![]()
“价值投条”是中庚基金针对旗下基金经理开设的专栏，用以分享基金经理对于投资和市场的思考解读等内容。
由于重磅政策提振和关键事件引爆，近期A股、港股热度大增。市场快速反弹的实质是什么、快速上涨后市场风险溢价是否发生了变化、低估值价值投资策略视角下如何解读、中庚基金低估值价值策略产品线最新运作情况如何……带着这些炙手可热的问题，本期我们与中庚基金旗下的基金经理团队开展了专场访谈对话，深耕君和您共同从对话中找到答案。![]()
市场解读：快速反弹后，
结构性的低估值机会仍然广泛存在
1、近期市场的强势快速反弹，背后驱动的实质是什么？
陈涛：市场近期反弹，背后实质是持续低迷的国内经济和政策定力过强的矛盾把权益市场风险偏好压缩到极致，极致悲观状态遇到重大转向后产生了极致反弹。刘晟：近期市场快速的反弹是前面相对畸形的交易结构导致的，居民超额储蓄、外资的欠配都成为了这轮反弹的增量资金，政策的转向又刚刚开始，从历史上看除非顶层设计急转弯，否则自上而下仍然会有非常密集的政策沿着此前的方向出台，这个时候看空市场存在不小的风险。吴承根：近期市场快速反弹的背后是政策反转，在货币、地产、资本市场等多方面释放持续积极信号。预期与信心均转好，股债强趋势扭转。对此，市场给予了强反映，权益资产大幅度上涨，港股从更低的位置出发，表现相比A股更好。目前非基本面数据可识别阶段，但权益快而大的涨幅反映了市场参与者的情绪与资金推动的力量，目前政策积极因素仍在扩散，市场惯性的力量短期或将有所持续。孙潇：港股市场近期在全球流动性宽松、政策转向、仓位回补与历史极低估值水平的多重因素下实现了强势反弹。港股此前超跌信号更明显，本轮上涨行情启动得更早、涨幅也比A股更高，成交量显著放大，流动性明显改善。当前港股整体的估值水平和风险溢价已经回升至历史中位数左右，做空比例显著回落。从交易层面来看，外资低配幅度大幅收窄，但本轮港股反弹主要由对冲基金和被动资金所主导，资金绝对体量更大的外资多头更关注基本面的实质变化、尚未显著加仓。2、市场热度骤增后，A股与港股从前期低点到现在的反弹力度远超预期，这种情况下市场整体的风险溢价是否有较大转变，市场性价比如何？
陈涛：A股、港股近期反弹后，市场风险溢价在中位数往上一些，绝对估值水平以PB 看跟全球新兴市场估值差仍处于折价水平。站在当前时点，大方向上我们不悲观，仍积极看好市场。理由在于：首先经济在复苏通道中，政策不断加码；其次更重要的是我们看中的是结构性机会和阿尔法，毕竟过去三年熊市中以红利、资源品及部分大盘股为代表的股票是结构性牛市，而以成长股、小盘股为代表的大量股票跌幅巨大，现在反弹后依然处于较低位置。以中庚价值先锋、中庚小盘价值持仓为例，截止三季度末，大量股票估值仍然处于2700点到3000点位置，我们寄希望于多挖掘性价比更高的、有阿尔法的股票来应对市场的波动，现在行情以贝塔为主，后续有机会进入阿尔法阶段，相信我们基于事前逻辑建立的投资组合会有阿尔法的体现。刘晟：市场快速反弹，从风险溢价的角度看，尤其是港股短期超买的信号比较明显，绝对估值水平看，中证800和恒生指数的市净率都在历史中位数附近，离泡沫还有距离，但肯定不能说很便宜了。但回到第一性原理，引发这次市场急速上涨的原因还是系列政策的驱动，这就决定了市场即使出现震荡、回调之后，我们仍然还是应该以积极的心态去寻找有性价比的标的。吴承根：从估值角度看，9月末中证800股权风险溢价从前期高位回落至历史中性偏上水平。PB、股息率、息债比等估值指标处于20%-30%分位，显示权益资产估值水平处于较低水平，仍具有较好的隐含回报水平。目前政策积极因素仍在扩散，市场惯性的力量仍在继续。我们将继续战略性配置权益，保持进攻性，现阶段受益于持有的仓位。就产品组合而言，一方面，我们很难推断市场持续的时间长度和涨幅高度，谨慎承受高波动;另一方面，更重要的是持续评估政策的真实影响，构建受益于此的低估值、高预期回报的投资组合。孙潇：虽然港股估值修复较多，但远远没到“估值贵”的水平，而且结构性的低估值机会仍然广泛存在。考虑到美联储降息动作的延续，国内继续密集出台刺激政策的可能性，增量资金的空间，我们对港股市场仍然是偏积极的。3、市场短期内累积的强势反弹，很大原因与反转的乐观预期先行紧密相关，当前阶段需要重点关注哪些风险？
陈涛：如刚才我们提到的，市场近期反弹背后地逻辑实质是前期权益市场风险偏好压缩到极致的背景下，遇重大转向后产生极致反弹。需要提醒投资者尤其注意的是：基本面的修复需要时间，乐观预期先行也在积累风险，后面如果出现快速回调，大幅波动都是正常情况，应理性看待。刘晟：刚才提到，居民超额储蓄、外资的欠配都是这轮反弹的增量资金，但所有增量资金的来源的根本是两个层面：一是中长周期的经济势头能否扭转，这取决于政策力度、节奏和效果；二是短期交易层面的核心是过去一周剧烈的赚钱效应，这两点都可能会有反复和波动，如果此时入场肯定要对大幅波动做好准备。孙潇：我们对港股市场仍然是偏积极的。但我们也注意到资金结构的差异导致港股市场更加关注基本面的实质改善效果，港股有可能相比A股更早面临市场分歧，因此当前阶段会更加关注组合的估值水平和坚持低估值的策略。产品运作：
以积极的心态去寻找有性价比的标的
4、中庚价值先锋和小盘价值运作情况如何，后续会有什么调整吗？
陈涛：中庚价值先锋和中庚小盘价值基金两个组合目前依然是高仓位运行，我们会实时动态关注市场波动，客观动态评估组合，也会视市场情况在我们低估值价值策略范畴内去调整应对，期待让组合尽量保持最优的性价比。具体来看：
中庚价值先锋主要配置医药、基础化工、电力设备、新能源材料、建材、计算机、航空、食品饮料、农林牧渔，整体的行业配置相对均衡，个股集中、风格偏成长。
中庚小盘价值行业配置及个股配置均更分散，主要配置医药、电力设备、新能源材料、农林牧渔、建材、基础化工、汽车零部件、机械、轻工、计算机、航空、家电等，价值风格略偏成长。
根据我们目前的盈利预测，目前中庚价值先锋组合估值为1.9倍PB、16倍PE，2024年/2025年对应的增速是13%/40%，ROE约15%；中庚小盘价值组合的估值是1.8倍PB、11倍PE，2024年/2025年增速是10%/28%，ROE约18%。从事前预期的反转角度而言，估值切换到明年依然具有不错性价比，如果是这样的年内估值和明年的反转可能性，我们愿意耐心持有这样的组合等待基本面改善。
5、中庚价值领航基金的运作情况如何，后续有什么样的投资运作思路？刘晟：针对中庚价值领航的组合，我们整体的持仓相对分散，在内需、外需、经济政策潜在直接受益及间接受益等方向都有布局，不简单地为了追求短期的弹性过于集中风险敞口，从行业上看，配置了包括有色、医药、农业、汽车、地产等行业。尽管过去一个阶段组合有一定的反弹，但经过重新审视之后，里面的绝大部分标的并没有很贵，都还有空间，我们也会在市场波动的过程中始终动态调整我们的组合，希望能够维持较高的性价比。6、中庚价值灵动和中庚价值品质基金的运作情况如何，重点关注哪些行业方向？
吴承根：中庚价值灵动和中庚价值品质基金这两个组合近期呈现了高弹性的特征，但我们的工作是动态的，将结合权益资产的风险溢价水平，做好资产配置、风格配置和风险管理。持续优化组合，精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合。具体来看：中庚价值灵动基金：保持权益高仓位，重视结构和估值，积极筛选高预期回报的公司。行业上相对分散，但主要集中于内需行业，直接受益于政策反转。主要是:1)供给端收缩或刚性，具有较高成长性或盈利弹性的价值股，主要行业包括房地产、银行，基本金属为代表的资源类公司等；2)需求增长有空间、供给端已经出清或者即将出清，具有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药制造、农林牧渔、基础化工、TMT、电力设备与新能源等。中庚价值品质基金：充分发挥AH两地布局的优势，顶格配置港股，相比灵动组合，增加业务成长属性强、未来空间较大的医药、智能电动车和互联网股等科技股。7、中庚港股通价值基金的运作情况如何，后续会坚持怎样的运作策略？
孙潇：针对中庚港股通价值基金的组合，我们整体持仓在基金开放后改善了流动性、降低了集中度，风险敞口也相对分散。从行业配置上看，我们对于地产、医药、有色、互联网、汽车等诸多行业都有布局。在本轮港股反弹过程中，我们整体表现出比指数更大的弹性并跑赢了业绩基准。后续操作中，我们会密切审视组合标的的估值和基本面。除了少量短期涨幅较大、估值相对合理的标的（例如流动性较好的金融和互联网大盘股），其实大部分标的仍然是低估值的状态。我们会一如既往地坚持低估值价值投资策略体系，使我们的组合动态调整为最有风险收益比的状态。基金投资建议：
对基金投资新手的投资建议
8、近期市场热度上升后，有不少新手基金投资者入场，从基金经理的角度有什么建议或提示吗？
基金经理团队：正如市场过往多轮牛熊周期反复验证的规律：尽管权益市场长期大概率向上，但波动始终会确定存在。对于借助基金布局长期机会的新手投资者，不妨可参照如下投资“小提示”：- 不预测，重应对：市场短期涨跌无法预测，关键是根据市场估值及性价比，提前做好应对；
- 以长投，向未来：长期不用的钱能更好匹配权益市场，以“长投”心态能更从容面对波动；
- 选策略，不投机：选定适合自己投资需求的投资策略及产品，依靠策略而非投机
来进行自己的基金组合和基金配置。
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本资料仅以信息介绍为目的，所涉及到的市场解读仅供参考，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。基金的过往业绩及其净值高低不预示未来市场表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金资产投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。持有期基金对每份基金份额设置最短持有期，对于基金份额持有人存在着持有期内无法赎回的风险。投资者购买基金时需仔细阅读基金相关法律文件，充分了解基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。
![]()
