2025年1月24日，日本银行在最新的金融政策决策会议上宣布将政策利率提升至0.5%，这是自2008年以来的最高水平，也是17年来日本货币政策的重要转折点。
日本的加息筹谋已久。上一次加息后，日本股市曾剧烈下跌，市场波动剧烈，因此这次加息为了避免混乱，日银从年初开始就有意引导市场预期，因此这次加息后市场反应比较温和，美元兑日元依旧在155到156区间徘徊，虽然日元并未显著升值，但日元贬值背后的基本因素正逐渐减弱。
本次加息后，政策利率达到了0.5%，虽然这一水平仍低于主要发达经济体。但其象征意义不容忽视：一方面，这标志着日本正在逐步摆脱负利率政策的束缚；另一方面，这也为日本经济的未来走势奠定了重要基础。
回顾日元贬值的成因，最核心的变量之一是日美之间的利率差。
新冠疫情爆发后，全球主要经济体为了应对经济下滑纷纷采取超宽松的货币政策。然而，2022年开始，全球通胀压力飙升，美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）迅速采取激进加息措施，全年累计加息幅度达425个基点。
相比之下，日银仍坚持超低利率政策，使得日美之间的利率差进一步拉大，直接加剧了资金从低收益日元流向高收益美元的趋势。
与此同时，日本的贸易和资本供需状况也在推动日元贬值。
传统上，日本作为制造业大国，出口产品多以高附加值的汽车和电子产品为主，因此外汇市场对日元有较强的需求。然而，近年来，全球供应链重组以及日本企业生产基地的海外转移，使得日本的贸易盈余优势逐渐削弱。尤其在2022年，受乌克兰冲突和能源价格飙升的影响，日本的进口成本大幅上升，导致贸易逆差创下新高。
根据日本财务省的数据，2022年日本的贸易逆差达到19.97万亿日元，是历史性最高水平。资本市场方面，日本投资者不断加大对海外资产的配置，进一步扩大了日元的卖压。
虽然日元长期承受着贬值压力，但现在日美利率差正在逐步收窄。
日银如期加息至0.5%，其象征意义不容忽视。这表明日本央行在政策上更加关注通胀和市场稳定，这一变化逐渐改变了市场对日元的负面预期。而在美国方面，随着通胀逐步回落，美联储的加息步伐放缓，甚至预计在2025年内合计降息0.5%。这种日美货币政策的分化正在趋缓，从而减少了资金从日元流向美元的动力。
其次，日本的贸易收支状况也在改善。2024年，得益于能源价格的回落以及日本出口的复苏，日本的贸易逆差大幅缩小。根据财务省最新公布的数据，2024年的贸易逆差相比前一年减少了40%以上，且一些月份甚至出现了小幅顺差。此外，访日外国游客的数量迅速回升，对服务贸易的贡献显著增强。2024年，日本的入境游客消费总额达到8.1万亿日元，创下历史新高。这种“消费型外汇收入”有效缓解了贸易赤字对日元的压制作用。
与此同时，由于支付美国企业的云服务等费用，“数字赤字”持续扩大。然而，整体贸易和服务赤字已在2022年达到峰值，正逐渐缩小。
然而，需要注意的是，尽管推动日元贬值的基本因素有所缓解，但要判断日元的未来走向，还需要综合考虑多重因素。
尤其是从短期来看，日元的升值可能是缓慢的。目前日元兑美元的汇率稳定在150日元左右，市场对日元升值的预期较为谨慎。三井住友银行的分析指出，到2025年底，日元可能回升至145日元兑1美元的水平。主要原因在于，虽然利率差缩小对日元形成支撑，但日本的资本流出压力依然存在。
而且，外部风险因素仍对日元构成挑战。其中，最突出的是美国的政治经济政策不确定性。特朗普提高关税的计划可能刺激美元需求并间接压制日元。此外，全球地缘政治风险，如中东局势紧张或新的能源危机，可能再次推高日本的进口成本，从而加剧日元贬值压力。
从政策层面看，日银的加息进程尚未结束。市场普遍预测，下一次加息可能将政策利率提升至0.75%。但具体时间点存在分歧。部分经济学家认为，随着日元贬值可能推升进口价格压力，以及通胀预期逐步上行，日银或在2025年6月至7月间再次加息；另有分析人士倾向于认为，9月的决策会议将是更合适的节点，以便日银充分观察企业和家庭对高利率环境的适应程度。日银加息的时间也是市场要进一步考虑的方面之一。
除了汇率，市场还密切关注加息对日本股市的潜在影响。在政策公布后的第二天，日经平均指数虽然略有下滑，但市场整体情绪并未显著波动。JP摩根证券的预测显示，日经平均指数有望在未来几个月突破4万点，到2025年底更可能升至4.3万点。背后的逻辑在于，加息对企业的短期借贷成本虽有一定压力，但其通过提升金融资产价值、优化财务结构的积极效应可能更加显著。特别是一些资产负债表稳健、持有大量金融资产的企业，或将成为这一趋势的主要受益者。
总的来说，日本正走向“脆弱的日元升值”时代，这将成为未来五年的主要趋势，但这一过程并不会一帆风顺。日元能否真正走出长期贬值的阴影，取决于日本基本经济因素的进一步改善，以及国际市场中外部冲击的强弱。
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