票房或创新高，出行人次稳定增长。1）票房收入。截止2月2日14时左右，今年春节档票房收入超67亿元，按照春节档期的天数来推算，预计今年春节档电影票房收入在89.3亿元，预计将创历年春节档票房收入新高。2）出行人次稳定增长。全国跨区域人员流动已经超过2024年同期水平，统计正月初一至正月初四的全国日均客运量，全社会跨区域人员流动量日均为27943万人，较2024年增长6.0%。3)商品房成交。春节期间，30个大中城市商品房销售面积较往年有所回升，2021年-2025年春节期间商品房日均成交面积分别为8.6、10.6、1.0、0.7、5.5万平方米，返乡置业热度较2024年春节有所回升，但房地产市场在经历深度调整后，企稳或需要中央政府层面出台全局性更大力度的政策，特别是较大幅度的利率调降，才能扭转房地产行业当前的趋势。
特朗普加征关税靴子落地，后续关注加征持续时间、商品豁免和反制措施。2月1日，美国总统签署关税令，将对加拿大、墨西哥的商品征收25%关税，而对中国商品征收10%关税。作为回应，墨西哥总统辛鲍姆表示墨西哥将采取反制措施，向美国输墨西哥产品加征关税，加拿大总理特鲁多宣布将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。对华加征关税幅度不及加墨，但往后存在加码的可能，同时，参照上一轮加征关税的案例，需要关注是否存在豁免的商品。另外，节后需要关注中国对于加征关税的反制措施。
美联储会议略偏鹰派，谨慎观望关税和移民等政策的影响。1月美联储议息会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，会议声明调整了就业和通胀的表述。就业方面，将“失业率上升但仍保持在较低水平”改为“失业率已经稳定在较低水平”，通胀方面，将“通胀朝着委员会2%的目标取得进展”改为“通胀仍然略高”。声明调整较市场预期更偏鹰派，不过鲍威尔表示，调整通胀相关文本表述仅为了精简，而非为发出其他信号。同时鲍威尔表示“预计在通胀方面会看到进一步进展”，一定程度上缓和了市场担忧。同时鲍威尔在新闻发布会上提到，关税、移民、财政和监管等政策的不确定性，对美国的通胀和经济增长产生较大影响，其中关税对通胀的影响尚不明朗。
货币政策立场分化导致春节期间海外利率分化。春节期间主要发达国家国债利率震荡回升。截止1月31日，10年美债利率录得4.58%，较春节前上行5bp。由于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧，欧央行决定将三大关键利率再次下调25个基点，德国、法国、欧元区10年国债利率分别下行4.0bp、6.8bp、4.0bp。而在春节前（1月24日），日本央行的加息落地，春节期间日本10年国债利率波动较小，仅下行0.4bp。春节期间海外利率有所分化，国内债市仍以交易内部宏观变量为主，对国内债市的影响或有限。
美元小幅升值，人民币兑美元汇率小幅贬值。截止1月31日，美元指数收于108.52，较节前上升1.18个百分点。2024年9月中旬以来，特朗普当选后关税、移民等政策导致的通胀叙事持续，限制了美联储降息的节奏，而欧元区增长乏力，欧央行连续降息，货币政策和经济增速的分化，导致美元指数持续走强。随着美元走强，人民币兑美元汇率小幅贬值。美元汇率从春节前（1月27日）的7.25小幅贬值至7.32（1月31日）。
春节期间全球股市走势分化，美股先跌后涨。春节期间（1月28日-1月31日，下同）全球主要股指分化，受高性能低成本的中国人工智能公司深度求索（Deepseek）冲击，美股出现一定回调，但随后出现企稳。其中纳斯达克指数、日经225指数、墨西哥MXX、多伦多股票交易所300分别变动1.5%、0%、-0.9%、1.0%。
春节后债市有望迎来新的配置机会。春季前曲线斜率过低甚至倒挂难以持续，节后资金有望逐步回归宽松。而已经降低了杠杆的市场更为健康，节后交易型机构配置力量的恢复也会带来新的需求。预计节后债市有望迎来新的一波行情。从以往经验来看，曲线平坦之后往往是牛陡，因而斜率和凸性会恢复，这种情况下哑铃型策略更为占优。10年国债1季度依然有望下行至1.5%附近。
风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测算过程存在误差。
服务类消费景气度较高，地产市场小幅回暖。1）票房收入。截止2月2日14时左右，今年春节档票房收入超67亿元，按照春节档期的天数来推算，预计今年春节档电影票房收入在89.3亿元，预计将创历年春节档票房收入新高。2）出行人次。全国跨区域人员流动已经超过2024年同期水平，统计正月初一至正月初四的全国日均客运量，全社会跨区域人员流动量日均为27943万人，较2024年增长6.0%；其中铁路出行量日均为1010万人，较2024年增长4.4%；民航出行量日均为226万人，较2024年增长4.6%；公路人员流动量日均26583万人，较2024年增长6.0%，而公路营业性客运量日均2052万人，较2024年同期增长12.9%。3)商品房成交。春节期间，30个大中城市商品房销售面积较往年有所回升，2021年-2025年春节期间商品房日均成交面积分别为8.6、10.6、1.0、0.7、5.5万平方米，返乡置业热度较2024年春节有所回升，但房地产市场在经历深度调整后，企稳或需要中央政府层面出台全局性更大力度的政策，特别是较大幅度的利率调降，才能扭转房地产行业当前的趋势
特朗普加征关税靴子落地，后续关注加征持续时间、商品豁免和反制措施。2月1日，美国总统签署关税令，将对加拿大、墨西哥的商品征收25%关税，而对中国商品征收10%关税。作为回应，墨西哥总统辛鲍姆表示墨西哥将采取反制措施，向美国输墨西哥产品加征关税，加拿大总理特鲁多宣布将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。对华加征关税幅度不及加墨，但往后存在加码的可能，同时，参照上一轮加征关税的案例，需要关注是否存在豁免的商品。另外，节后需要关注中国对于加征关税的反制措施。
美联储会议略偏鹰派，谨慎观望关税和移民等政策的影响。1月美联储议息会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，会议声明调整了就业和通胀的表述。就业方面，将“失业率上升但仍保持在较低水平”改为“失业率已经稳定在较低水平”，通胀方面，将“通胀朝着委员会2%的目标取得进展”改为“通胀仍然略高”。声明调整较市场预期更偏鹰派，不过鲍威尔表示，调整通胀相关文本表述仅为了精简，而非为发出其他信号。同时鲍威尔表示“预计在通胀方面会看到进一步进展”，一定程度上缓和了市场担忧。同时鲍威尔在新闻发布会上提到，关税、移民、财政和监管等政策的不确定性，对美国的通胀和经济增长产生较大影响，其中关税对通胀的影响尚不明朗。
春节期间全球股市走势分化，美股先跌后涨。春节期间（1月28日-1月31日，下同）全球主要股指分化，受高性能低成本的中国人工智能公司深度求索（Deepseek）冲击，美股出现一定回调，但随后出现企稳。其中纳斯达克指数、日经225指数、墨西哥MXX、多伦多股票交易所300分别变动1.5%、0%、-0.9%、1.0%。
货币政策立场分化导致春节期间海外利率分化。春节期间主要发达国家国债利率震荡回升。截止1月31日，10年美债利率录得4.58%，较春节前上行5bp。由于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧，欧央行决定将三大关键利率再次下调25个基点，德国、法国、欧元区10年国债利率分别下行4.0bp、6.8bp、4.0bp。而在春节前（1月24日），日本央行的加息落地，春节期间日本10年国债利率波动较小，仅下行0.4bp。春节期间海外利率有所分化，国内债市仍以交易内部宏观变量为主，对国内债市的影响或有限。
贵金属涨幅靠前，能源价格下跌。黄金震荡上行，特朗普上台后，对外和对内的政策不确定性加大，避险情绪进一步提振黄金需求，金价走高至2835美元/盎司，春节期间涨幅达到3.5%。特朗普政府的通胀解决方案主要集中在降低能源价格，春节期间，布伦特原油小幅下跌0.4%，同时严寒天气消退，加剧美国天然气价格的下跌，春节期间NYMEX天然气价格下跌16.8%。
人民币继续兑美元贬值。截止1月31日，美元指数收于108.52，较节前上升1.18个百分点。2024年9月中旬以来，特朗普当选后关税、移民等政策导致的通胀叙事持续，限制了美联储降息的节奏，而欧元区增长乏力，欧央行连续降息，货币政策和经济增速的分化，导致美元指数持续走强。在1月20日，特朗普就职日前后，美元指数一度冲高回落，但伴随春节期间特朗普政府加征关税政策落地，美元指数重拾涨势。离岸人民币兑美元汇率从春节前（1月27日）的7.25小幅贬值至7.32（1月31日）。
节后债市有望迎来新的趋势行情。春季前曲线斜率过低甚至倒挂难以持续，节后资金有望逐步回归宽松。而已经降低了杠杆的市场更为健康，节后交易型机构配置力量的恢复也会带来新的需求。预计节后债市有望迎来新的一波行情。从以往经验来看，曲线平坦之后往往是牛陡，因而斜率和凸性会恢复，这种情况下哑铃型策略更为占优。10年国债1季度依然有望下行至1.5%附近。
zhushuai1@gszq.com
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