11月公募基金月报丨股市宽幅波动，债市震荡走强，基金发行热度有所回升
财富
金融财经
2024-12-21 12:01
四川
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一、市场监测
（一）市场流动性回顾
货币政策依旧稳健操作，本月虽缩量续作MLF，但由于上月央行提前通过买断式逆回购操作向市场注入了大量流动性，本月市场流动性整体仍然充足宽松。11月，央行开展9000亿元MLF操作，当月MLF到期量为14500亿元，MLF操作利率为2.00%，与上月持平；11月逆回购量52572亿元，逆回购到期量54466亿元，公开市场操作合计净回笼7394亿元，主要是因为本月央行大额缩量续作MLF，但由于10月央行开展了5000亿买断式逆回购操作，提前向市场注入了大量流动性，市场流动性整体仍然充足宽松，央行对流动性的呵护力度仍然较强，后续或将持续开展买断式回购以替换存量MLF。展望12月，央行公开市场操作力度有望进一步增强，随着货币政策加大逆周期调节力度，财政政策支持力度持续加大，预计后续资金面有望进一步宽松，助力经济基本面持续回升向好。具体的，11月第一周有2926亿7日逆回购到期，当周仅续作了171亿逆回购，净回笼资金2755亿；第二周有14001亿7日逆回购到期，央行收回上月末大量投放的流动性，当周仅续作了843亿逆回购，净回笼资金13158亿；第三周有843亿逆回购到期，央行操作了18014亿逆回购，本周央行回收了14500亿MLF，净投放资金2671亿；第四周有18014亿逆回购到期，央行操作了18682亿逆回购，净投放资金668亿；第五周有18682亿逆回购到期，央行操作了14862亿逆回购，MLF投放量为9000亿，净投放资金5180亿。![]()
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11月末资金利率全数下跌。细分来看，11月末DR001和DR007利率分别为1.32%和1.64%，环比分别变动-5BP和-6BP，11月末R001和R007利率分别为1.46%和1.79%，环比分别变动-8P和-6BP，各类利率全月呈现震荡走势，并于月末出现走低趋势，资金成本整体小幅降低。利差方面，11月末R001-DR001利差收于13BP，R007-DR007利差收于15BP，较10月末相比利差整体有所缩小，银行与非银金融机构之间流动性分层现象有所缓解。![]()
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总结来看，资金面方面，11月央行大额缩量续作MLF，本月公开市场操作净回笼，但由于10月央行开展了5000亿买断式逆回购操作，提前向市场注入了大量流动性，市场流动性整体仍然充足宽松，央行对流动性的呵护力度仍然较强，展望12月，央行公开市场操作力度有望进一步增强，随着货币政策加大逆周期调节力度，财政政策支持力度持续加大，预计后续资金面有望进一步宽松。（二）债券市场回顾
1、债券市场整体情况
债券方面，11月各类债市指数整体维持震荡走强趋势。利率债和信用债方面，在11月8日财政增量刺激靴子落地并增加地方化债资源10万亿元的带动，叠加股市近期波动较大，市场的避险情绪有所提升，本月债市整体呈现震荡走强态势，同时在月末地方债供给明显加速以及市场降准预期有所升温的背景下，月末债市指数增长有小幅提速趋势。可转债方面，在本月权益市场大幅波动的带动下，可转债指数振幅也相对较大，整体与权益市场走势较为一致，但在月末权益市场震荡回调的行情下，可转债回调幅度远小于正股，可转债市场仍具备较强韧性。![]()
2、国债、国开债利率变动
利率债方面，11月以来各期限国债到期收益率整体呈震荡下行趋势，截至月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动-6BP、-7BP、-17BP、-14BP、-15BP、-12BP，短端利率下行幅度整体小于长端利率，主要是本轮化债政策的影响下，政府债券供给放量会导致短期内资金面波动，一定程度的制约了短端利率走低幅度。长端利率方面，受本月股市整体波动较大以及地缘政治等因素影响，本月市场存在一定的避险情绪，股债跷跷板效应叠加市场对后续再次降息的预期，共同带动本月长端利率震荡走低。美债方面，11月10年期美债收益率全月维持高位震荡，月底有所走低，环比下降10BP，主要是由于美国大选落定特朗普内阁成员基本敲定，“特朗普交易”带动美债收益率短期内维持高位，但中长期看，大选后政治不确定性以及全球地缘政治冲突，10年期美债收益率或仍将处于逐渐下行通道。![]()
各期限国开债收益率11月末相较于10月末全数小幅下跌，全月整体呈震荡走势。具体来看：1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动-12BP、-8BP、-8BP、-10BP、-14BP、-12BP，与国债收益率变动趋势整体较为一致，银行间主要利率债收益率均呈下行趋势。![]()
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3、中短期票据利率变动
中短期票据利率全数下跌，AAA+至AA+的1至5年期限的票据11月末较10月末变动情况为：-12BP、-15BP、-10BP、-10BP、-14BP、-8BP、-13BP、-21BP、-12BP。在本月财政增量刺激靴子落地的带动，叠加股市近期波动较大，市场的避险情绪有所提升，中短期票据利率整体呈现震荡下行趋势。![]()
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4、信用债利率变动
信用债方面，11月企业债和城投债到期收益率整体呈震荡下行趋势。到期收益率方面，月末AAA级企业债平均到期收益率为2.10%，环比下降18BP，AA+级企业债平均到期收益率为2.22%，环比下降21BP；AAA级城投债平均到期收益率为2.14%，环比下降17P，AA+级城投债平均到期收益率为2.22%，环比下降20BP。信用利差方面，11月末AAA级和AA+企业债信用利差收于12BP，10月末为15BP；AAA级和AA+城投债信用利差收于8BP，10月末为11BP，信用利差整体有所收窄。整体来看，随着11月政策预期的逐渐明朗，特别是确定以化债政策为核心的增量政策后，信用债市场交易情绪有回暖趋势，带动本月信用债收益率整体走低，信用利差也持续处于压缩区间。![]()
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（三）权益市场回顾
市场行情方面，2024年11月三大股指整体小幅上涨：上证指数上涨1.42%、深证成指上涨0.19%、创业板指上涨2.75%。大盘三大指数在11月上旬一系列支持性政策的带动下短期冲高，随后回落并进入震荡走势，月底呈回升态势。主要指数表现方面，上证50下跌0.31%；中小盘的中证500和中证1000涨跌互现，中证500下跌0.84%，中证1000上涨1.18%，随盘面整体震荡调整；科创板50本月有所上涨，上涨3.91%，主要受央行对科技创新支持力度加大的带动。本月权益市场整体处于宽幅调整阶段，11月伴随着货币政策逆周期调节力度逐步加大，国内经济逐步呈现稳定和高质量发展，叠加外资准入政策的优化以及市值管理制度等政策的集中发布，共同带动A股市场短期内整体上行至高位，但同时，受前期热点板块涨幅过大导致获利盘抛售、市场做多热情减退、美元超预期强势、地缘冲突加剧等因素的影响，一定程度地也对A股市场带来了一定的扰动因素，本月股市整体博弈情绪较重，走势呈现宽幅震荡趋势。受美联储12月可能将再次降息预期的影响，外围市场本月多数走强。其中道琼斯指数涨幅最大，数值为：7.54%。美联储在11月的会议上宣布或将联邦基金利率目标区间下调25个基点，使其基准基金利率达到4.5%至4.75%的区间，这是继9月份降息50个基点以来的第二次降息，进一步调整货币政策立场将有助于保持美国经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低，这或标志着美国货币政策已经进入了宽松周期。1、股市本月变动
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从估值来看，11月市场主要指数估值普遍上涨。以中证1000为代表的中小板指估值涨幅相对较大，代表白马蓝筹股指数估值的沪深300和代表权重股的上证50估值上行幅度相对较小，全月整体呈现震荡走势。此外，较海外市场而言，我国主要指数估值水平近10年分位数本月较上月变化不大，整体依然处于相对较低位置，其中创业板指市盈率分位数位于近10年19%左右，上证50指数市盈率分位数处于近10年58%，市场主要宽基整体依然处于历史中低位。![]()
2、投资风格变化
从投资风格来看，11月风格指数多数上涨。具体来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动1.23%、0.16%、2.41%、1.69%和-0.05%，主要是各行业板块受本月货币政策和财政政策共同发力而持续回暖，各类风格指数也多数随之走高。后续，在货币政策逆周期调节力度的逐步加大，财政税收等政策的逐步优化，外资准入限制的持续放宽的背景下，各类风格指数有望持续回暖。![]()
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3、投资行业变化
行业板块方面，11月申万一级行业指数多数上涨，其中商贸零售、综合和轻工制造涨幅位居前三，分别为14.38%、9.48%和7.64%；家用电器、国防军工和美容护理跌幅较大，分别为-3.95%、-2.20%和-1.92%。市场多数版块整体景气度受11月货币政策和财政政策共同发力的提振而有所回暖，商贸零售及轻工制造等行业涨幅较大，或主要因为本月加大了对小微企业融资的支持力度并优化了授信审批流程，叠加出口免税政策的优化，相关企业一定程度地得到了提振。展望后续，在货币政策逆周期调节力度的逐步加大，财政税收等政策的逐步优化，外资准入限制的持续放宽，或将对各行业的持续复苏提供进一步的推力。![]()
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（四）资产配置建议
11月制造业PMI为50.3%，环比上涨0.2个百分点，指数连续三个月环比上升，并连续两个月处于荣枯线以上，一揽子存量政策和增量政策持续协同发力，使得经济动能持续得到改善，制造业扩张步伐小幅加快。着眼重要细分项，11月新出口订单指数环比上行0.8个百分点，新订单指数环比上行0.8个百分点：内需方面，指数自今年5月以来首次回升至扩张区间，前期一系列稳增长促经济政策对内需的提振效应有所显现，其中“两新”政策发力施策下消费以旧换新拉动效应较为突出，通用设备和汽车等新兴行业制造业市场需求偏强，带动指数整体边际加速改善；外需方面，本月外需止跌回升，但仍然处于荣枯线以下。整体来看外需仍然具有较强的韧性，或与关税政策不确定背景下的“抢出口”的支撑有着一定的关系，叠加年底为西方国家传统消费旺季，海外市场需求有所增强，共同拉动本月外需有所回暖。总体来说，11月经济底部复苏的迹象更为明显，增量政策对需求端的提振效果趋强，企业生产和采购也受到驱动，消费端和生产端的信心持续修复。展望后续，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好，叠加房市税收优化政策的实施落地，共同助力经济景气度持续改善。但还需警惕近期特朗普宣布将对中国所有商品加征关税，在加征节奏、范围与幅度超过市场预期的背景下，出口风险加大，后续仍需关注增量政策对加征关税的对冲效果。1、固定收益市场
资金面方面，11月央行大额缩量续作MLF，本公开市场操作净回笼，但由于10月央行开展了5000亿买断式逆回购操作，提前向市场注入了大量流动性，市场流动性整体仍然充足宽松，央行对流动性的呵护力度仍然较强，展望12月，央行公开市场操作力度有望进一步增强，随着货币政策加大逆周期调节力度，财政政策支持力度持续加大，预计后续资金面有望进一步宽松。基本面方面，11月经济底部复苏的迹象更为明显，增量政策对需求端的提振效果趋强，企业生产和采购也受到驱动，消费端和生产端的信心持续修复。展望12月，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好，叠加房市税收优化政策的实施落地，共同助力经济景气度持续改善。政策面来看，11月货币政策和财政政策再次发力，坚持“灵活适度、精准有效”的支持性立场，并逐步加大政策逆周期调节力度，为我国经济持续回升向好提供有效的助推作用。展望12月，在政策面以防风险为主基调，基本面维持弱改善的背景下，利率债市场或将持续得到改善修复，叠加全年政策基调确定、财政扩张预期升温以及政府债券逐步发行等因素的影响下，以降准降息为代表的货币宽松操作或将陆续推出，利率债到期收益率或将重回趋势性下行阶段。国债方面，在基本面复苏仍有待提速、地方置换债券供给增加、资金面后续整体较为宽松的背景下，短端利率或仍有下行空间，截至11月末，2024年1万亿元超长期特别国债已全部发行完毕，按此前的安排，后续将继续发行超长期的特别国债，并优化投向，加力支持两重建设，还需静待进一步的政策安排。地方债方面，随着新一轮大规模隐性债务置换工作启动，各地加快发行再融资债券，叠加用于偿还存量债务的再融资债券和新增地方债剩余额度也在同步发行，地方债发行量明显增加，在11月化债政策落地的背景下，预计12月上旬将成为地方置换债发行的高峰期。展望12月，中央经济工作会议及明年政策不确定性或对债市预期带来一定扰动，但在化债政策的背景下，叠加央行宽松的货币政策以及进一步降准降息的预期下，信用债到期收益率或仍将有一定的下行空间。城投债方面，11月的十四届全国人大常委会宣布重大化债政策，增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换隐性债务，并从2024年开始，连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元，专门用于化债。这将有助于缓解地方政府的财政压力，促进经济的稳定增长，并对房地产市场、资本市场以及普通人的生活产生积极影响。地产债方面，11月房地产税收优惠政策再度发力，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，包括优化住房交易契税政策，明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策等，这将促进房地产市场平稳健康发展，地产债市场后续或将同步持续回暖。2、权益市场
展望12月，从市盈率角度来看，11月A股市盈率仍处于高位震荡，尽管A股市场面临一些短期挑战，但其市盈率并未出现大幅波动，显示出市场相对稳定的估值状态。行业方面，本月地产行业税收减免政策再度发力，出口税收减免政策有所优化，科技创新和小微企业技术改造支持力度有所加大，均为相关行业的扩张带来了一定的助力，后续可持续关注政策执行落实情况。美联储12月可能将再次降息。美联储在11月的会议上宣布或将联邦基金利率目标区间下调25个基点，使其基准基金利率达到4.5%至4.75%的区间，这是继9月份降息50个基点以来的第二次降息，进一步调整货币政策立场将有助于保持美国经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低，这或标志着美国货币政策已经进入了宽松周期。二、基金监测
（一）基金发行趋势
基金发行热度环比有所升高。11月新发基金数量98只，环比有所升高，主要是由于近期股市热度依然较高，叠加债市本月震荡走强，本月股票型基金、债券型基金产品发行均有所增加，对发行市场起到边际升温的作用。存续规模方面来看，基金资产净值环比增长8867亿元，同比去年11月资产净值增长44086亿元。混合类基金资产净值同比去年11月大幅下降5458亿元，债券基金大幅上升16365亿元。值得注意的是股票型基金本月同环比增长较多，投资者对权益资产投资的偏好有所增加。1、新发基金增量
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2、公募基金市场存续情况
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（二）基金业绩表现
本月各类型基金收益多数小幅收涨中长期纯债型基金领涨，QDII股票型基金和商品型基金下跌。投资债券市场的中长期纯债型基金、短期纯债型基金涨幅为正，主要是11月债券市场整体呈震荡走强趋势，投资债券市场的基金的收益本月有所回暖。此外投资权益市场的普通股票型基金涨幅也为正，本月权益市场虽然整体波动较大，但全月整体多数收涨且月末呈波动上行趋势，投资权益市场的基金的收益本月有所升高。商品型基金跌幅较大，数值为-2.84%，主要由于是受地缘政治局势持续变化，叠加美国对外关税政策的不确定性影响，本月黄金市场和原油市场等波动较大整体收跌，共同使得商品型基金下跌。![]()
三、基金运作情况
（一）货币型基金
11月货币基金近1月年化收益率1.46%，近1月、近6月和近1年年化收益率较上月环比均有所下降，近3月年化收益率较上月环比几乎不变。![]()
（二）债券型基金
从业绩方面分析，债券型公募基金的各期限收益率本月有所回升。债券型基金各期限年化收益率环比均有所上涨，且近1月年化收益率涨幅最大，可能是由于本月化债政策的背景，叠加央行宽松的货币政策以及进一步降准降息的预期下，债市整体呈现震荡走强态势，同时近期股市整体波动较大，市场整体避险情绪有所增加，也为债市提供了一定的上行动能，债券型公募基金产品收益同步有所升高。从风险指标分析，债券型基金本月下行标准差和最大回撤平均值较上月均有所缩小，整体风险控制能力较强。![]()
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（三）混合型基金
从业绩方面分析，混合型公募基金的近一月收益环比有所下降。主要是混合基金持有较高比例的权益类资产，在本月权益市场博弈情绪较重，整体呈现宽幅震荡走势，全月仅小幅收涨，混合型基金整体收益的增长也随之边际放缓。从风险指标分析，混合型基金本月下行标准差和最大回撤平均值较上月有所减小，但整体依然处于高位。混合型基金受权益市场影响较大，本月权益市场受一系列稳经济促发展等政策等利多因素，叠加大盘获利盘抛售和美元超预期强势等利空因素影响，整体波动仍相对较大，故本月混合型基金的平均最大回撤和平均下行标准差依然处于高位。![]()
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（四）股票型基金
从业绩方面分析，股票型公募基金的近一月年化收益率环比有所下降。11月由于权益市场整体博弈情绪较重，走势呈现宽幅震荡趋势，前期上升势头整体有所减弱，本月股票型基金平均的近一月年化收益环比也随之有所下滑，但各期限收益率均为正，仍具有一定的投资性价比。风险指标分析，股票型基金本月下行标准差和最大回撤平均值较上月虽有所收窄，整体来看，其风险控制能力仍然偏弱。![]()
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四、普益基金12月投资观点
11月份经历了一波高位震荡的行情，在此期间成长股和小盘股跑赢大盘，价值股和大盘股跑输大盘。而A股的成交额逐渐从月初的日均两万亿缓慢萎缩至月末日均1.5万亿左右。在12月初市场出现了两个明显利好。首先是12月9日，中共中央政治局召开会议，向市场释放了积极的信号：会议明确了明年将“实施更加积极有为的宏观政策”，加强宏观政策逆周期调节，并有五个关键提法，包括超常规逆周期调节、适度宽松的货币政策等。我们认为该公告足以打消投资者对于明年经济刺激政策的力度和速度的顾虑，后续观察重点可以从政策方向转到具体政策细节上。第二个利好是两融余额在12月初重新创出新高，这意味着市场上的投资者投资热情和风险偏好依旧较高，后续市场资金面上会有一定的支持。配置上，我们建议大家积极应对，维持价值和成长的均衡配置，组合依旧维持核心卫星策略，主要仓位配置在行业分散、风格均衡且相对胜率较高的绩优基金，并可以适当提升权益资产的仓位。
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