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“中国是一个国家，但是美国是50个州。”这是股神对美国电网和可再生能源发展问题的总结。![]()
美国的电网状况相比我国差得太远，从上图可知，目前主要分为三个区域（西部、东部、得克萨斯州），而且这些区域基本上独自运行，电力交换很少。同样的，在体制方面，不仅是缺少如国家电网和南方电网这样的国企，由于美国各州缺乏统一的行动规划，以及现有的输配电网络的落后，导致美国的电网建设速度，规划合理性等都严重滞后。![]()
股神对公用事业（Utility）情有独钟，认为其是对抗竞争的护城河（垄断某类刚性需求），长期来看拥有稳定的回报（有稳定利润、能稳定分红），虽然增长预期不大。
除了保险业务，伯克希尔的铁路业务（BNSF）和能源业务（BHE）是它旗下的第二和第三大直接从事经营管理的业务，但后两者却没有满足巴菲特的判断和预期。铁路业绩不如意的原因，一是太耗费资本，由于翻建和折旧，实际回报比预期回报低很多，二是招工难及承运（无法拒绝危险品，基础设施老旧引发的脱轨事故）。但巴菲特却说：自己特别为BNSF对国家的贡献感到自豪，百年之后BNSF仍将是美国和伯克希尔的重要资产。而BHE所面临的情况类似，包括美国有些州的监管环境有变化，野火（wildfire）带来的巨额罚款，导致这家公司有破产的风险。笔者之前也没想到这个天灾野火有这么大的威力，甚至让BHE在年报上都花了大篇幅来进行应对措施说明。![]()
举例来说，2017年、2018年，美国北加州发生了两场历史性大火造成上百人死亡，消防调查人员发现这都跟太平洋煤气和电力公司的老旧设备和管理不善有关系，加州政府当时预估，太平洋电力需要赔偿300亿美元。当然，还有其他类似案例。对于这件事，巴菲特认为，让公用事业公司来承担山火损失的全部费用，这是极为不合理的。但没办法，在美国的机制就是这样的，分权共治确实无法实现集中力量承担风险的能力，只能羡慕我国的集中力量搞基建的优势。![]()
我们看到，目前股神所面对的问题除了扯皮，还有美国电网的发展速度缓慢，叠加上能源转型和AI带来的电力需求暴涨，出现供需失衡。过去20年间，美国年用电增长率约为0.5%，相比我国简直差远了，这说明美国的GDP增长主要依靠金融，而不是依靠电力。未来的电力需求，可能会变成每年增长5%，10倍暴涨，但电力传输线建设，私营土地的许可，居民与工商业用电的平衡，都是挑战。因此，我们可以在BHE的后期投入规划中看出股神的判断，如下图所示。![]()
左边的表格展示了在不同业务类型和不同子公司的投入，时间为2024-2026年这三年。右边则是用柱状图详细地展示了这三年的具体预算构成。1、电力输电和配电是BHE的重中之重（占比43%），可见股神非常重视基础建设（当然也和子公司性质相关）；2、预算缩减，从337亿美元缩减到320亿美元，减少了17亿美元左右，说明股神的能源布局节奏正在放缓。能源布局节奏的放缓原因，可能是上面提到的一些因素，但笔者认为最重要的还是财务表现不好。下图展示了BHE近些年的年收入情况，可以看到，2023年是近几年的最低值，下降了40%，为23亿美元。![]()
要知道，BHE 自己目标写的就是“Net Zero”（净零排放），但却在新能源和配套的储能上的投入缩减最多。![]()
再来仔细看这个表格（下图），最右侧一列，谁减少了最多，储能和风光发电这类属于新能源的最多，配电和减少野火还是增加了的。![]()
我们进一步看，下图展示了BHE的可再生能源投资规划。![]()
3年大概增长19%，相当保守了，而且对于储能（包括电化学和抽水）的投入是最少的。![]()
不仅如此，在BHE的所有子公司中，新能源分公司的存在感也是相对较弱的，从清洁能源发电站分布也可以看出，真的不多。![]()
我们还是先回顾一下这张BHE自身规划的能源转型节奏图：![]()
你不能通过让九个女人怀孕实现在一个月内生一个孩子，有一些自然法则你必须遵循。
政治正确在股神这里不那么重要。
对于可再生能源，巴菲特表示，这令人感兴趣，但需要时间开发，若储能技术无突破，太阳能永远不会是唯一的电力来源。2020 年，伯克希尔斥资 80 亿美元收购了总部位于弗吉尼亚州的公用事业公司 Dominion Energy 的天然气基础设施业务，而当时其他一些行业参与者正在寻求减少化石燃料的风险敞口。
事实证明，天然气是有争议的。支持者指出，天然气燃烧时排放的二氧化碳比煤少，在帮助中国等国家摆脱最脏燃料方面发挥着重要作用。反对者则强调，天然气的主要成分是甲烷，即使甲烷在大气中的寿命比二氧化碳短，但甲烷逸散后产生的变暖效应却比二氧化碳更大。
巴菲特在 2021 年表示："我不希望在三年内禁止使用所有碳氢化合物，我们将在很长一段时间内需要大量碳氢化合物...... "查理-芒格（Charlie Munger）认为 "气候变化的重要性很有可能比很多人想象的要小"。去年，在由包括 Amundi 和 Fidelity 在内的约 700 家全球投资者组成的联盟 "气候行动 100+"（Climate Action 100+）所做的分析中，伯克希尔公司在气候变化方面的参与度被评为最低等级之一。只有包括沙特阿美石油公司在内的少数几家公司获得过如此低的评级。![]()
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愿景是“在为客户提供可持续能源解决方案的同时，成为最好的能源公司”。战略是一个飞轮三角（和其公司标志重叠），即投资于内部增长（Invest in internal growth），收购公司（Acquire companies），对自身业务的再投资（Reinvest in our businesses），并不断循环。可以看出，这确实和可再生能源关系不大，BHE的首要任务还是保证能源的稳定，然后收获稳定的客户和稳定的现金流。通过稳定的基建（不断投入建设），传输稳定的电力能源，最终目标都是为了获得“稳定的”利益，这和持股雪佛龙和西方石油的逻辑是一样的。![]()
以上内容均来自公开内容整理，作为笔者学习笔记，仅供参考，欢迎转发和讨论。
参考资料：
1、BHE官网；
2、FT——《Berkshire after Buffett: prized energy business faces upheaval》；
3、CNBC——Watch Warren Buffett preside over the full 2024 Berkshire Hathaway annual shareholders meeting。
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注释[1]：时间杠杆率=作者写文章耗费的时间/读者阅读所花费的时间，因此阅读是目前最好的学习方式之一，读书更是性价比极高的事情。
