华泰 | 定量估算8月全国发电量同增7.6%至9,089亿度

8月发电量增速或维持较强表现，来水提前转弱带动火电增速反弹

1.火电：8月沿海八省动力煤日耗平均243万吨，同比+8.9%，环比+6.8%；内陆十七省动力煤日耗平均383万吨，同比+1.8%，环比+7.6%。我们基于线性模型推算全国火电发电量6,181亿度，同比+4.9%，环比+7.5%。我们的线性模型在过去28个月拟合下表现R2为0.992。

2.水电：8月长江流域水电站出/入库流量同比-8.5%（三峡大坝）~ +160.6%（城陵矶），环比-56.6%（丹江口）~ +1.8%（龙王庙）。我们基于线性模型推算全国水电发电量1,595亿度，同比+8.8%，环比-4.2%，我们的线性模型在过去34个月拟合下表现R2为0.948。

3.核电：我们基于主要电站大修时间表对各电站负荷因子进行估算，我们预计8月结束大修的机组为浙江秦山一厂，进入大修的机组为山东海阳2号机组，假设其他机组利用率不变，我们预计全国核电发电量390亿度，同比+1.7%，环比-1.7%。

4.风电：8月代表性企业（龙源电力）风电发电量数据尚未披露，我们参考大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源8月风电发电量分别环比-17.7%、-37.8%、-18.1%，假设全国风电发电量环比-18.0%至542亿度，对应同比+23.0%。

5.光伏：8月以大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源为代表的电力运营商光伏发电量同比+7.8%（新天绿色能源）~+60.6%（大唐新能源），环比-0.1%（新天绿色能源）~+14.6%（中广核新能源），进一步基于线性模型拟合全国光伏发电量382亿度，同比+42.0%，环比+6.2%。我们的线性模型在过去39个月拟合下表现R2为0.976。

2023年以来电力增速韧性持续超预期，继续看好电力电源设备投资机会

2023年中国用电量同比增长6.8%，跑赢GDP增速1.6pct，我们对用电量行业驱动建立分析框架，6.8%的增速中我们认为新质生产力贡献2.3pct（光伏、锂电+充电桩、数据中心分别贡献1.0、0.5、0.7pct），出口增速贡献2.0pct（根据华泰宏观组模型，用电量增速对出口量增速弹性系数0.4）。对于2024年，我们预测在上述动能下中国用电量增速有望达到7.3%，其中新质生产力、二产出口、其他分别贡献1.7、3.7、1.9pct（具体测算详见正文），今年前7个月我国用电量同比增长7.8%符合我们对趋势的判断。

8月来看，用电端核心行业增速亦支撑我们对发电量维持+7.6%同比高个位数增长的判断，包括：1）8月全国出口量同比+13.5%；2）8月光伏以全国多晶硅为代表排产同比+11.4%；3）8月全国锂电动力和其他电池产量同比+36.8%；4）截止8月全国充电公桩+私桩累计保有量同比+52.6%，单月公桩充电量同比+ 62.6%；5）全国平均气温较去年同期偏高0.65℃或3.0%。

电力需求增长拉动电力设备主配网投资共振，以及基荷支撑性电源需求。

风险提示：模型和数据误差，电力需求不及预期，发用电增速分化。

展望：2024年全国电力需求研判及8月高频数据跟踪

对于2024年，我们认为在新质生产力、出口等结构性动能继续增长拉动下预测我国2024年用电量增速有望来到7.3%，其中新质生产力、二产出口、其他分别贡献1.7、3.7、1.9pct。今年前7个月，我国用电量同比增长7.8%符合我们对趋势的判断。8月全国出口量、多晶硅产量、锂电池产量、充电桩保有量分别同比增长13.5%、11.4%、36.8%、52.6%，上述用电驱动行业运行数据亦支撑我们对8月发电量同比增长+7.6%维持高个位数表现的判断。

预计2024年全国电力需求同比增长7.3%

展望2024年，我们延续对2023年电力需求动能的分析框架，我们预计新质生产力、二产出口等结构性动能将将持续发力，预计中国用电量将实现同比7.3%的增速。拆分来看：

1. 我们测算新质生产力2024年拉动用电增速1.7pct，随基数变高增速贡献或减小（去年同期贡献2.3pct），但仍维持客观增量。其中，光伏制造、锂电制造、充电桩、数据中心分别拉动0.53、0.21、0.28、0.7pct，光伏制造增速贡献同比减弱，其余产业增速贡献基本与2023年同期相当。

2. 我们测算出口2024年拉动用电增速3.7pct，增速较去年同期再增长1.7pct主要受到出口量拉动。根据华泰宏观组预计2024年全年商品出口量增长10-15%，以及工业用电量增速较出口量增速弹性系数0.4，对应工业用电量增速可能达到6.8-8.8%，拉动用电增速3.7pct以上（vs去年，出口量增速为3%）。

3. 此外，一产、二产内需、居民用电等传统动能继续贡献1.9pct用电增速。

8月核心行业数据拆分

出口拉动：根据海关总署公布数据，2024 年 8 月美元计价出口同比增速从 7 月的 7% 回升至 8.7%；根据华泰宏观组研究，还原价格因子后，2024年8月出口量同比增长13.5%，较7月14.3%基本维持高增长。其中，8 月汽车及钢铁出口增速上行较为亮眼，共解释了 8 月出口回升的 4 成，钢材出口“以价换量”趋势有所延续。

新质生产力：1）光伏方面，我们参考产业链上游高耗能硅料环节，根据中国有色金属工业协会硅业分会，2024年8月我国多晶硅产量12.97万吨，较去年同期的11.64万吨继续同比增长11.4%；2）锂电方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年8月我国动力和其他电池合计产量为101.3GWh，同比增长36.8%；3）充电桩方面，根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，截止2024年8月联盟内上报公共充电桩累计326.3万台，较去年同期累计保有量（227.2万台）增长43.6%；随车配建私人充电桩累计773.6万台，较去年同期累计保有量（493.6万台）增长56.7%；上述公桩+私桩累计保有量合计1099.9万台，同比增长52.6%；2024年8月单月公共充电桩充电电量53亿度，同比增长62.6%。

其他：根据中国气象局，8月全国平均气温22.6℃，较去年同期的21.95℃偏高0.65℃或3.0%；而8月全国平均降水量97.3毫米，较去年同期的111.3毫米偏少12.6%。

通过高频数据追踪拟合中国各电源发电量情况

以下展示了我们发电量拟合模型的主要假设、拟合结果及相应数据情况。

回顾：如何理解2023年电力需求超预期的原因

2023年全国用电量同比增长6.8%，跑赢GDP增速1.6pct，我们对用电量行业驱动建立分析框架。一方面，我们认为新质生产力正成为拉动电力需求的新动能，贡献全国用电增速中的2.3pct，其中光伏、锂电+充电桩、数据中心分别贡献1.0、0.5、0.7pct；另一方面，我们认为二产出口量（而非金额）对用电量的解释力度在加强，贡献全国用电增速中的2.0pct，包括汽车、钢铁等行业出口量和用电量走势关联性高。（详见我们于2024年6月3日发布的《能源/煤炭: 全球能源新趋势下的煤炭发展机遇》）

发展中国家基建与中国电力需求超预期出现共振

出口相关产业持续超预期，是中国电力增长超预期的主要原因。根据华泰宏观组于2024年4月2日发布的《2024 年中国会缺电吗？》，2022年俄乌冲突后国内外能源和电力价差再度大幅走阔，我国能源价格的相对优势助力中国制造业竞争力进一步强化，与GDP相比，出口量对用电量增长的解释力亦在2022年后显著上升。具体来看，2021年去除价格因素的出口量增长达到17%，对应用电量增长曾触及10.4%的年度高点；2H23以来出口量高增长，今年1-2月我们估算的出口量增速达到20%以上，也对应用电量达到两位数增长。

量化来看，我国工业用电增速相对于出口增速的弹性系数约为0.4（2014-2023年），相关性较强。基于上述讨论，我们认为出口增速和二产用电量增速具备一定的相关性。根据华泰宏观组于2024年4月2日发布的《2024 年中国会缺电吗？》，对我国工业用电量增速和出口量增速过去120个月（2014年1月至2023年12月）的历史数据进行回归分析，可以得出工业用电量增速较出口量增速（出口金额去除价格因素后）的弹性系数为0.4（R2=0.56），即出口量增速每变动1pct，工业用电量增速变动0.4pct。

新质生产力（新能源、AI等）亦贡献中国电力需求的持续增长

中国电力需求的超预期由新质生产力与出口共同拉动。2023年中国用电量同比增长6.7%，超出市场预期，其中新质生产力增速贡献2.3pct，出口增速贡献2.0pct。

1. 中国单位GDP用电量在2022年之后转为上升趋势。2022年以来我国单位GDP电耗不降反升，用电增速与GDP增速背离。这可能意味着产业链的结构性出海，其中低电耗产业通过产能出海，而高耗能产业通过产品出海、产能留在国内，中国低电价优势进一步强化了高耗能产业的产品出海的竞争力。

2. 2023年，国内新质生产力对电力的需求贡献同样可观。我们测算2023年新能源制造、充电桩、数据中心分别贡献1.24、0.32、0.73pct，合计2.3pct，分别来看：

新能源制造：光伏方面，我们估算每瓦组件生产的全生命周期电耗（考虑包括硅料、硅片、电池、组件、玻璃、边框在内的主要环节电耗）约为0.4千瓦时/瓦，2023年我国光伏组件生产量474GW，同比增长67%，我们估算带动了2023年全国898亿度增量用电。锂电方面，我们估算每瓦时电池生产的全生命周期电耗（考虑正极材料、电解液、石墨、锂离子生产在内的主要环节电耗）约为0.085千瓦时/瓦时，2023年我国锂电池生产量在778GWh，同比增长42%，我们估算带动了2023年全国170亿度增量用电。上述新能源光伏锂电制造合计用电量同比2023年增加1069亿度，拉动1.24pct的总用电需求增速。

充电桩：在新能源车保有量持续增长背景下，公共充电桩和私人充电桩分别拉动三产、居民用电的额外增长。基于2023年全国电动车保有量同比增长57%至2078万辆（上牌量口径），考虑各类型车辆（营运及非营运乘用车、客车、专用车、电动重卡）的里程假设，我们估算公桩、私桩2023年充电量分别同比增加187、89亿度，合计2023年同比增加276亿度，拉动0.32pct的总用电需求增速。

数据中心：AI训练和推理应用的发展有望带动数据中心成为新的电力增长极。对于2023年，我们基于全国数据中心用电功率同比增长23%至38GW，算力规模同比增长49%至449EFlops，估算数据中心用电量同比增长631亿度，拉动0.73pct的总用电需求增速。

风险提示

模型和数据误差：模型预测可能存在误差，数据可能存在更新不及时、样本不全面等问题导致实际披露数据与我们的预测出现偏离。

电力需求不及预期：若宏观环境等因素导致电力需求不及预期，则相关电力设备和电源设备投资需求可能不达我们预期。

发用电增速分化：由于规模以下光伏、小水电发电统计不完全，统计局发电量数据和能源去用电量数据在绝对规模、增速上可能出现一定偏差，导致数据解读难度。