地方债紧密发行面临哪些压力？置换债发行情况超预期？“年末行情”因何而来？专项债有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...11月15日以来，置换隐债的特殊再融资专项债陆续发行，地方债供给放量。本轮地方债发行呈现出两个新特征：1）发行节奏密集，截至11月22日，已公布的用于置换隐债的地方债发行规模为10,852亿元；2）发行期限以超长债为主，期限在10年以上的超长债占比64%。那么银行和保险作为承接地方债的主体，是否面临压力：1）银行端：债券供需期限错位，超长债承接带来利率风险上升。国股行的平均持仓久期中枢在4左右，大量承接期限在10年以上的超长债存在压力；相比于国股行，农金社配债期限更为灵活，其平均持仓久期中枢高于国股行，可分担一部分超长债承接压力。2）保险端：负债端增长有限，配债意愿不强。受到预定利率上限下调影响，8月保险炒停售现象再起，透支配债需求，10月以来保险配置力量明显减弱，对超长债的配置意愿不强，因此对于本轮地方债的承接动力有限。从后续发行计划看，本周（11.25-11.29）将迎来地方债发行高峰，市场承接压力较大。可通过一级市场发行情况来观测债市承接能力。若地方债一级投标倍数没有明显下滑、与同期国债利差较小，则表明债市承接良好。
来源：靳毅投资思考
11月中旬以来，各地密集披露发行再融资专项债券用于置换存量隐性债务，根据人大常委会新闻发布会安排，2024年内置换债额度为2万亿。截至11月22日，已有27地区披露置换债发行计划，合计发行规模16611亿，占年内额度的比例为83%；其中，11月、12月规模分别为10852亿、5759亿，因此本周将有8612亿置换债集中发行。分地区来看，已披露置换债发行计划的前五大地区分别为江苏（2511亿）、湖南（1288亿）、贵州（1176亿）、山东（983亿）、四川（794亿），发行规模600亿以上，其中前三大地区均在1000亿以上。本次债务置换是基于目前隐债系统内统计的规模一次性给予较大力度支持，因此隐性债务绝对规模较大地区可获得更多置换债额度。分期限来看，目前已披露置换债的发行期限分别为3年（411亿）、7年（888亿）、10年（2559亿）、15年（2225亿）、20年（1484亿）和30年（2800亿），其中10年以上超长债规模占比为64%，若按照当前期限结构推算，则年内2万亿额度中超长期置换债规模或为1.3万亿。来源：冠南固收视野
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万亿置换债发行，央行怎么配合？
“年末行情”因何而来
近几年年底债市通常会出现一波季节性行情，今年仍可期待。观察2019年以来每一轮行情的驱动因素，不难发现，近几年的“年末行情“呈现出几点共性规律：1）基本面未必一致走弱。如2022年，疫情+地产两大债牛主线都出现动摇，市场不怀疑经济企稳方向，只是时间有所分歧。但利率还是在冲高之后小幅回落。驱动行情的更多是配置盘需求及资金面利好。2）政策博弈是关键变量。每年的12月市场都会非常关注政治局会议和中央经济工作会议给出的稳增长信号，但政策基调都是以稳为主，因此常常会在力度上与市场出现一定预期差，给债市带来做多机会。3）资金面始终是年末行情的重要驱动。经验上，受金融机构“跨年”、流动性考核、MPA考核等因素影响，年末往往是资金面较为紧张的时间，但央行每次都会“如约而至”提供流动性对冲。4）供给淡季，叠加配置盘和交易盘“抢跑”也是不容忽视的因素。具体而言，商业银行 “早配置，早收益”，早买入可以更早获得票息收入。保险倾向于在年初大规模发行产品，叠加高收益资产到期压力，往往在岁末年初给债市带来充足的增量资金。来源：华泰证券固收研究
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年末行情能否再现？
“置换隐性债务”专项债发行计划
截至2024年11月24日，全国各地披露的“置换存量隐性债务”再融资专项债券的拟发行金额已经达到了10,852.11亿元，已经超过万亿。其中宁波市、大连市和青岛市三个计划单列市也分别公布了发行计划。根据2024年11月8日全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024年需要发行2万亿。![]()
来源：债券民工
本文内容仅为地方政府投融资研究中心的工作人员根据市场信息搜集并整理，不代表市场全貌。所涉的内容仅为个人的观察与整理，中心对其准确性、可靠性、完整性不做任何保证。本文亦不代表中心的研究观点。
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