“资产荒”行情下，债市全线走弱？化债尘埃落定，三大谜团如何理解？2015大规模债务置换如何避开债市持续压力？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...今年以来，“资产荒”是市场一直在提及和探讨的词汇，甚至一度演绎“策略荒”，而9月下旬以来随着稳增长政策加码信号释放，“资产荒”背后所隐含的因素虽尚未趋势性转变，但也在逐步发生一些变化。那么何谓“资产荒”呢？是指资产供给持续弱于金融机构配置需求的市场行情，资产供给与需求之间明显错配。而进一步，当市场对宏观环境和政策语境的认识也愈发一致时，流动性同时在溢出，“资产荒”便演绎发展成了“策略荒”。这种现象在债市持续发生，九月下旬以来行情演绎虽有所变化，但债市在止盈情绪与反转交易之下全线走弱。综合来看，于债市而言，新一轮的信用扩张周期或正在孕育，但短期或也难以看到太多的实际验证，政策效果还有待持续观察，当前而言，配置力量仍占优，债市利率上行风险或整体可控，年内“资产荒”逻辑或难快速逆转，逢高仍可把握配置交易机会。而中期来看，展望2025年，虽然政策效果需要等待时间检验，支撑债牛的逻辑或也难以发生根本性逆转，但供需矛盾或将得到缓解，“资产荒”逻辑相应将有所转变，债市波动或有所加大，震荡市特征将更为明显，对应需关注调整风险，亦将带来更多波段交易机会。
来源：谭谈债市
化债尘埃落定，三大谜团如何理解
人大常委会关于增量财政政策最终确定的是10万亿元隐债化解方案，并未提及预算调整和国债增发，让人略感意犹未尽。尽管化债安排基本明确，但是对于财政发力的理解，有三个问题需要厘清：一、化债对于经济增长有多大拉动作用？化债有利于解决地方各类“三角债”问题，腾出更多资金环节基层“三保”和经济转型压力。但本次化债对于基建和经济的实际拉动作用可能有限，主要源于10万亿隐债置换只是解决了一小部分债务问题以及本次化债主要目的在于服务“高质量发展”大局。二、今年财政收支平衡如何实现？有观点认为如果要实现预算目标，必须通过调高赤字率、增发国债来弥补预算缺口。三、未来增量政策有哪些期待？明年财政进一步发力的趋势相对明确，包括：赤字率突破3%，专项债规模增加和用途拓展，继续发行超长期特别国债，加大对于设备更新和消费领域的支持力度等。债市在中期维度上，建议维持债牛思路，一方面，目前倒逼式的政策调整目的主要在于延缓而非逆转增长中枢下行的趋势，另一方面，化债、加杠杆等增量政策均需宽松的货币环境配合，因此债券利率上行风险较小，中枢下行的确定性仍然较高。来源：雨见债市
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化债落地后，三个疑问
2015大规模债务置换如何避开债市持续压力
债市首当其冲面对大规模地方债供给冲击。2014年地方债发行规模为4000亿，2015年全年地方债发行规模达到3.8万亿，其中置换债3.24万亿，地方债增幅惊人。置身2015年，尤其是化债启动前后，市场也经历过一段时间的纠结，化债对债市的影响可以分为三个阶段：置换债发行前，供给担忧是主线，利率宽幅震荡；置换债发行初始，市场交易供给冲击与流动性担忧，利率上行；常规化发行后，利率反而下行。那么大规模债务置换为什么没有造成债市持续的压力？首先，债务置换不增加社会信用，对基本面的直接改善作用相对有限。逻辑上来看，债务置换为地方政府“松绑”，降低付息压力，盘活存量财政资源稳增长。由于物价水平较低、实际利率较高等原因，央行持续降准降息，为债券市场提供了较好的氛围。其次，银行经营压力促使金融同业转向债券交易。从量的角度来看，化债不增加资产供给，而非资产供给净增加。从价的角度来看，化债在减轻地方债务压力的同时也压降了银行的息差空间。最后，财政配合定向承销，提高了银行认购积极性；央行并无直接配合行为，但是全年保持宽松，客观上仍有一定支持。来源：固收彬法
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化债：2015
邵东生态新增股东为邵东凌峰贸易有限公司
11月14日，湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司公告，邵东市人民政府将其持有的公司30%股权无偿转让给邵东凌峰贸易有限公司。变更后，邵东市人民政府持有70%股权，邵东凌峰贸易有限公司持有30%股权。![]()
来源：公司公告
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