华安ETF周报 | 2024年12月第3期

文摘 2024-12-16 17:50 上海

A股市场回顾

过去一周（12月9日-12月13日）A股市场震荡，主要指数均收跌：

上证综指下跌0.4%，深证成指下跌0.7%，创业板50指数下跌1.7%。交易面，A股市场成交持续放量，上周日均成交额在1.9万亿元左右。

行业方面，上周A股市场涨跌互现，申万31个一级行业有14个行业收涨。

具体来看，大消费板块表现活跃，商贸零售、纺织服饰、食品饮料等板块涨幅居前，或得益于政策定调积极对消费预期的提振和岁末年初消费旺季的到来。

图1：申万一级各板块表现

数据来源：Wind，华安基金，2024/12/9至2024/12/13

12月9日召开政治局会议，11-12日召开中央经济工作会议。会议指出，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。” 24年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力。随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段。

个人养老金制度将于12月15日推广至全国。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品的基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。华安基金旗下3只核心宽基首批纳入：华安中证A500ETF联接Y类（022931）、华安创业板50指数Y类（022929）、华安创业板50ETF联接Y类（022976）。

行业板块点评

金融地产

地产：

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议强调稳住楼市、股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期，激发活力，推动经济持续回升向好，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。

9月底以来，房地产政策聚焦修复居民资产负债表、并提出“止跌回稳”强底线要求，而12月政治局会议提出宏观政策要更加积极有为，并首提“稳住楼市股市”，表明9月以来房地产政策思路延续，预计将进一步推动支持政策落地，包括存量房贷利率降息、降税、收储、城改货币化等。

券商：

政策加码、稳定股市，二级市场波动中回暖市场展望：2025年市场交投活跃度有望保持高位。一方面9/24以来政策组合拳衔接发力，12/9政治局会议定调货币政策“适度宽松”，利率预计进一步下行；另一方面“稳定股市”，增量入市资金仍可期（保险、基金、结构性货币政策工具等资金入市）。

高景气下券商业绩弹性可期：

1）经纪两融业务：市场风险偏好回升，客户入金节奏加速，助推券商经纪、两融业务回暖；

2）代销公募业务：ETF发行起量，成为财富及资管业务新增长点，关注费率变化；

3）投行业务：IPO阶段性收紧已超一年，10月证监会座谈会提及“逐步IPO常态化”，低基数下股权业务有望边际修复，并购重组贡献增量；

4）投资业务：固收仍是券商投资主要配置方向，24年券商加大OCI配置、降低自营波动；9月末以来部分券商增配权益，配置结构差异驱动2025年自营业绩弹性分化。

消费

食品饮料：

中共中央政治局12月9日召开会议，11-12日召开中央经济工作会议，全面分析部署了2025年经济工作。会议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。提振消费、扩大内需是25年经济工作的首要任务。会议强调，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

从本次任务排序看，与23年经济工作会议相比，最大变化是将提振消费提升至首要位置，未来相关支持力度有望进一步加大。今年以来，随着超长期特别国债资金的到位，消费品以旧换新政策对消费的拉动逐渐显现。此次会议明确提出要加力扩围实施‘两新’政策，更大力度支持‘两重’项目，明年消费品以旧换新等扩内需政策仍有进一步加力的空间。

此外，会议还提出实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，政策或更加重视将促消费和惠民生相结合，促进中低收入群体增收，提升消费结构。当前食品饮料板块估值仍具性价比。随着政策的逐步落地，市场信心或将进一步稳固加强。

电力设备新能源

光伏：

根据SMM数据，11月中国企业组件开工率约49.6%，产量环比下降约1.6%。11月由于年末交付需求高峰、出口退税率降低、组件价格底部企稳和各企业有意挺价，支撑11月的总产量维持在50GW以上。12月中国企业组件排产环比下降约9.7%，行业开工率约44.8%。分技术路线看，P型组件产量环比减少29.3%，占总产量3.6%；N型组件产量环比减少8.8%，占总产量96.4%。

新能源汽车：

旺季加速电车需求向上，11月新能源乘用车批发环比+5%。根据乘联会，11月新能源乘用车批发销量为143.8万辆，同比+49.5%，环比+5.0%。2024年1-11月新能源乘用车累计批发1063.8万辆，同比+37.2%。11月零售同环比均好于批发：11月新能源乘用车零售126.8万辆，同比+50.9%，环比+6.1%。2024年1-11月新能源乘用车累计零售959.9万辆，同比+41.1%。分结构看，纯电环比增速反超插混，11月纯电、插混批发分别为83.2、60.5万辆，同比分别+27.4%、+95.8%，环比分别为+7.2%、+2.0%。2024年1-11月，纯电、插混累计批发分别为615.7、448.2万辆。

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医药生物

事件：

北京时间12月8日，美国国会会议发布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，其中未纳入生物安全法案相关内容；此外，美国118届国会任期将在2025年1月结束，届时所有未通过的法案将自动失效。

点评：

国内CXO产业替代难度高，国内CDMO产业的效率和服务质量均是全球前列，国内企业在全球药品外包研发和生产端替代难度高：1）美国药企对中国CDMO依赖程度高，依据BIO协会调查，124家美国制药公司中约79%与中国CDMO有合作，替换周期可长达8年，寻找替代供应商并进行额外的测试及审批流程可能提高生产成本；2）中国CDMO深度影响全球药物供给可及性，调查中近40%受访者认为与中国CDMO中断合作可能影响超过10万美国人，约18%受访者认为受影响患者数将超过50万人。结合国内CDMO企业的难替代性和前述生物安全法案暂不落地的结果，我们认为未来Medicare和Medicaid药品的代工生产被生物安全法案影响的可能性偏低。

此外，海外投融资出现恢复趋势，国内出海交易火热在生物安全法案快速立法受阻的背景下，上游需求复苏亦利好全球竞争力的CXO：1）据医药魔方，9M24全球创新药一级市场融资金额为229.91亿美元（+24.4%yoy），上涨明显；2）国内出海交易火热，据医药魔方，截至11月18日国产创新药对外BD总金额达405亿美元（+54%yoy），创新药企自我造血已逐步成为现金流的主要来源，推动CXO订单量提升。

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电子

半导体：

得益于字节 AI 模型的技术支持，豆包的用户增速提升。豆包APP的月活跃用户数（MAU）达到了5998万，仅次于OpenAI的ChatGPT，成为全球第二。未来字节跳动可能形成以豆包AI为核心的硬件产品矩阵，涵盖办公、教育、陪伴等多类产品。随着豆包模型的持续进步与迭代，若字节跳动进一步拓展以豆包为核心的产品矩阵，相关豆包产业链公司将持续受益。

消费电子：

近期AR眼镜得到关注，市场认为其有望成为继手机之后的下一个重要计算平台，因其具备隐私性、安全性、低延时、低成本和个性化等优势，端侧AI潜力巨大。随着多模态数据处理能力的提升，成熟好用的模型有望落地，从而提升AI端侧用户渗透率和打开AI商业空间。耳机和眼镜被视为未来端侧AIAgent的重要载体，主要因其具备语音交互功能、便携性和价格优势，关注相关产业链的投资机会。

汽车电子：

11月份，我国汽车产销量实现同环比双增长。新能源汽车产销继续保持增长态势。11月新能源汽车产量为156.6万辆，同比增长45.8%，环比增长7.0%；销量为151.2万辆，同比增长47.4%，环比增长5.7%。新能源汽车市场占有率达到45.6%，新能源乘用车零售渗透率连续5个月突破50%，达到52.3%。

政策方面，以旧换新行动持续推进，大力拉动车市增长。近期政策持续加码智能驾驶，有望推动智能驾驶加速落地，带动汽车产业链与智能驾驶协同领域加速发展。

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海外权益

上周海外权益方面，港股大幅领涨，日韩股市涨幅较好，欧股基本持平，美股小幅回调。美股方面，主要聚焦科技板块的纳斯达克100指数跑赢行业分布更均衡的标普500，纳指周内再创历史新高。港股方面，恒生科技跑赢大盘。

表一：全球主要市场地区指数周内涨跌幅

数据来源：Wind，华安基金，截至2024.12.12

美国通胀和就业数据基本符合市场预期，12月降息概率接近100%。CPI同比从2.6%回升至2.7%，符合预期；核心CPI同比持平于3.3%，符合预期。11月新增非农就业人数22.7万，高于彭博预期的22万。上述数据发布后，市场定价12月美联储降息概率接近100%。而美国通胀回落进展在11月停滞，表明降低价格压力的道路依然坎坷，通胀走强对特朗普新政府和美联储构成挑战，当前市场预期明年还有50bp的降息空间。

欧央行年内第四次降息，有望提振欧洲经济和股市。12月12日，欧洲央行公布最新利率决议，宣布将关键存款利率、主要再融资和边际贷款利率下调25个基点，为今年内第四次降息。欧央行在声明中表示，虽然国内通胀有所下降，但仍处于高位。同时，欧央行下调了明后两年的经济增长和通胀预测。对于后续降息节奏，欧央行在声明中删除了需要维持利率“在必要的时间内保持充分限制性”以确保通胀下行路径的说法，改为“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，并继续强调不对特定利率路径做预先承诺。

日本央行12月会议可能暂缓加息，或延迟到明年1月或3月。12月12日，据路透社援引的知情人士报道，五位熟悉日本央行想法的消息人士称，日本央行下周倾向于维持利率不变，因为决策者倾向于花更多时间审视海外风险和明年薪资前景的线索。日央行是否加息取决于对日本实现持续的、工资驱动的价格上涨的可能性的信心。近期，日元的反弹缓解了原材料进口的通胀压力，这一背景与7月日元贬值导致进口通胀加剧不同，这使得许多日本央行的政策制定者并不急于立刻采取行动。不过整体而言，随着经济温和增长、工资稳步上升和通胀超过2%的目标已经超过两年，日本央行内部越来越相信再次加息的条件正在成熟。

表二：周内海外主要新闻一览

数据来源：Wind、华安基金，截至2024.12.13

大宗商品

黄金

上周金价震荡回暖。伦敦现货黄金收于2,680美元/盎司（周环比1.8%）,国内AU9999黄金收于629元/克（周环比2.4%）。十年期美债利率上升17个基点至4.32%。

图一：黄金Au9999和伦敦金价格

数据来源：Wind，数据截止日期：2024.12.12

核心通胀暂缓上行趋势，巩固美联储下周降息概率。美国11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%，均符合预期。核心通胀暂缓上行趋势，环比连续四个月不变，表明再通胀风险降低，通胀放缓趋势仍然明确，市场预期12月降息25基点的概率从80%上升至97%，同时明年预期再降息50-75基点。

欧洲央行年内第四次降息，全球降息大周期支撑金价。欧洲央行进行今年以来的第四次降息，并为更多的宽松政策敞开大门；瑞士央行超预期降息50个基点，这是该央行近10年来的最大幅度的降息。降息大周期支撑金价，然而美元的韧性以及美债收益率的攀升对黄金的涨势形成一定制约。贵金属在高位震荡后能否续涨，取决于经济数据与地缘风险的进一步演变。

中长期看，我们认为四大逻辑支持黄金表现。一是关税会导致经济增速放缓而通胀压力加大，美联储降息周期仍在进行中，黄金抗通胀。二是关税政策加剧逆全球化，削弱美元储备占比，促使全球央行购金。三是债务压力扩大，影响美元信用，也倒逼美联储降息。四是去中心化货币地位抬升。

我们基于上述的四点逻辑，建议投资人珍惜关注黄金ETF（518880）回调后的配置机会，重振旗鼓再出发。

未来一周黄金ETF(518880)重点关注的信号：

（1）美联储12月召开议息会议；

（2）美国三季度PCE物价指数。

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金价的核心因素每周观察

石油

本周国际油价呈现波动小幅上行。截至2024年12月13日当周，布伦特原油期货周均价为72.82美元/桶，较上周五上涨1.69美元/桶；WTI原油期货周均价为69.32美元/桶，较上周五上涨2.21美元/桶。和周初相比主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（2.38%）、WTI 原油（3.15%）。

图二：WTI原油现货价和布伦特原油现货价

数据来源：Wind，数据截止日期：2024.12.12

本周国际油价小幅上行，总体来看油价呈现震荡态势。

期间，OPEC+延长减产、美国原油库存下降、地缘政治波动为油价提供了上行动能，但市场对于全球原油需求下行压力仍然有所顾虑，此外美国原油产量上行也对油价上行形成一定压力。

供给端：

虽然OPEC+将减产延续到了2025年，但市场对于原油供大于求的担忧仍存，需求不振是对油价形成长期压制的重要因素之一。

需求端：

OPEC连续第五个月下调了2024及2025的石油需求增长预测，分别从182万桶/日和154万桶/日下调至161万桶/日和145万桶/日，其中对2024年的石油需求增长预测做出了迄今为止最大的下调，自7月以来，OPEC已累计下调石油消费增长预测达27%。美国原油库存方面，根据EIA数据，美国原油库存总量较一周前减少70.1万桶至8.14亿桶，商业原油库存量较一周前减少142.5万桶至4.22亿桶。原油库存比去年同期低4.27%，汽油库存比去年同期低1.93%。

地缘方面：

中东地缘风险再起，不确定性支撑油价，叙利亚国内变动对中东地缘产生新的不确定性。

展望后市：

原油价格或维持震荡局面。原油供需或维持在弱平衡状态，美国经济表现具备韧性，而国内稳增长政策逐步落地或推升石油需求。

下周全球投资日历

数据来源：Wind，华安基金

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