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“价值投条”是中庚基金针对旗下基金经理开设的专栏，用以分享基金经理对于投资和市场的思考解读等内容。
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1、请您先为我们解读一下近期的市场行情，以及内外部政策的变化。
吴承根：9月末以来，市场上涨斜率大，特征上是竖涨、成交量倍数放大、风险偏好剧烈提升。我们认为处于新的阶段，包括三个方面，即政策与基本面预期，股票市场本身，以及投资组合层面。在市场新阶段，我们会在低估值价值投资视角下，不断寻找投资机会、研判市场的风险，做好应对。
关于政策与基本面预期，政策反转是最重要的信号，基本面预期积极，关注外部不确定性的增加。
首先，自2021年中以来偏紧的政策，尤其房地产、化债等方面，至今年三季度经济数据疲软的事实，体现在信贷、终端消费和价格等诸多层面。解铃还须系铃人，扭转局面是外部环境转松时点和内部定调共同作用。
其次，随着美国超预期降息后政策空间的打开，大幅修正预期、强化信心成为主要基调，政策涵盖货币、地产、资本市场、财政、扩内需等层次，政策广度宽、力度大、持续性强。从经济周期角度看，经济基本面有望随政策力度强化走出底部，开启新的上行周期。
最后，风险维度主要是中长期视角，当前仍处于中美博弈和经济转型大背景下，经济和市场面临诸多不确定性，仍需研判具体政策与经济阶段对市场的影响。
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2、您如何看待下一阶段的投资机会？
目前，市场处于摆脱极端定价后的新阶段，估值水平尚可。中证800风险溢价水平在0.7倍左右，权益资产的性价比较债券占优，权益资产的性价比在大类资产仍具有相对优势，因此我们坚持继续超配权益。从结构上看，过去分化巨大的情况显著收敛了，市场仍有非常多的低估（估值+位置）的机会，能够挖掘到足够多风险收益特征右偏的投资机会，构建高预期回报组合。
组合投资层面也迎来更多元布局的新阶段，我们在投资逻辑上从两个层面应对。一是延续此前的配置思路，重视投资组合的结构和估值，分别从供给端和需求端筛选右偏、预期回报高的投资机会；二是重视基本面和定价，寻找预期回报足够高的标的，也就是那些需求空间大、竞争优势突出、高性价比的公司。
具体到我所管理的中庚价值灵动基金和中庚价值品质基金，依然秉持低估值价值投资策略，投资组合整体配置较为均衡、持仓分散度较高，寻找预期回报足够高的低估值标的。重点关注的方向主要有：
供给端收缩或刚性，或受益政策需求有改善预期，或高性价比的价值股，主要行业包括房地产、银行，基本金属、贵金属为代表的资源类公司等。如供给侧出发，关注头部地产企业的经营效益。我们认为地产板块是具备供给刚性的，且当前的下滑已经非常充分，政策止跌企稳的信号也非常明确，目前最大的问题在于对新价格中枢的确定。在此基础上，我们关注头部优质企业的经营优势的兑现。
需求侧出发，强调企业的业务竞争力和成长性，主要集中在医药、新能源车，和港股互联网。医药的需求刚性来自于老龄化，成长性体现在国产品牌在全球范围内竞争力的提升。国产新能源车的创新能力强、迭代速度快、产品矩阵丰富，渗透率和出口速度加速提升，同时还有政策支持。互联网与实体经济相关性强，可直接受益于需求复苏，对股东回报的空前重视使头部互联网企业成为兼具成长性和回报持续性的优质资产。
市场新阶段，我们特别关注需求增长有空间、供给端有约束，具有竞争优势的高性价比公司，是重点关注和布局的方向。一类是偏消费类企业，大环境刺激的背景下促使需求不断释放，包括前期配置的动物蛋白这类价值股，也包括航空、轻工、服饰、游戏等大众消费公司。另一类是偏细分龙头的制造业和TMT类企业，包括基础化工、锂电、机械、电子等，这类公司具备较好的竞争格局和竞争优势，在海内外市场和供应链的扩张空间大。
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3、中庚价值灵动基金未来是否可能加入可转债？
吴承根：中庚价值灵动基金内含较强的资产配置功能，基于股权风险溢价指标对资产配置进行调整。当股权风险溢价高于历史均值以上0.5倍标准差时，权益资产的占比为60-95%；当其处于历史均值上下0.5倍标准差之间时，权益资产占比为40-85%。当前市场中证800风险溢价水平处于0.7倍标准差，比较靠近0.5倍标准差的水平，如市场继续表现较好，则中庚价值灵动的权益仓位将不能超过85%。
从历史上看，在2020年三、四季度，中庚价值灵动权益仓位降至85%以下，当时转债的机会较好，所以当时投资组合配置了超10%的转债。但从目前情况来看，综合考虑转债自身的质量和估值，我们认为当前其定价偏贵。因此，当前对于转债还处于研究阶段，暂时不会纳入投资组合中。事实上，对整个投资组合来说，当风险溢价下降，需要寻找其他投资机会时，债券、现金和转债都在考虑的范围内。
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4、三季报中，地产和消费行业占比较高，请您具体讲讲配置的逻辑。
吴承根：基于中庚基金低估值价值投资策略，我们在行业配置上要求同时满足低风险、低估值和持续成长的特性。从长期出发，考察企业的估值、竞争力和市场空间，进而判断其预期回报的水平。
地产企业由于长期具备低估值特性，预期回报较高。但是即便地产股是中庚价值灵动基金的重仓股，我们的投资逻辑也围绕着挑选头部的优质公司展开，重点关注公司的自身业务和估值水平。
消费行业我们强调的是政策修正后，企业的实际盈利修复情况。当企业经过高速成长和下行，并进入新的阶段后，其经营优势和盈利弹性就成为了我们评估的重点。
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吴承根：对于当前市场来说，我们整体保持乐观的态度，但同时也注意较大的不确定性。7、8月份市场接连下跌，当时的风险溢价水平极高，因此，我们要做的就是帮助投资者正确地去承担这部分风险，主动拥抱权益资产，以获得更高的风险补偿。否则一旦市场急速上涨，投资者可能面临着较大的踏空风险。在市场显著上行后，投资者的结构变化较大，市场的驱动因素非基本面，管理人组合管理难度加大，存在跑输市场的风险。
在配置层面，我们将充分利用有利条件来调整投资组合，在市场新阶段，积极寻找预期回报和盈利弹性能共振的公司。我们不会预判市场涨跌，但会根据市场情况动态调整投资组合和结构，构建一个较高预期回报的投资组合。
风险提示：本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。基金有风险，投资需谨慎。本资料仅以信息分享参考为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，投资者购买基金前请务必仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等相关法律文件。基金投资人应根据自身风险承受能力谨慎选择。
