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研究员：董丹丹
期货从业信息：Z0017387
期货交易咨询从业信息：F03095464
2024年11月9日
主要逻辑
原油价格仍难以走出震荡格局，供需两方面现在都暂未看到有较大矛盾。
美国总统选举，特朗普当选，这对原油价格的影响并非是单向的向上或向下。特朗普对化石能源较为友好，这可能导致他任期内石油公司的政治环境更友好，但更进一步的增产需要石油企业改变停止分红、重新投入资金；从当先龙头石油企业给出的2025年产量指引上我们还未发现这一点。特朗普当选也可能重新加大对伊朗和委内瑞拉的制裁，那么还可能有新的供给减量。
回归近期原油供需。中国10月原油进口同比下滑近9%，环比下滑2%，1-10月进口累计同比下滑3.4%，10月是中国连续第六个月进口下滑。新能源车的发展以及刺激政策的滞后性，导致2024年中国原油需求增速可能都为负值。美联储11月7日宣布降息25个基点，11月初美国消费者信心指数也升至七个月来最高点，美国的石油需求整体以持稳看待。印度公布10月成品油销售数据，同比增长2%，8-9月印度石油需求连续两个月同比下滑。
从供给端看，OPEC+推迟增产计划，这是该组织第二次的推迟。第一次推迟带来的利多可能有限，第二次则不一样。因为淡季也没有看到原油市场出现明显累库，冬季的小旺季又将来临，供给端的努力对油价的支撑作用就会比较重要了。伊拉克后期产量会如何变化？这一点也需要密切监控。
综上，我们认为特朗普对油价的影响存在不确定性，而原油自身的供需当前仍没有一方力量非常强大到引发趋势，投资者以震荡思路对待油价。不出现新因素的情况下，油价在近期的震荡下沿有支撑。
后市展望：
观望。
风险提示：
全球开启新一轮大规模经济刺激政策。
一、原油价格：仍未脱离区间震荡，宏观利多释放后回落
1.原油价格及价差：飓风和中美宏观主导的一周，全周价格小幅走高
特朗普总统将如何处理中东冲突和伊朗石油出口问题的不确定性加剧了高波动性，同时抑制了流动性。尽管如此，对中国这个全球最大石油消费国需求的担忧重燃。
大选之外，影响原油价格的其他因素包括，OPEC+把原定增产行动推迟一个月、风暴导致墨西哥湾部分生产关闭以及美联储降息。
大环境不确定之际，美国能源部为战略石油储备购买 240 万桶原油的消息未能引起交易员的注意。
Brent 周度上涨 1.32%，WTI 周度上涨 1.3%，SC 周度上涨 1.03%。
WTI 的月差周度全线回落。Brent 和 SC 呈现近端月差略下滑，1-12 月的远端月差周度略攀升。
Brent 与 LLS 的价差从 2.36 美元/桶上涨到 2.89 美元/桶，美国石油周度出口积极性周度回升。
Brent CFD1-6 价差周度从 0.35 美元/桶上升到 0.88 美元/桶。
WTI 相对于 Midland、WCS 价差周度回升，相对于 LLS 价差周度全线回落。
按 11 月 8 日的 SC、Brent 收盘价算，SC 与 Brent 的价差从-0.57 美元/桶上升到 0.16美元/桶。价差周度回升，整体变动较小。
2.成品油：全球周度呈现汽油裂差走高，柴油裂差下滑的格局
11 月 8 日当周，沥青和高硫燃料油裂解价差走高，其余能源化品裂解价差周度回落。各个能化品裂差绝对值排序依旧是 EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.
二、原油供应——OPEC+将增产再度推迟一个月
1．原油产量：OPEC10 月产量略增，因利比亚复产
由于利比亚恢复了在短暂政治危机期间中断的石油生产，欧佩克上月的石油产量有所上升。根据彭博社的一项调查，石油输出国组织的石油供应量在 10 月份增加了 37 万桶，达到
每天 2990 万桶。伊拉克、伊朗和沙特阿拉伯的减产抵消了这一增长。
利比亚石油日产量恢复 50 万桶至 103 万桶，此前该国东部当局重启了在与的黎波里政府争夺中央银行控制权期间关闭的油田和出口终端。
第二大变化是伊拉克，该国减产 9 万桶，至每天 413 万桶，因为它在实施年初达成的减产份额方面取得了进展。巴格达仍然超过每日 400 万的配额。
在沙特阿拉伯和俄罗斯的领导下，欧佩克及其盟友一直希望开始扭转过去两年为支撑原油价格而实施的供应限制，但由于市场状况恶化而受挫。
利比亚国家石油公司(NOC)11 月 4 日在 X 上发表的一篇文章中称，利比亚石油产量正接近 150 万桶/日。
伊朗国家石油公司 Shana 称，该国经济委员会批准了一项将石油产量提高 25 万桶/日的计划。伊朗第一副总统 Mohammad Reza Aref 表示，该计划对于增加 GDP 和支持国民经济至关重要。
俄罗斯公布的数据显示，该国 10 月份的原油产量几乎与 OPEC+配额一致。上个月，该国原油产量为 897.3 万桶/日，比 9 月份增加约 3000 桶/日，仅比当月基于 OPEC+的产量配额高出 5,000 桶/日。俄罗斯目前正在对其原油产量实施两套限制措施：2023 年年初宣布减产 50万桶/日，以及 3 月份承诺的减产 47.1 万桶/日，这些限产措施将于今年年底结束。
俄罗斯海运原油出口最近一周大幅下滑创下 7 月初以来最大跌幅，拖累四周均值。
截至 11 月 3 日期间，周流量每天减少约 53 万桶，因为俄罗斯没有从北极港口摩尔曼斯克出口原油，从黑海的新罗西斯克出口量也下滑。尽管波罗的海和太平洋沿岸主要港口的运营接近高峰水平，但四周日出口量减少 90,000 桶，为连续第二周下降。
在 10 月份的最后一周俄罗斯初级炼油厂开工率急剧上升，因为季节性检修已经过了高峰期。这可能减少了可供出口的原油量。
据一位知情人士透露，从 11 月 1 日至 6 日，俄罗斯的初级原油加工率平均为每日 512 万桶。根据彭博汇编的数据，这比 10 月份大部分时间的平均水平增加了近 1 万桶/天。
俄罗斯石油公司位于俄罗斯南部黑海的 Tuapse 炼油厂于 11 月初恢复运营，推动了产量的增长。
11 月 1 日至 6 日的加工率比 10 月 24 日至 30 日低约 18.7 万桶/天。
美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，本周，美国能源企业活跃石油和天然气钻机数连续第三周持平数据显示，截至 11 月 8 日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数持稳于 585 座。
贝克休斯表示，与去年同期相比，钻机总数减少 31 座，或 5%。
贝克休斯表示，本周石油钻机数持平为 479 座；天然气钻机数持平为 102 座。
石油和天然气钻机数量在 2022 年和 2021 年分别增加 33%和 67%后，于 2023 年减少约20%，因石油和天然气价格下跌，通货膨胀加剧导致劳动力和设备成本上升以及企业专注于偿还债务和提高股东回报，而非提高产量。
美国原油产量周度持稳于 1350 万桶/日。
2.库存：周度原油库存持稳，成品油继续去库
截至 11 月 1 日当周，EIA 库存报告对油价影响中性略偏多，石油总库存周度仍下滑。美国原油商业库存增加 220 万桶，其中库欣库存增加 50 万桶，美国汽油库存增加 40 万桶，馏分油库存增加 300 万桶，不包括 SPR 在内的石油总库存周度下滑 113 万桶。
Vortexa 数据显示，截至 11 月 1 日至少停工 7 天的油轮运力降至 5,144 万桶。较 10 月25 日的 5,601 万桶下降 8.2%。全球所有地区的浮仓均出现了下滑。
富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布的数据显示，截至 11 月 4 日当周，富査伊拉石油产品总库存下降 5.4%，至 1614.1 万桶，因稳定而强劲的需求降低轻质和重质油品的库存。包括汽油和石脑油在内的轻质馏分油库存减少 42.7 万桶，下降 6.7%，至 592.6 万桶。本周重质油残渣库存减少 49.8 万桶或 5.6%，降至 832.5 万桶。中质馏分库存周度增加。
荷兰咨询公司 Insight Global 的数据显示，截至 11 月 7 日当周，欧洲 ARA 地区的成品油总库存周度略降，其中柴油和燃料油去库，其余成品油周度略累库。
新加坡企业发展局 ESG 数据显示，截至 11 月 6 日当周，新加坡成品油库存全面攀升，轻质和中质馏分均升至四周高位。
11 月 8 日当周 INE 原油库存从 650 万桶增加到 670 万桶，周度累库 3.23%。
三、原油需求：中国 10 月原油进口仍下滑，中国推出财政刺激计划
1.美国表需周度下滑
截至 11 月 1 日当周，美国石油表需周度下滑 190 万桶/日至 1970 万桶/日，其中汽油和柴油表需下滑，航空煤油表需增加。
根据 GasBuddy 的数据，美国全国汽油平均价格连续第三周下降，与一周前相比下降 2.2美分，目前为每加仑 3.05 美元，这是根据覆盖全国超过 15 万个加油站的 1,200 多万份个人价格报告编制的数据。季节性趋势继续推低美国大部分地区的汽油价格。
美联储在 11 月 7 日的政策会议结束时降息 25 个基点，降息通常会促进经济活动和能源需求。周四，美联储将利率下调 25 个基点，决策者注意到就业市场"普遍放缓"，同时通胀继续朝着美联储2%的目标靠拢,市场之前几乎完全消化了11月会议降息25个基点的可能性。
美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未决定 12 月将采取何种政策行动，但在不确定性的情况下，"我们随时准备好调整对货币政策行动适当步伐和终点的评估"。
11 月 1 日当周，美国炼厂开工率增加 1.4%至 90.5%。
11 月 8 日当周，欧美炼厂毛利周度略增，新加坡炼厂毛利周度回落。
2.中国 10 月原油进口仍较低，中国推出财政刺激政策
海关总署网站 11 月 7 日发布的数据显示，中国 10 月原油进口量为 4469.6 万吨，1-10月累计进口量为 4.57 亿吨，较去年同期的 4.735 亿吨下滑 3.4%。中国 10 月成品油进口量为393.9 万吨，1-10 月累计进口量为 4,092.1 万吨，较去年同期的 3,900.4 万吨增加 4.9%。中国 10 月天然气进口量为 1,054.3 万吨，1-10 月累计进口量为 10,952.9 万吨，较去年同期的9,642.7 万吨增加 13.6%。出口方面，中国 10 月成品油出口量为 396.2 万吨，1-10 月累计出口量为 4915.6 万吨，较去年同期的 5295.9 万吨下滑 7.2%。
根据海关数据，中国 10 月份原油进口量根据彭博社的计算，比 9 月份低了约 2%，比去年同期低了近 9%。今年迄今的发货量比去年低了 3%以上。
根据彭博新能源财经基于百度数据的分析，截至 11 月 6 日当周，中国 15 个重点城市的交通拥堵水平周环比略升 0.02 个百分点，达到 2021 年 1 月水平的 142.5%。拥堵水平仅略有波动，保持与去年同期类似的稳定趋势。
中国批准增加 6 万亿元人民币地方政府债务限额置换存量隐性债务。新华社周五报道，全国人大常委会审议通过议案，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024 年末地方政府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到 35.52 万亿元。
3.其他国家和地区：印度 4 季度需求将环比增长
印度 10 月份燃料需求与去年同期相比增长 2.9%。
来自石油部石油规划和分析小组(PPAC)的数据显示，作为石油需求的代表，成品消费量总计为 2004 万吨。10 月份汽油销量较上年同期增长 8.7%，至 341 万吨。10 月份柴油消费增长 0.1%，总量为 764 万吨。烹饪用气或液化石油气(LPG)销量增长 9.3%，至 273 万吨，而石脑油销量下降 1.1%，至 118 万吨用于筑路的沥青销量下降 7.2%，而燃料油使用量在 10 月份增长 23.4%。
全球航空交通量
随着航空业进入季节性疲软期，11 月 5 日至 11 日全球客机燃油消耗量将较前一周下降5%。
航煤需求将维持在 643 万桶/天，除拉丁美洲和撒哈拉以南非洲地区外，所有地区的石油需求都将环比下降。
然而，航空公司仍将比去年多消耗 6%的航空燃料。
中国 11 月 5 日至 11 日的国内航班时刻表将比上周下降 3%。同期，国内主要航空公司的国际航班时刻表也将下降 7%以上。
根据彭博新能源财经对美国运输安全管理局数据的汇总，10 月 26 日至 11 月 1 日，美国每日商业乘客人数比前一周下降了 9%。预计到 11 月中旬，水平将略有上升。
10 月 28 日至 11 月 3 日，欧洲管制区内的每日航班数量比一周前下降了 10%，连续九周下降。预计每日航班频次将继续下降，直到 11 月底，这是该地区航空旅行的季节性淡季。
四、资金和地缘：严格的信贷环境为美联储降息增添理由（路透新闻）
美联储周四有充分的理由实施外界普遍预期的降息，其中包括通胀下降和劳动力市场降温，后者导致美国人更难找到工作。
持续疲软的贷款需求和严格的贷款标准可能是另一个不那么明显的原因。严格的信贷环境使企业不愿借贷，因此也不愿招聘，这可能会进一步减缓就业增长。
在美国总统大选之后，美联储官员周三将开始开会，届时他们将看到有关银行业对信贷需求看法的最新数据，以及有多少银行仍在收紧贷款条件。
这些信息本身不太可能影响美联储的利率决定，因为信贷环境确实会让位于其他因素。这些因素包括政策制定者越来越相信，即使利率没有维持在如此高的水平，通胀率（美联储青睐的指标显示 9 月份按年通胀下降 2.1%）也将继续下降。此外，在高借贷成本的压力下，就业增长可能进一步放缓，并推高目前为 4.1% 的失业率。
BMO 经济学家 Scott Anderson 表示：“我不认为银行业环境是改变局面的关键因素。”不过，他表示，在政策制定者试图弄清楚在继续降息的同时需求会发生什么变化时，银行业环境将成为“拼图的另一块”。
从边际上看，信贷环境支持进一步降低政策利率；毕竟，Anderson 表示，“信贷环境仍然相当严格。”
经济学家和美联储政策制定者普遍认为，美联储目前处于 4.75%-5.00%区间的政策利率仍然具有限制性，对经济增长和银行放贷意愿造成压力。
根据旧金山联储今年早些时候发布的一份报告，去年地区性银行倒闭事件后，银行贷款标准趋严，加上美联储的紧缩货币政策，可能导致到 2024 年底失业率上升多达半个百分点。
研究人员发现，即便银行收紧贷款条件的速度已经放缓，并且预计还会继续放缓，但情况将依旧如此。
美联储 8 月份公布的对高级信贷员的最新调查显示，银行业仍在继续收紧贷款标准，尽管力度不如以前那么大。
与此同时，某些类型贷款的需求即使说不上增强，也已开始趋稳。
达拉斯联储上个月对德克萨斯州银行业状况的调查显示，即使在美联储 9 月份降息之后，贷款标准仍继续收紧，尽管力度没有之前那么大。
同一项调查还显示，贷款需求继续减弱，但银行预计美联储进一步降息将在未来几个月重振企业借贷--这正是美联储官员们的目标，他们寻求保持足够紧缩的货币政策，以维持对通胀的下行压力，但又不至于过于紧缩以致于阻碍经济增长。
1.投机因素：11 月 8 日当周基金净多持仓周度回升
据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，11 月 5 日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多头持仓增加，空头持仓下滑，净多持仓周度从 15.1万手上升到 19.6 万手。净多持仓连降三周后首度攀升。
五、原油后市展望：油价波动率近期提升，供需格局整体仍偏震荡
原油价格仍难以走出震荡格局，供需两方面现在都暂未看到有较大矛盾。
美国总统选举，特朗普当选，这对原油价格的影响并非是单向的向上或向下。特朗普对化石能源较为友好，这可能导致他任期内石油公司的政治环境更友好，但更进一步的增产需要石油企业改变停止分红、重新投入资金；从当先龙头石油企业给出的 2025 年产量指引上我们还未发现这一点。特朗普当选也可能重新加大对伊朗和委内瑞拉的制裁，那么还可能有新的供给减量。
回归近期原油供需。中国 10 月原油进口同比下滑近 9%，环比下滑 2%，1-10 月进口累计同比下滑 3.4%，10 月是中国连续第六个月进口下滑。新能源车的发展以及刺激政策的滞后性，导致 2024 年中国原油需求增速可能都为负值。美联储 11 月 7 日宣布降息 25 个基点，11月初美国消费者信心指数也升至七个月来最高点，美国的石油需求整体以持稳看待。印度公布 10 月成品油销售数据，同比增长 2%，8-9 月印度石油需求连续两个月同比下滑。
从供给端看，OPEC+推迟增产计划，这是该组织第二次的推迟。第一次推迟带来的利多可能有限，第二次则不一样。因为淡季也没有看到原油市场出现明显累库，冬季的小旺季又将来临，供给端的努力对油价的支撑作用就会比较重要了。伊拉克后期产量会如何变化？这一点也需要密切监控。
综上，我们认为特朗普对油价的影响存在不确定性，而原油自身的供需当前仍没有一方力量非常强大到引发趋势，投资者以震荡思路对待油价。不出现新因素的情况下，油价在近期的震荡下沿有支撑。
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