债市调整时应关注哪些信号？5年城投债担忧从何而来？新博弈格局下债市路在何方？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...9月末以来，随着一揽子增量政策的密集落地，市场风险偏好改善，股债“跷跷板”效应之下，债市波动加大。通过观察2016年以来债市的历次调整，可以得到一些共同性和差异性：1）基本面决定行情方向和持续性。从2016年10-12月、2020年5-7月债市两次较大幅度的调整来看，均有经济持续回暖向好逻辑的支撑，叠加彼时货币政策均出现明显的收紧信号，利率基本呈现单边上行的态势。2）政策面影响市场预期和资金流向。监管政策对债市影响较为典型的是2017年，债市整体笼罩在“强监管、去杠杆、防风险”的担忧之下，债市表现对于基本面逻辑有所钝化，叠加海内外其他因素共振，全年利率呈现震荡上行状态。财政政策、地产政策的影响相对更为多元，一方面是对市场预期、资金流动的影响，另一方面是中长期维度政策托底基本面、提振经济内生修复动能的效果。3）信用事件、机构行为或是二者的催化共振往往将放大债市的调整幅度。信用风险事件的出现将冲击市场信心，推升信用风险溢价，信用分层也将加大；机构行为的影响主要表现为个体一致性理性行为致使的群体的非理性行为，引发债市的大规模赎回行为，较为典型的是2022年末。
来源：谭谈债市
5年城投债担忧从何而来
从11月初开始，各项政策逐渐明朗，尤其是人大常委会确定化债政策为核心的增量政策之后，各评级、各期限的信用债收益率均持续进入下行通道。从收益率来看，目前，3年以内中高等级（AA-以上）信用债收益率、信用利差已经低于10月份的低点；而低等级（AA-）及3年以上信用债收益率、信用利差仍高于10月中的低点。两者为何有如此明显的差距：1）对于长久期信用债，信用风险分析上难度明显提升。以城投债为例，在一揽子化债政策的支持下，市场对于中短久期弱资质城投的信用风险担忧较低。但按照财政部的安排，2028年将完成绝大部分隐债清零，而从现在到2028年差不多刚刚4年左右的时间，考虑到一定的安全边际，市场对于3年以上弱资质城投债肯定有所担忧。2）期限越长、久期越长，市场调整中，会带来更高的投资损失。今年二季度的信用债拉久期随着8月份的调整而止步，长久期信用债流动性上市场会有担忧，且即使调整幅度更小，也会带来更高的损失。目前，市场对于增量政策的担忧边际缓释，但仍然有所警惕。来源：固收彬法
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5年城投债，市场在担忧什么？
新博弈格局下债市路在何方
在美国选尘埃落定、国内化债政策明确等带动下，市场此前的一些不确定担忧有所减弱，并开始转向博弈已落地政策对各大类资产的影响。通过债市调查的反馈来看，财政化债方案落地，但更多主要聚焦化解存量问题，应对增量经济的刺激政策尚未出台，不过多数投资者也认为后续财政进一步刺激力度可能也不会明显加大，普遍预期明年广义赤字抬升的幅度在3万亿元以内，进而对明年经济增速中枢的判断仍较为谨慎、未有大幅抬升，并认为通胀可能仍维持在低位。基于此，国内货币政策放松的预期仍较强，进而对债市的判断也仍偏积极，相比上期更为乐观，对利率中枢和低点的预期也均较9月调查有所下行，债券投资策略上也呈现了久期、杠杆、信用下沉偏好的回升。整体而言，对年内和明年的债市判断上，在经济结构转型、财政温和刺激、货币政策宽松助力的背景下，债市利率中枢可能进一步下移。在外需面临不确定性的环境下，内需可能成为2025年经济提振的主要对冲手段，尤其是居民端的政策可能较为关键，财政政策在以化债作为重点的情况下，依然需要增加对居民收入和消费的刺激政策。来源：中金固定收益研究
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新博弈格局下，2025年债市怎么走？
苏州水务集团控股股东变更为苏州城投集团
11月26日，苏州水务集团有限公司公告，根据市政府要求，苏州国有资本投资集团有限公司将其持有的公司100%股权整体注资至苏州城市建设投资发展（集团）有限公司。控股股东变更为苏州城市建设投资发展（集团）有限公司，实际控制人未发生变化。![]()
来源：公司公告
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