![]()
![]()
![]()
本次财报核心关注点是 24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负：第一、利润端看，全A非金融石油石化增速约-7.42%，较前一季度变动-0.99pct，全A非金融石油石化利润同比虽仍负，但这一因素当前可能不需要过度解读：A股24Q3整体盈利（剔除金融）的进一步走弱和宏观上的规上工业企业利润下滑数据相符，可能已经较充分计价；更关键的是，当前正处于国内宽松空间打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地的窗口期，后续的政策出台也会考虑企业利润的现实读数而跟进。第二、ROE（盈利能力）看，总体上看A股盈利能力同比回落幅度较明显的大类板块是中游制造（尤其是其中的电力设备），周期资源类（煤炭、石油石化、化工）和可选消费的盈利能力也小幅回落，必选消费和科创类（通信、计算机和电子）盈利能力小幅改善。第三、CAPEX持续低位，对产业格局改善有利，这可能是Q3财报的关注重点。我们在外发报告《赛点2.0为何重视恒生互联网？》（外发日期2024年9月12日）指出，当前恒生互联网盈利出现改善，CAPEX总量连续两年为负，已处于类似白酒行业2015-2016年出清后右侧形态。我们认为，在A股上市公司持续压低补库支出和资本开支、24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负的背景下，恒生互联网的情形可能扩散至其他行业：利润超额增加可能来自于投资减少、业务扩展速度边际放缓、行业格局改善、利润率增加，企业盈利容易出现触底回升，则股价也或面临向上的拐点。营收利润情况：24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先。ROE：24Q3全A的ROE环比下行，全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小。库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿下行。库存维度，24Q3全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位，企业补库支出意愿不足状态延续。盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年三季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。![]()
电子：消费电子24Q3季报总结-果链业绩稳健增长，看好25年苹果AI带动新一轮产品周期开启
消费电子终端24Q3销量情况：智能手机：苹果手机24Q3出货量增长稳健，增速相比24Q2有所放缓，安卓出货量增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响；2）PC：2024Q3PC出货量为66.4百万台，yoy+1.3%，相比于Q2季度yoy+1.2%增速持平，PC市场延续缓慢复苏趋势。24Q3消费电子整体收入增速进一步提升，利润增速有所放缓，盈利能力环比略有改善，同比有所下滑，主要受毛利率下滑和汇兑损失财务费用增加影响，消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。1)品牌消费电子：消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。2）苹果消费电子零组件供应链：苹果供应链厂商Q3收入延续快速增长趋势，利润增速受到毛利率下降和汇兑损失导致财务费用增加影响，持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振。3）安卓消费电子零组件供应链：低毛利项目出货叠加部分物料涨价影响ODM环节毛利率表现。元件及光学光电子板块24Q3业绩回顾：1）被动元件: MLCC/电感被动元件23年呈现持续复苏趋势，24H1景气度延续23年下半年良好趋势。2）PCB：24Q3 PCB板块收入和利润增速有所放缓，二季度原材料涨价部分反映在三季度成本增加，影响行业整体毛利率表现，AI持续驱动PCB服务器和交换机下游成长。3）面板：24Q3 SW 面板板块收入同比持平，利润同比下滑22%，盈利能力持续承压，预计国补有效刺激需求淡季价格持稳，看好明年顺周期业绩弹性；4）LED：2024Q3 SWLED板块收入同比下滑1%，板块利润同比下滑42%，行业盈利能力承压明显，持续看好miniled等新产品放量对于产业链业绩拉动；5）光学元件：24Q3 SW光学元件板块收入同比增长8%，板块利润同比增长76%。水晶光电业绩同环比表现亮眼，主要受益于毛利率提升和费用率下降。
![]()
传媒：三季报落地，关注春节档定档+智谱AI应用端相关进展
游戏方面，3Q24神州泰岳、恺英网络业绩高增，四季度游戏板块基本面改善可期。三季度游戏公司业绩表现有所分化。神州泰岳3Q24收入同比+5%，归母净利润同比+191%，扣非归母净利润同比+39%。恺英网络3Q24收入同比+30.33%，归母净利润同比+32%，扣非归母净利润同比+33%。从《黑神话：悟空》获大量主流媒体积极评价，以及单月版号数量维持高位来看，游戏行业政策支持信号明确。叠加国内稳增长政策进一步发力，部分市场对于游戏用户消费韧性的担忧或有望扭转。游戏板块估值修复基础相对扎实。我们认为A股游戏厂商产品储备丰富，9月开始其成熟游戏受新品竞争压力将边际减弱，同时新游戏发行窗口也将明显改善，由此四季度开始游戏板块业绩增长有望进入回升通道。建议关注：【神州泰岳（与计算机组联合覆盖）、恺英网络、姚记科技（与轻工纺服组联合覆盖）、吉比特、巨人网络】。
IP衍生品方面，根据灼识咨询报告，中国集换式卡牌行业的市场规模已由2017年的7亿元增加至2022 年的122亿元，预计将以20.6%的复合年增长率快速增长到2027年的310亿元。在这一快速增长的市场中，2022年，卡游以71%的市场份额领先于其他公司。关注在IP卡牌等相关布局的公司。后续建议跟踪卡游公司港股上市的落地情况。建议关注：【姚记科技（与轻工纺服组联合覆盖）、奥飞娱乐、上海电影】。
电影方面，政策利好陆续落地叠加供给有序释放有望刺激市场潜在需求，关注此轮经济刺激对传媒公司Q4经营情况的改善。通过升级精细化供给，满足多样化电影消费需求。供给释放有望刺激市场潜在需求，带动整体票房大盘持续升温。建议关注：【上海电影】《爱情神话》平行篇电影《好东西》官宣定档11月22日，或贡献业绩弹性。建议关注“并购六条”下上市公司产业整合进展。【猫眼娱乐】电影供给回暖及消费补贴助力下，Q4票房有望实现同比提升。【万达电影】影院集中度提升及大盘复苏下内容板块变革协同。
![]()
生猪板块：三季度盈利环比改善明显，重视本轮周期持续性！猪企2024Q3盈利大幅改善。重视此轮猪价高度及景气持续性预期差，重视低估值时间窗口！估值处在历史相对底部区间（数据截至11月1日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；小猪建议关注：【华统股份】、【神农集团】、【天康生物】、【巨星农牧】、【唐人神】、【德康农牧】、【新五丰】等。禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！1）白鸡：祖代引种缺口已成，重视预期差！①三季报：上游环节价格上涨。盈利方面，圣农/ 益生/ 仙坛/ 民和的24Q3单季归母净利润分别为2.8/ 1.2/ 0.8/ -0.3亿元，同比-10.4%/ -0.9%/ +27.8%/ +59.7%。祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现；商品代鸡苗供给已边际下滑，叠加促消费政策提振，预计后续有望景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。2）黄鸡：供给收缩确定，核心变量在需求。①三季报：24Q3量价拆分看：量同比增幅有所分化。②产能为2018年以来最低区间。供给端出清彻底，在产父母代存栏量处近5年低位。散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。随着近期多项政策出台释放消费潜力，叠加2024年猪价景气持续，黄鸡需求端有望提振，后续价格弹性或优于此前预期。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！动保板块：养殖后周期机遇到来，新需求持续扩容市场。①三季报：进入三季度后，受益于下游养殖企业利润持续回升&秋防需求，颓废趋势有所扭转，大部分动保企业营收、利润均有所回升。重点推荐：【科前生物】、【生物股份】、【中牧股份】、【普莱柯】，建议关注：【瑞普生物】、【金河生物】、【回盛生物】。种植板块：转基因技术应用有望加快，重视种植产业链！根据三季报，各家种子公司三季度合同负债（销售预收款）同比增幅分别为：隆平高科+14.8%、大北农+11.8%、荃银高科0.0%、登海种业-22.7%、丰乐种业+21.7%；合同负债金额看，隆平高科截至24Q3末合同负债38.7亿元，位列第一。我们认为，随着国家粮食安全重要性突显，转基因玉米商业化种植有望加速，头部公司凭借良好的业务基础和丰富的转基因技术储备，有望进一步提升竞争力。宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！1）三季报：宠物食品公司Q3表现较强。宠物食品板块24Q3实现营业收入增速21%，归母净利润增速96%（中信宠物食品板块）。2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】等。![]()
家电板块收入稳健增长，净利率持续上行。24Q1-Q3家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达11840/925亿元，同比+4.1%/+5.7%。白电板块：内销以旧换新拉动效果初显，外销高景气驱动增长。24Q3空冰洗外销维持较高景气度。业绩端受益于白电龙头综合费用率优化、数字化变革等因素带动，美的集团、海尔智家24Q3归母净利润均实现双位数稳健增长。厨电板块：Q3烟灶零售提振明显，华帝营收业绩领先行业。政策拉动Q3烟灶销额零售改善明显。从月度趋势看，油烟机9月单月零售额同比增长43% ，燃气灶9月单月零售额同比增长37%，政策促进作用明显。黑电板块：板块营收增势环比扩大，大尺寸&高端化趋势加速。在以旧换新政策驱动下，彩电行业结构上行、价值提升进程有所提速，基于彩电市场保有量较高，较大的存量需求带来了大尺寸的换代机会。小家电板块：Q3小家电营收稳增，利润率略有下滑。其他家电：Q3欧普毛利率逆势提升，三花&盾安存货周转提速。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。![]()
盈利：亏损扩大，短期业绩压力延续。24年前三季度，样本房企财报主要指标表现如下：营业收入：24年前三季度，样本房企实现12131亿元，同比-24.90%。整体来看，三季度房企营收增速表现较中期继续下滑，利润累计亏损较中期加大，但单季亏损幅度边际缩小。我们认为，房企业绩继续走弱原因仍是销售整体偏弱，叠加房价走弱，造成结转利润及存货净值下行。10月以来，房企销售显著好转，我们认为或对未来年价格预期平稳及结转营收回升构成利好，但作用效果不在当下，近期较大折扣促销力度或使得全年房企利润端压力持续，亏损幅度或继续加大。行业性业绩底的前提仍是价格触底企稳。毛利率：24年前三季度，样本房企毛利率为14.89%，较去年同期下行2.36个百分点。三季度房企毛利率较中期小幅回升，但较去年同期下滑明显，我们认为结转收入下滑、结转利润率下行、资产及信用减值计提增加是主要原因，背后反映行业前期“量价齐跌”状况。考虑Q4通常为业绩结转及计提高峰期，不排除Q4毛利率继续走弱可能，但24Q3较上半年亏损幅度减小，毛利率稳中有升或一定程度说明业绩大幅下探的空间有限。经营：销售回款降幅收窄，投资及劳务支出降幅扩大。三季度大中小型房企销售回款现金流同比降幅均有收窄，反映行业需求下滑趋势得到一定缓解。大型房企销售回收现金、预收账款与合同负债同比降幅最小，反映其更强的销售韧性。但各梯队房企购买商品、接受劳务支付的现金同比下行幅度较中期继续扩大，与销售回款增速趋势相逆，或反映销售下行对房企投资的抑制仍未缓解，我们认为行业投资信心改善仍需时间。展望四季度，得益于市场回暖我们预计上市房企销售回款表现或继续改善，大型房企销售、投资端优势延续，行业市占率继续提升。扩张：Q3经营性现金流改善，筹资性现金流下滑。样本房企现经营性现金流净额继上半年首度转负后，三季度净流出幅度有所缩减，反映行业Q3现金流状况边际改善。样本房企筹资活动现金流净额较24年中期大幅扩大，反映行业融资端压力仍存，但较23年同期修复幅度同样较大，反映房企获益于融资政策支持，通过增量借款对冲经营性现金流快速收缩的压力，其中大型房企筹资净额增加规模最多，或反映其融资端受益空间更大。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。![]()
![]()
