胀回归基线。
关税变化在全球范围内都具有通胀效应，唯独中国因为其货币政策收紧以抵抗人民币兑美元汇率的变化而例外。图20显示了贸易平衡在GDP中所占的份额变化。理论上，由于出口和进口的变化，贸易平衡可能恶化或改善。由于关税导致进口价格上涨，进口直接下降。美元升值导致出口下降和进口上升。贸易逆差是上升还是下降取决于进口对关税变化的反应度，以及出口和进口对汇率升值的反应度。汇率效应往往超过关税对贸易流的影响。与储蓄和投资的变化也一致。资本从受影响最严重的经济体（墨西哥、加拿大和中国）流出，流向其他受影响较小的经济体。从2025年到2028年，美国贸易逆差略微缩小，但随后因资本流入美国经济而扩大，导致美国实际有效汇率升值。到2030年，由于资本从墨西哥和加拿大流入美国，美国贸易逆差恶化了0.1个百分点的GDP。由于额外的关税收入，政府储蓄增加。家庭在收入下降的情况下保持消费，私人储蓄的下降幅度超过政府储蓄的增加。鉴于这种投资重新分配，特别是资金流出中国、加拿大和墨西哥，总储蓄下降超过投资，因此，从2029年开始，贸易平衡恶化与储蓄-投资调整一致。
美国的进口因进口价格上涨而下降，这符合政策的意图。但由于美元升值和外国需求放缓，美国出口也下降，导致贸易平衡没有改善。尽管宏观经济故事是传统的，但对不同部门的影响值得强调。不同的产业结果是因为每个部门的生产结构（包括资本/劳动比和对中间商品的依赖）和外国需求与美国需求在各个部门产品中的相对重要性不同。
图21显示了美国经济中各行业生产的百分比变化。农业在前两年经历了大幅产出下降（-2.4％），因为它是受贸易影响最大的部门。美元升值使得美国农业出口变得更加昂贵，从而减少了对其的外国需求。有趣的是，美国耐用制造业的产出下降幅度甚至超过农业，最初比基线下降了2.7％。耐用商品的生产下降部分是由于对国际市场的依赖，以及强势美元减少了对外国市场的需求；另一部分原因是在私人投资下降时，企业购买耐用商品（如新的机械和设备）用于投资的可能性降低，导致耐用商品需求下降。耐用商品部门还受到对中国、墨西哥和加拿大中间投入品依赖的影响。因此，制造业经历了需求收缩和投入成本冲击。
各行业对劳动需求的下降反映了各个部门对产出需求的减少。图22显示，最初在农业、矿业和耐用制造业中失去的就业人数最多。随着时间的推移，这些失业工人通过美国经济中实际工资的下降被吸收到服务部门。然而，一些农业和矿业活动的地理距离可能在实际中妨碍这一过程，产生比图22所描述的更消极的结果。具有讽刺意味的是，制造业和农业正是新关税主要意图支持的领域。
图23显示了各行业价格的差异化影响。这些影响反映了各行业需求和供应的不同反应。尽管所有价格最终都会上涨，但由于外国对美国矿产品需求的下降最初驱动矿业价格下跌，因此矿业价格在初期出现下滑。
到目前为止，所显示的结果仅考虑了美国对所有贸易伙伴单方面征收额外关税的情况。在图24和25中，我们展示了美国对所有征收额外关税国家的报复措施的影响。全球对美国商品的报复性关税加剧了美国关税的第一轮效应。到2026年，美国GDP下降0.9％（见图24），而美国通胀在2025年比基线上升1.3个百分点（见图25）。
美国对从中国进口商品的关税增加60个百分点
在许多方面，这一调整的故事与之前的（全球）案例相似，唯一的区别在于对所有其他国家的关税变化为零，而对中国的关税变化则大了六倍。关键的不同之处在于，该政策对中国的影响更为显著。在这种情况下，短期内需求发生变化，而在中长期，生产从中国转移到其他没有关税变化的国家，而不仅仅是转向美国。图26到图34展示了我们分析的结果。
图26显示，中国经历了最显著的GDP损失（到2026年比基线下降0.9％）。尽管美国对中国商品的需求下降，但人民币的实际贬值（以实际有效汇率计算下降了10％）最初使中国商品在其他市场变得更便宜。这一竞争力的提高部分抵消了美国对中国出口的需求下降。生产转移出中国，转向其他国家以向美国市场出口，用来自其他没有面临美国关税的国家的进口替代从中国进口的商品。
图27显示，中国就业的直接影响最初是负面的，但经过十年的实际工资逐步下降，最终恢复到基线水平。到2027年，美国就业下降了0.23％。
美国通胀（图28）在2025年上升了0.4个百分点，进口关税导致的更高成本未能被更强的美元所抵消，未能降低其他国家的进口价格。对美国从中国进口的关税在其他国家产生温和的通缩效应。中国经济的放缓导致资本流出中国，流向其他经济体。最初这是对中国金融投资回报率下降和加拿大、墨西哥等国预期利润上升的金融资本流动。随着时间的推移，这一金融流入转化为实际投资，增加了这些经济体的生产能力。接受资本的国家经历贸易逆差（见图29）。这一额外的生产促进了对美国经济出口的增长。像澳大利亚这样的国家通过农业等最终产品的出口以及生产网络（尤其是矿业和能源投入到中国生产中）依赖于中国经济，也经历了资本流向以美国为中心的国家。尽管美国与中国的贸易逆差减小，但由于部分生产重新迁回美国经济，整体美国贸易逆差却在增加（见图29），这导致美元升值。资本流入的规模等于国际收支（和经过因素流动调整后的贸易平衡）的恶化。
虽然美国整体生产在2025年上升，但各行业的影响差异显著。图30展示了六个主要生产行业的基线偏差情况。如同之前讨论的普遍关税情况，受到负面影响最大的行业是依赖国际贸易作为出口市场的行业。美元升值降低了全球对美国生产的农业、矿业和能源产品的需求。耐用商品部门也受到影响，因为它是美国经济中用于实体投资的主要商品来源，投资放缓减少了对耐用商品的需求。耐用商品制造商在生产过程中使用了大量中国进口产品，面临成本挤压，导致耐用商品价格上涨并减少了全球对其的需求。服务业（美国就业的主要来源）随着资源流向暴露于国际贸易风险较小的部门而扩张。这种行业组成的转变在一定程度上减缓了整体经济的产出损失。
图31显示，美国经济中的就业变动基本上反映了各行业产出的变化。需要注意的是，在中期内，所有失业工人最终将在其他行业找到工作，但实际工资较低（这是一个假设）。
图28显示的消费者价格指数（CPI）通胀率预测变化掩盖了图32中美国经济内部的相对价格变化。这些价格是各个行业的产出价格。面临外国需求下降的行业（如农业、能源和矿业）在美国经济中初始经历价格下跌。其他在生产过程中使用中国输入的行业（尤其是耐用制造业）则因进口价格上涨而经历输入成本增加。
到目前为止，我们主要关注美国对中国进口商品征收关税的单方面行动。在图33中，我们将来自单方面行动的美国GDP预测变化与中国采取报复措施——对美国商品和服务征收60个百分点关税的情境进行比较。到2026年，如果中国报复，美国GDP损失将翻倍，特朗普政策引起的损失将愈加明显。对个别行业的影响也会更大。对于2025年美国通胀的影响（见图34），也发现类似的结果。在报复情况下，美国通胀比基线高出0.7个百分点，而没有报复时则仅高出0.4个百分点。
美国联邦储备委员会独立性的侵蚀
特朗普尚未明确他将如何尝试影响美联储的货币政策，但我们假设他确实这样做，并成功地施压中央银行以推动美国经济增长。结果包括美国实际GDP低于基线，并且通胀显著高于基线，直到2040年，如图35和图37所示。就业在初期激增，但在2028年前急剧下降，然后在2040年前恢复至略高于基线水平，见图36。同时，从2026年起，资本流出美国流向其他国家，导致中国、加拿大、德国、日本和墨西哥的GDP增长快于基线（见图35）。
我们通过两个典型的冲击实施美联储独立性的侵蚀。第一个是将美联储目标GDP增长率提高2个百分点，超过经济的潜在增长率。这会产生约2个百分点的通胀偏差，高于美国基线。
我们通过借鉴Garriga和Rodriquez（2020）的经验研究来进行标定，研究发现中央银行独立性使发展中国家的通胀率降低了1至6个百分点。2个百分点的调整是一个保守的估计。
第二个典型冲击是我们还假设，政治化的美联储可能会导致相对于其他国家资产持有美国资产的风险溢价上升2个百分点。这一风险溢价变化的规模是任意的。这是在历史上发生的非美国经济体中的风险冲击的下限，例如，在亚洲和全球金融危机期间。然而，这为评估美国经济重大制度变化的影响提供了一个合理的基准。
一旦市场理解这一政策，两个重要事件随之展开。第一个是意识到政治化的美联储将努力瞄准美国经济的更高潜在增长率。第二个是由于总统对货币政策的直接控制，投资美国经济所涉及的金融和实体投资的风险增加。这种国家风险的加剧可能促使资本流出美国经济。另一方面，美联储在努力提升经济潜在增长率的同时采取更宽松的货币政策。由于名义工资的粘性，这最初提升了2025年的GDP，相对于基线（见图35）。然而，缺乏生产力提升的快速需求增长导致通胀，预计2025年通胀上升2.8个百分点，2026年上升3.2个百分点。图37表明，由于最终通过宽松货币政策增强潜在经济增长并不会增加经济的供应侧，通胀年年持续超过基线2个百分点。该政策代表了一种不可持续的需求冲击。由于通胀冲击，就业在短期内初步激增，这在名义工资粘性的情况下降低了实际工资。然而，随着工资的调整，劳动的过剩需求会随着时间的推移而减弱（见图36）。
额外的国家风险溢价意味着投资必须获得更高的回报率以补偿额外的风险。这导致金融投资流出美国经济，最终转化为实物投资的下降，这种下降足以提高资本回报率，以覆盖风险溢价。投资的下降，因此资本存量的下降，随着时间的推移降低了潜在GDP，因为每个行业的资本存量减少。为了确保就业回归基线，实际工资最终会降至基线以下。
资本外流的程度在图38中得以体现，该图显示了相对于基线的贸易平衡变化。资本从美国经济流出，导致2025年美国名义有效汇率贬值17％，此后每年贬值约1.4％。由于美元大幅贬值以及美国经济放缓导致进口下降，美国贸易逆差在2025年缩小超过5个百分点的GDP。流出美国经济的资本流入其他经济体，降低这些国家的长期实际利率并增加投资。考虑到在美国投资的额外成本，生产从美国经济转移到世界其他地区。因此，从2026年起，中国、加拿大、德国、日本和墨西哥的GDP均高于基线（见图35）。
图39显示了美国经济中各行业的生产影响。不同的影响是由于各行业的相对资本密集度、受国际贸易影响的程度（考虑到汇率的大幅波动），以及受国内需求影响的情况所导致的，后者受到了美联储短期需求刺激的影响。最大的负面影响再次出现在耐用制造业，预计2026年生产比基线下降3％，2027年下降4％。这一影响主要源于风险定价变化导致的美国实际资本成本增加。全经济中风险调整后的资本回报率上升意味着耐用制造业将面临因预期投资萎缩而导致的需求下降，因为该部门提供了大部分用于私人投资的实体商品。受益于政策变化最大的是农业和矿业部门，因为美元大幅贬值。这些部门在全球经济中竞争地位得到改善，全球对这些产品的需求上升。
行业就业效应（见图40）与行业产出效应相似，农业和能源获得了最大的就业提升。然而，这一提升在整体经济层面上主要被制造业和服务业的就业恶化所抵消。图41显示，长期的更高通胀导致美国经济中的价格不断上涨，同时出现某些相对价格的变化，特别是能源和矿业部门相对于服务部门在调整初期的变化。到2040年，经济中的价格大约比基线高出41％。
政策组合（略）
结论
特朗普将美国描绘为受到狡诈外国人侵害的受害者。他提出通过大规模驱逐、贸易保护和对美联储的影响来调整这一不平衡。如表3所示，这些干预措施在美国减少GDP并提高通胀，同时在某些情况下对其他经济体带来好处。
这些政策对美国企业和家庭造成了伤害，不同的经济部门受到的影响也不同，取决于具体政策。主要受到冲击的行业是农业和耐用商品制造业，因为它们依赖于国际贸易和全球投资。在每项政策下，农业和制造业的失业率显著上升。尽管特朗普候选人的政策侧重于减少对外国生产的依赖，但同时也降低了美国企业向日益增长的世界经济出口的能力。根据2020-2023年的数据，美国经济只占全球GDP的16%（以国际单位和购买力平价[PPP]计算），而以当前汇率计算则占25%至26%，因此将美国经济与全球市场隔绝的后果尤为严重。一些政策（例如侵蚀美联储独立性）显著降低了美国的经常账户赤字。资本从美国流出，导致美元贬值，改善了美国出口商的竞争力，但也提高了美国生产网络所依赖的进口投入成本。实际汇率贬值和GDP收缩显著恶化了美国人的生活水平。
总之，尽管特朗普承诺要“让外国人付出代价”，我们的分析表明，他的政策最终将使美国人付出更大的代价。
转自Rick笔记 作者 Rick笔记
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