上周五是今年上半年最后一个交易日。艰难的上半年终于结束了。有一季度的大起大落，也有二季度的索然无味，这半年整个市场是磨人的。
但是整个市场仍有结构性。如果我们专注的策略在高股息的股票上，也许我们整个上半年仍能取得不错的收益，但是如果我们的策略是在中小市值，或者成长风格上，那这半年大概率会过得比较惨😭。另外因为大量的同学是通过基金参与到证券市场的投资当中，当整个市场的贝塔不好的时候，持有基金或宽基指数同样可能获得较差的体验。总之当下是考验耐心的时候。
上半年我们表现如何
按照惯例我们在「半年度」和「年度」总结的时候披露我们当前的持仓和业绩。
作为成长风格的坚定支持者，虽然大的市场环境不行，但我们仍艰难的从市场中寻找到了阿尔法，这帮助我们在最极端的市场环境下仍能取得不错的收益。今年开年面临了一波急跌和大幅回撤，我们的观点认为这是难得的机会，并输出了我们的观点：
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与此同时我们知行合一，在此期间追加了大量的仓位。在 2023 年投资总结的文章中我们曾谈过，想在 2024 年底之前将总体的资产负债率从 34% 追加至 40%，但是没有想到一季度这么快就有不错的机会，于是我们在一季度将资产负债率从 34.87% 显著提升至最高 39.40%。现金负债率从 25% 最高提升至 46.23%，在此期间我们承担了较大的风险和压力，但这帮助我们在之后资产价格回升的过程中获取了显著的超额收益。
另外在二季度的时候我们对之前持有的股票进行了修正和精简，基于对美联储今年仍不打算降息的考虑，我们大幅削减了港股的仓位，将此前在 Q1 获利的仓位全部卖出切换回 A 股。截止到二季度结束，我们已经把港 A 的持仓比例从 5/5 调整为了 A7/港3，以抵抗更为极端的外围风险。这同样帮助我们大幅削减了在 Q2 的回撤幅度。
最终在上周结束的上半年交易中，我们已经近乎全部抛出在 Q1 季度加上去的杠杆, 从上半年高位起算：
现金资产负债率 46.23% => 23.74%
总资产负债率 39.40% => 33.86%
腾挪出的空间为更加具有不确定性的下半年提前做好准备。
什么地方做得不错
除开上面聊到的知行合一外，今年上半年感觉做得不错的地方是我们在对于一些不那么确定的机会不会再轻易的出手了（管住手做得更好了）。
更加注重理解宏观和产业的结合，理解问题至上而下，并且对于具有显著阿尔法的公司，敢于重仓。
关于投研方面上半年我们花费了大量的时间在理解行业基本面，政策基本面和经济的当前情况上面。特别是我们花了大量的时间在地产基本面的理解和研究上。这帮助我们整理出了大量不应该参与或者胜率比较低的行业并对其进行规避。
我们在 2024 地狱一季度大家亏钱了吗？一季度复盘以及二季度投资策略 聊到的应该避开的行业，包括「光伏」，「地产」，「功率半导体」均在上半年出现了非常大幅度的回撤，与此同时我们仍未看到青年失业率有显著下降，于是我们同样避开了一些「大消费」行业的股票。能通过研究避开了一些坑，很幸运。
什么地方做得不好
这半年没感觉到有特别大做得不好的地方，买了一些礼物奖励自己，再接再厉😇
展望下半年
二季度结束的时候我们之所以大幅清理杠杆腾出空间，主要还是为下半年的不确定性做准备。我比较担心的事件有
下半年美国大选的不确定性。
薛定谔的美联储降息。
亚太地区货币持续贬值压力可能导致的质变（例如日本强保汇率大幅抛美债，拉崩美股带崩全球）。
地缘政治和地缘战争的恶化。
地产行业继续出清。
这些事件均有可能导致严重的市场动荡，所以需要留出足够的空间进行应对。
宏观情况继续指引我们关注的赛道。当下我们仍无法看到「房地产行业」的好转，政策仍在持续的推出，但是住建部每个月发布的投融资数据，以及库存数据仍在恶化，时间成为了敌人，在一些关键数据出现好转，或者有大的公司继续出清之前，我们只能继续保持关注，不做左侧。
地产是个大的行业周期，供应链也非常的长和深，影响的行业也很多。根据我们的观察，地产链条上相关的行业也都长期保持调整状态。除了极个别具有阿尔法的公司，例如「石头科技」通过出海，打开了北美市场，硬是搞出了第二曲线，业绩大幅增长，股价也大涨。但是到现在这个阶段，海外营收占比高的公司，又有了担心回落的烦恼。对于仍有阿尔法的公司，市场自然是高看一眼的，但对于地产本产，我们当前仍建议避开。
另外就是已经看空了 1 年有余的「光伏」今年下半年感觉也是没戏的状态。在二季度，头部公司隆基股份在账上现金还有数百亿有余的情况下，宣布发行 100亿债券的计划，再次说明了该行业的困境，和巨大的资金压力。受此影响，隆基股份带着大家也是直接跌破前期好不容易找到的平台。产能出清总是如此痛苦，但这还不够，我们还没看到巨头倒下，产能出清仍漫长，持续关注，但是需要避开。
肉眼可见越来越卷的「汽车」赛道也是我们考虑避开的赛道之一，但是汽车的产业链非常的长，也许产业链上还有供应链的机会可寻，但是大逻辑基于整车厂的压力，这个降价的压力必然会向产业链传导，我们对此也不乐观。好消息是在这个周期里我们也许能寻到好的标的做一些操作。
「消费」我们仍想通过青年失业率的下降来确认入场时机。
下半年我们整个的指导思想仍是寻找一些行业反转，或者业绩确定性的机会。完全避开还在出清或需要反复按计算器进行博弈的机会。如果没有机会，或者需要按计算器才能看明白的机会，那么那就不是机会，就再等等。也许等到大家都发了半年报的时候，我会再回来跟大家聊聊。
虽然今年投资难做，但是越是情况逆风的时候越能看到一些问题的本质。所谓的潮水退去，没有裸泳的公司和行业值得高看一线。祝大家下半年有好运气。👏
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