前面简单聊了一下仿制药和创新药的投资逻辑，感觉反响不错，还没看的同学们可以点这里补课 👉聊聊仿制药、创新药的投资逻辑
今天先来填「消费医疗」投资的坑，这个坑填完本系列还有一个「中药」的坑，「医疗器械」的坑。。。突然发现原来还有这么多坑要填。。。。。。嗯坑多不愁，一个一个来吧！
什么是消费医疗
先聊一下「消费医疗」到底是个什么东西吧。
消费医疗是个有趣的概念，这里的消费医疗并非一定是真的跟药物相关的东西，而是一个广泛的称呼和相关板块的组合。
说到底我认为不管是高端的创新药或普通的仿制药、电商医药，消费医疗、中药。最看重的逻辑还是消费升级，人均可支配收入的提升以及对医疗方面的开销的提升。只要支付端支付能力逐年增强，蛋糕自然会越来越大。
消费医疗由
「医疗服务」（眼科、口腔、辅助生殖等）
「医疗美容」（医美、植发等）
「健康管理」（体检、运动保健等）三大板块组成。
前几年消费医疗投资热度高，基本上基于的逻辑是长期的成长性，确定性。对整个行业的定性是行业贝塔高，稳定，且未来随着高端医疗消费的提高，成长会越来越高，所以一直享受着极高(2022Q2专科医疗板块PE（TTM）达152倍，对应全部 A股估值比价达8.3；生物科技PE（TTM）达76倍)的估值。
我这里列举几个「消费医疗」包含的赛道以及头部上市公司。
眼科：「爱尔眼科」「普瑞眼科」
口腔：「时代天使」「通策医疗」
医疗美容：「爱美客」「华熙生物」
体检：「美年健康」
辅助生殖：「锦欣生殖」
消费医疗投资逻辑
想要搞清楚自己投资投的是什么，首选就得了解被投标的的整个产业链图谱，最终再决定自己要投哪个板块，哪个赛道。
我们先来看一张产业链的上下游图表
上游的「专业医疗类」的公司负责生产专科治疗使用到的器械，例如 ZEISS 提供跟光学矫正相关的产品，时代天使提供牙齿矫正类产品。
「医美类」的例如爱美客提供医美用童颜针、肉毒素、颈纹改善产品嗨体等，华熙生物则主要为下游提供玻尿酸类产品。
「健康管理类」体检类可能是我们最熟悉的类别了。由美年大健康，慈铭体检等体检机构给我们提供体检服务等。
上游提供产品，中游由医疗机构提供医疗服务，医疗结构可能是专科医院类似于「爱尔眼科」「美年大健康」，也可能是公立医院。最终下游由能直接触达 C 端的平台触达消费者，转化为中游的客户而带动整条产业链。
我们来分别看看上中下游的逻辑
上游
上游找两家公司看看产品「毛利率」的情况
时代天使：
爱美客
上游厂商的毛利率可以落到 60%-90%这个区间。这是一个非常夸张的数字。
之前我第一次看到爱美客这个毛利率我是震惊的，毛利率逐年上升 2022 年年报披露竟高达94.85%。这意味着假设我们的女性朋友们打一支嗨体的价格是 ¥350，爱美客的成本仅 ¥18。这比卖茅台还赚钱 🤣.
如果阅读过之前我们介绍创新药的文章应该都知道，创新药企业的毛利率也可以因为规模效应达到 80%～90%。而医美的上游器械产品生产商竟也可以做到。是因为医美产品是什么高科技，需要像创新药那样投入巨额研发，所以导致可以享有这么高的毛利率吗？
顺带查看了一下爱美客的研发费用率
2022 年仅占销售额的不到 9%。
营收 CAGR: 56.77%
扣非利润 CAGR: 77.44%
毛利率高，研发费用低，现金流好，增速爆高，这是什么神仙公司？🤔这是什么神仙行业🤔。
所以我知道当然大家都知道，该股的估值一直都非常的高，pe-ttm(扣非) 就算 Q1 因为利润继续增长来到最低点也有 73.93倍。
上市的时候最高竟去到过 350倍。不愧是你大 A 🤣
可以看出来对于这类公司，因为其具有增强潜力和高毛利率，且现金流很好，所以估值一直居高不下，并且会随着盈利能力逐年增强而慢慢消化估值。但是也并非没有缺点，对于医美行业的暴利早就引起了有关部门的注意。😅所以这个毛利率能持续多久，的确也有风险在。
中游
中游的公司相当于上游就稍微苦力一点了，但头部的公司不管是成长还是赚钱能力仍非常强。我们以大家都较为熟悉的「爱尔眼科」举例。
超强的营收和利润复合增速
营收近 10年 CAGR: 26.19%、 扣非利润 CAGR: 32.23%。对比五年爱美客确实比不了，但是也是非常强大的复合增长率表现了。最难能可贵的是业绩稳定增长。
看到这里大家可能略明白了，超级「稳定」的业绩，以及长期稳定的「高增长」是这个赛道的核心投资逻辑。也是被资本疯狂追捧的核心原因。
所以当这个「稳定」「高增长」逻辑一旦不再成立，那么公司的估值也会马上一落千丈。例如牙科中游公司「通策医疗」之前受到疫情和「种植牙集采」的影响。导致成长预期不再那么清晰。
毛利率下降
营业收入最近一年增长停滞
利润下降
虽然公司依然维持了较高的估值，但是比起预期稳健时候的估值已经不可同日而语。
现价 105.99。
成长性和稳定预期是消费医疗这么多年爆火和享受高估值的基本逻辑，如果该逻辑受到挑战导致预期不稳不再拥有这么高的确定性，那么信仰的崩塌就会带来估值重估。风险较大。
下游
下游归根到底都是一些流量生意，跟上中游的逻辑不太一样。综合类的平台通过各种带货手段将流量导给中游，然后中游的消费再带动上游的出货，逻辑就是这个逻辑。
下游的竞争是流量和话语权的竞争，如果平台流量大，专业且话语权高就能获得中游更高的分成。下游的标的公司除了「京东健康」「阿里健康」均不是垂直领域的上市公司，而「京东健康」「阿里健康」的主要业务确实电商药品销售。药品零售又是另外一个话题了，就先不展开了。
总结
消费医疗的投资核心逻辑还是围绕着高成长，高确定性来的。这一方面的确定性由逐年提高的健康改善支出支撑，更大的逻辑是消费升级的逻辑。
由于前期顺利的发展，在 A 上市的消费医疗公司其实目前都享有较高的估值，虽然对比发达国家我们的相关支出还很低，但是目前行业也确实出现了一些分化。
消费医疗赛道的公司大多分布在不同的垂直赛道上，要分析此类公司需要了解细分市场中公司的定位，和所处的竞争环境。然后再做决定才比较稳妥。
该文章是原创文章，如果你觉得对你有帮助请帮忙「点赞」和「在看」并分享给有需要的朋友，不想错过文章的推送和分享请 「设为星标」 感谢！
Reference:
「国盛证券」消费医疗行业图谱
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209011577934510_1.pdf?1662049190000.pdf
