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CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅扩大。12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点，涨幅已连续四个月回落；环比持平，上月为-0.6%，连续两个月回落后再转平。PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点；环比下降0.1%，由上涨转为下降。核心CPI同比环比均有所改善，同比增长0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，连续三个月改善；环比上涨0.2%，连续五个月以来首次出现上涨。
12月CPI增速下滑主要因素是食品价格影响。12月CPI同比中，食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%，连续四个月上涨后转负，影响CPI同比下降约0.09个百分点。其中，猪肉价格上涨12.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点；鲜菜价格同比上涨0.5%，涨幅较上月大幅回落9.5个百分点。相比历史同期，12月气温利好鲜菜等农产品生产储存，且受压栏惜售、二次育肥等行为影响，猪肉供应量增加、产能过剩，导致食品价格涨幅下降。今年春节错期效应下，居民消费需求将在1月集中释放，或带动CPI同比回升。
12月CPI主要拉动项为非食品价格。非食品价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，带动12月CPI环比改善。从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信仍是主要拖累项。能源价格同比下降1.7%，降幅比上月收窄2.1个百分点；受国际油价波动影响，国内汽油价格大幅上升，交通工具用燃料CPI同比降幅收窄4.1个百分点。临近元旦假期出行，飞机票、电影演出等服务价格季节性回升。伴随以旧换新政策落地，汽车需求释放，12月汽车销量仍位于历史高位。
12月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。12月生产资料价格同比价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比由上月上涨0.1%转为持平。海外PMI持续改善，带动出口需求增加，在一揽子增量政策落地显效下，国内工业品需求有所恢复，PMI连续三个月超过荣枯线。从PPIRM的分项变化上来看，黑色金属材料类环比下降0.2%，同比下降7.9%。受传统淡季、大宗商品价格波动等影响，PPI环比由上涨转为持平。
12月生活资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平。其中，耐用消费品类价格下降，同比下降3.1%，降幅较上月扩大0.4%；此外，食品价格同比下降1.4%，衣着价格同比下降0.1%，降幅均有所收窄。
整体来看，12月数据反映需求仍然偏弱。12月CPI同比增速回落，PPI同比环比均下降，整体通胀较弱。价格压力反映经济下行压力仍在加大，隐含实际利率偏高。2024年中国货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，意味着后续政策将保持宽松，有望进一步降息，从而改善环境、提振信心，刺激经济向好。
预计短期利率或保持震荡。近期利率快速下行，一方面是基本面并不强劲，同时资产供给不足；另一方面是货币政策的宽松方向强化下行趋势。在当前情况下，短期资产供给压力不足，配置力量保持较强，叠加货币宽松预期，我们预期债市短期难以明显调整，短期利率或保持震荡。
风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。
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CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅扩大。12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点，涨幅已连续四个月回落；环比持平，上月为-0.6%，连续两个月回落后再转平。PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点；环比下降0.1%，由上涨转为下降。核心CPI同比环比均有所改善，同比增长0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，连续三个月改善；环比上涨0.2%，连续五个月以来首次出现上涨。
12月CPI增速下滑主要因素是食品价格影响。12月CPI同比中，食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%，连续四个月上涨后转负，影响CPI同比下降约0.09个百分点。其中，猪肉价格上涨12.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点；鲜菜价格同比上涨0.5%，涨幅较上月大幅回落9.5个百分点。相比历史同期，12月气温利好鲜菜等农产品生产储存，且受压栏惜售、二次育肥等行为影响，猪肉供应量增加、产能过剩，导致食品价格涨幅下降。今年春节错期效应下，居民消费需求将在1月集中释放，或带动CPI同比回升。12月CPI主要拉动项为非食品价格。非食品价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，带动12月CPI环比改善。从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信仍是主要拖累项。能源价格同比下降1.7%，降幅比上月收窄2.1个百分点；受国际油价波动影响，国内汽油价格大幅上升，交通工具用燃料CPI同比降幅收窄4.1个百分点。临近元旦假期出行，飞机票、电影演出等服务价格季节性回升。伴随以旧换新政策落地，汽车需求释放，12月汽车销量仍位于历史高位。![]()
12月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。12月生产资料价格同比价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比由上月上涨0.1%转为持平。海外PMI持续改善，带动出口需求增加，在一揽子增量政策落地显效下，国内工业品需求有所恢复，PMI连续三个月超过荣枯线。从PPIRM的分项变化上来看，黑色金属材料类环比下降0.2%，同比下降7.9%。受传统淡季、大宗商品价格波动等影响，PPI环比由上涨转为持平。12月生活资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平。其中，耐用消费品类价格下降，同比下降3.1%，降幅较上月扩大0.4%；此外，食品价格同比下降1.4%，衣着价格同比下降0.1%，降幅均有所收窄。整体来看，12月数据反映需求仍然偏弱。12月CPI同比涨幅回落，PPI环比下降，整体通胀仍较弱。价格压力反映经济下行压力仍在加大，隐含实际利率偏高。2024年12月9日的政治局会议定调货币政策由“稳健”转向“适度宽松”，意味着后续政策将保持宽松，有望进一步降息，从而降低名义利率，刺激经济向好。预计短期利率或保持震荡。近期利率快速下行，一方面是基本面并不强劲，同时资产供给不足；另一方面是货币政策的宽松方向强化下行趋势。在当前情况下，短期资产供给压力不足，配置力量保持较强，叠加货币宽松预期，我们预期债市短期难以明显调整，短期利率或保持震荡。 风险提示
货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。
本文节选自国盛证券研究所于2025年1月9日发布的研报《弱通胀延续，待降息落地》，具体内容请详见相关研报。特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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