金融大白话：期权是什么？

文摘财经 2022-05-21 17:41 江苏

期权（Option），直译过来就是“选择权”，顾名思义，与现货、远期、期货合约不同，届时并非买方必须付款收货、卖方收款发货，而是合约持有人得到一个“选择以某个价格买或不买、选择以某个价格卖或不卖”的权利。

最初是由于贸易中因价格波动而毁约的情况越来越多，于是就出现了期权这种“允许赖账的权利”。

还是有点抽象哈？我们来讲一个故事。

起初……

今年气候不太好，饼干厂担心全国歉收导致小麦价格上涨，就提前与农场商定，在三个月后以3000元/吨的价格收购1000吨小麦，双方签订了合同。

但是接下来风调雨顺，小麦大丰收，三个月后，小麦市价2500元/吨，这时饼干厂后悔不迭，决定毁约。农场遭受了损失，饼干厂也失去了市场信用，以后不仅这家农场不会再跟他做生意，其他农场也会要求在订立合同时预交高额定金。

如何避免这种双输局面？

吃一堑长一智的饼干厂在第二年签合同时提出，能不能在销售合同里加一个附加条款：若届时货物价格下跌，买方有权不执行合同。但这份合同显然对卖方是不公平的，于是农场要求，作为补偿，买方须向卖方支付5万元，这5万元在签合同时就立即支付，无论最终饼干厂有没有买下小麦，这笔钱都不再退还。

这样，饼干厂花5万元买了一个毁约的权利，如果价格真的跌到2500，自己就等于用5万规避了50万的损失；如果价格涨到3500，农场还是要以3000的价格卖给自己，自己更是赚到了。

农场觉得自己也没有吃亏，市场价格波动本来就很难避免，买家想加这样的附加条款也在情理之中，如果下跌了，饼干厂不买货，自己的损失比去年少了5万；如果价格没涨没跌，自己更是白赚了5万。

这个附加条款就是看涨期权，亦称“认购期权”，也就是“买或不买的权利”。饼干厂是期权的买方，农场是期权的卖方，这5万元称为权利金（Premium），也叫期权费。农场出售期权，被称为立权（Write Options）。如果到期饼干厂决定买货，就称为行权（Exercise），即“行使权力”。买货的价格3000元/吨称为行权价（Strike Price），也称执行价格、行使价。饼干厂交付货款，农场则必须按照约定卖货给他，这是期权卖方的义务。如果到期饼干厂不想买货，那合同自动作废，双方都不需要再做什么。

受到饼干厂的启发，农场想，自己向火腿厂供应猪肉，有时候猪肉价格猛涨，自己也有想坐地涨价毁约不卖的时候，是不是也可以仿照饼干厂的做法？

与火腿厂协商之后，农场在猪肉销售合同里也加了一个附加条款：若届时货物价格上涨，卖方有权不执行合同。这份合同对买方是不公平的，于是作为补偿，卖方须向买方支付5万元。同样的，这5万元在签合同时就立即支付，无论最终农场有没有按约定把猪肉卖给火腿厂，这笔钱都不再退还。

这个附加条款就是看跌期权，亦称“认沽期权”，也就是“卖或不卖的权利”。农场是期权的买方，火腿厂是期权的卖方，这5万元称为权利金。相应的，如果到期农场决定卖货，就称为行权，卖货价称为行权价，火腿厂必须按照约定买货、付款。如果农场不想卖货，则合同自动作废。

后来……

慢慢的大家发现这个附加条款非常有用，可以让自己以更低的资金成本去规避可能的风险，或者获得可能的收益。于是期权市场便逐渐发展起来，期权也从货物销售合同的附加条款变成独立的合约。也就是双方不再签署货物销售合同，只签一个期权合同，约定期权买方有权在XX日以XX价格向期权卖方买入/卖出XX数量的XX标的，为此需支付给期权卖方XX元。

到这里，我们就可以得出期权的定义：期权是在约定日期以固定价格购买或出售标的资产的权利。

再后来，期权市场进一步发展，买方可以把自己手里的期权转让出去，期权具备了流动性。为了进一步增强流动性，期权的合约要素逐步被标准化，例如到期日、行权方式、每张合同对应的底层标的数量等。标准化的期权合约被纳入交易所，进行集中化的交易，这就是场内期权。

随着市场的发展，期权的条款也越来越灵活，比如起初规定买方只有在到期日那一天才能行权，这样的期权称为欧式期权；后来有的合约规定在到期日前的任意一天都可以行权，这样的期权称为美式期权。

此外，期权的底层标的也从实体货物扩展到更多领域，比如股票、ETF、各类指数、利率、外汇。

我们用一张图表来揭示买卖双方在看涨期权和看跌期权中的角色与行为：

期权的分类

按照权利是买权还是卖权，期权被分为：

看涨期权（Call Options)：具有买入权利的期权，期权持有者拥有在约定日期或之前以固定价格购买标的资产的权利。也称认购期权、买权。
看跌期权（Put Options）：具有卖出权利的期权，期权持有则拥有在约定日期或之前以固定价格出售标的资产的权利。也称认沽期权、卖权。

场内期权为了流动性和交易的便利性，通常只有看涨、看跌这样简单的期权，而场外期权为了满足大型机构客户的个性化需求，则会设计许多复杂的期权结构，如鲨鱼鳍、障碍期权等，这些结构其实都可以拆解为若干个看涨或看跌期权的组合，此处不做详细介绍。

按照期权可行权的时点，期权被分为：

美式期权（American-Style Options）：允许期权买方在到期日及之前的任何交易日行权。
欧式期权（European-Style Options）：只允许期权买方在到期日当天行权。
百慕大式期权（Bermuda Options）：行权时间的方式介于欧式期权与美式期权之间，允许持有人在期权有效期内某几个特定日期行权。比如，期权到期日为3年后，规定只有在3年中每一年的最后一个月才能行权，常用于固定收益市场。

按行权时交付实物还是现金，期权可分为：

1）实物交割期权：买方行权时，期权卖方向期权买方交付标的资产，如股票、期货合约等。美股期权中，个股、ETF期权均为实物交割。

2）现金结算期权：买方行权时，期权卖方向期权买方交付现金，称为行权结算价值。行权结算价值=（标的资产价格-行权价）*合约乘数*期权张数。二元期权交付的是固定数额的现金。美股期权中，指数期权为现金结算。

按标的资产的类别，期权可以分为股票期权、股指期权、利率期权、外汇期权、商品期权等。

股票期权：以股票为标的的期权。
指数期权：以普通股股价指数为标的的期权，其价值决定于股价指数的价值及其变化。
利率期权：一种与利率变化挂钩的期权,到期时以现金或者与利率相关的合约进行结算。
外汇期权：也称货币期权，以外汇为标的。
商品期权：以实物商品为标的的期权，如铜、白糖、原油。

按行权价与标的资产当前价格关系可以分为价内期权、价外期权和价平期权，可以简单理解为期权当下对于期权买方而言是否有收益（不考虑权利金）。

价内期权（In the money）：也称实值期权，行权价与标的资产的现行市场价格相比较为有利的期权。如果是看涨期权，那么行权价小于标的物价格的期权为价内期权；如果是看跌期权，那么行权价大于现行标的价格的期权为价内期权。
价外期权（Out the money）：也称虚值期权，行权价与标的资产的现行市场价格相比较为不利的期权。如果是看涨期权，那么行权价大于标的物价格的期权为价外期权；如果是看跌期权，那么行权价小于现行标的价格的期权为价外期权。
平价期权（At the money）：也称平值期权，行权价与标的资产的现行市场价格一致的期权。

需要注意的是，美式期权在到期日之前都可以行权，判断期权价值时比较的是标的资产的现价；欧式期权只能在到期日行权，因此对标的应该是标的资产的期货价。

期权的四种基本策略

投资者参与期权交易，有四种基本的策略：

买入看涨期权（Long Call）：认为股票行情会上涨。
卖出看涨期权（Short Call）：认为股票行情会下跌。
买入看跌期权（Long Put）：认为股票行情会下跌。
卖出看跌期权（Short Put）：认为股票行情会上涨。

四种策略的风险收益结构如下图：

这里有必要纠正一个常见的错误观念。期权教材、文章和宣传材料中，经常会出现一句话：“买入期权风险有限，卖出期权风险无限”。这就容易给投资者造成一个错觉，认为自己参与期权投资时只要是做期权买方，就没多大风险。但实际上，买入看涨/看跌期权的风险有限，指的是最大损失是全部权利金，从投资角度来看，意味着最大损失投入资金的100%，风险是很大的。

希腊字母与隐含波动率

最后来看看期权里那些听起来很玄乎的概念。

先说说希腊字母。期权的希腊字母主要包括 Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho，每个希腊字母都是用来度量期权头寸的某种特定风险，金融机构里专业的交易员通过期权的这些希腊字母数值，来评估和控制自己头寸的风险。

Delta（德尔塔）：衡量标的价格与期权价格的相关性和相关程度。Delta指股票价格每变化一元对应的期权合约价格的变动幅度，这个数量通常是用小数或者百分比来表示的。

Gamma（伽马）：衡量标的价格对Delta的影响力。Gamma指股票价格每增加1元对应的Delta值的变化幅度。用来衡量对冲风险。当Delta值对股票价格的变化特别敏感的时候，Gamma就会显得特别重要，这种情况就称为Gamma风险。

Theta（西塔）：衡量期权时间价值的损耗。Theta指每单位时间内（通常为一天）期权合约的价格变化程度。Theta的值通常是负的，因为期权合约的价值会随着时间的流逝而消失。用期权术语来说，期权合约的时间价值损失也称为Theta衰变。

Vega（维伽）：衡量标的波动率对期权价格的影响。Vega指股票价格每波动一个单位对应的期权价格的变化值。

Rho（肉）：衡量无风险利率对期权价格的影响。Rho=期权价格的变化/无风险利率的变化。

还有一个常见的概念叫“隐含波动率”。

由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于行权期权时标的资产市场价格与行权价的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

隐含波动率(ImpliedVolatility，缩写IV)，就是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型（如著名的Black-Scholes模型），反推出来的标的资产波动率数值，可以理解为是期权价格映射出来的标的价格波动率,用于衡量交易者对未来价格波动率的预期。

由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数(标的价格、行权价、利率、到期时间、波动率)之间的定量关系，只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入定价公式，就可以从中解出惟一的未知量，其大小就是隐含波动率。

事实上隐含波动率的影响是主观的，难以量化。它可以显著影响期权溢价的时间价值部分。它衡量的是风险（不确定性），亦即标的资产价格波动性。波动率越高，表明标的资产价格的预期波动更大。这种预期通常会导致期权权利金更高。

简单来说，隐含波动率一般用来衡量权利金的高低。许多期权交易软件上都会显示这一数据，专业的交易员则通过自己的一套方法去计算。对于普通投资者来说，知道隐含波动率数值越高表示期权费越贵就可以了。

二毛看见

我站在天桥上看你，人间熙攘，这世界好得不可思议。