作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏
本报告完成时间 | 2024年11月11日
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我们认为11月11日EC市场各合约的波动主要来自于04、06、08等远月合约大跌的带动。而04、06、08的影响可能建立在“美国新政府上台后，红海局势得到控制，更多的龙头企业跟随法国达飞的脚步，全面恢复苏伊士运河航线，恢复成供大于求的正常年份运费市场格局”这一逻辑上。
04、06、08远月合约的态度-“看多不做多”
对于红海绕行问题，我们维持长期以来的观点，“红海供应链危机将延续至2026年，并可能溢出至霍尔木兹海峡”，而美国在近未来的政府换届可能加大我们观点后半部分的兑现可能性。
在前述观点之外，对于04、06、08的远月合约，我们认为其可能在未来展现出以下特点
1. 首先04、06、08合约将在较长的时间内受到一季度春节后传统淡季运费下行带来的情绪压制。由于三大联盟在2025年2月重组，可能有着较为独特的短期竞争逻辑，故我们目前难以评估传统淡季中具体的运费跌幅。
2. 从当前的航线安排来看，MSC（及可能在合作中相对以跟随姿态存在的PREMIER ALLIANCE）在欧洲航线上并未展现出扩张态度，但在其传统强势/优势的地中海航线（涉及地中海的各类独特港口，如土耳其伊斯肯德伦，意大利Gioia Tauro等）上展现出较明显的扩张态度。
3. 由于我国出口对于欧美经济体控制通胀的重要作用，我们认为2025年的出口可能整体稳健（美国航线的提前备货早已在7月开始，可能对2025年上半年有一定压制）。
4. 04、06、08合约的交割结算价在规模上可能与2024年各合约类似，当前我们暂时以较为保守的低10~20%进行粗糙的评估。若欧洲降息改善了欧洲制造业企业的投资欲望，则可能使我国对欧出口货量出现一定提升。
为何我们认为12月乃至1月的运费可能强势运行
供给侧：目前的船期安排较10月下旬以及11月初的安排有一定调整，在理解“距离实际开船剩余时间偏长时，船期调整往往较为频繁”这一前提下，我们从船公司官网当前安排变化中有以下观察：
THE联盟的FE2、FE3、FE4全部三条航线在12月中旬的51周可能将出现7天的延误（至52周）。
OCEAN联盟在AEU9（CES）、AEU6(FAL3)、AEU航线上可能在50~52周的时间内出现一定的停航情况
MSC则在其Griffin/AE55航线上出现约6天的延误，使得11月班次更为密集。类似的情况在船期调整更为频繁的swan-sentosa、Britannia航线也存在出现的可能。
前述调整叠加1.需求侧整体的稳健迹象；2.年末年初长协谈判属于所有班轮龙头的共通利益，我们认为12月的运费可能继续强势运行，存在两轮涨价（12月初生效、12月中旬生效）的可能。
为何我们对02合约态度较为观望？
核心问题在于2025年春节假期位于1月末，故2月属于春节假期后的运费传统下行区间。即使我们认为02合约主要刻画2月上旬运费数据，从日历上不难看出，样本所在时间距离1月运费时间偏短，但我们无法对传统淡季的运费跌幅进行太精确的估计。尤其是在2025年2月三大联盟重组的背景下，可能存在一定的定价策略混乱期。
这也是为何我们反复强调，02与12合约的具体价差将取决于“12月运费上涨后在1月初继续调涨，但随着春节假期的接近而达峰并开始下行”这一假设情形的具体演化、兑现情况。
12合约可考虑围绕3000~3300区间逢回调做多，02合约可考虑围绕2400~2800区间逢回调做多。更远月的合约则需要首先考虑春节淡季后运费季节性下行对期货市场的压制（见本文第一部分）。
研究员：陈宇灏
期货交易咨询从业信息：Z0019939
