行情回顾（2024.12.30-2025.1.3）：
中信钢铁指数报收1,467.18点，下跌6.15%，跑输沪深300指数0.97pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第13位。
重点领域分析：
投资策略：本周市场出现连续大跌，商品市场窄幅震荡，连续下跌对市场信心的恢复影响不小。经历9-10月的政策催化，11月之后市场就逐步进入政策观察验证期，市场开始评估国内政策节奏、力度和外部环境可能的变化带来的冲击之间的平衡。长周期中国经济经历快速工业化之后开始进入转型期。过去重视供给能力的提高，但是当全社会固定资产积累到一定阶段后，就会出现边际效应变差。过去依赖投资驱动经济增长的模式无法为继，经济体必然要进入转型期。转型期需要充分就业提高收入预期，将成熟期资本堆积的消费能力转化为需求增长。中央经济工作会议指出财政政策和货币政策双发力。财政政策是近期推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。只是工业化成熟期财政发力更多是由过去直接的投资刺激转向间接的消费刺激，这样可能会使得经济恢复的斜率较以往偏慢，但更可持续。2024年上半年财政支出缓慢主要是顺周期卖地收入减少的情况下，逆周期专项债发行节奏缓慢，我们判断这两项在今年的拖累会大幅减轻。短期内黑色上下波动两难。实际需求进入淡季乏善可陈，历史上贸易商会增加冬储平抑淡旺季需求波动。但今年上下游信心不足，冬储数量不足，这可能也为未来的旺季积累更大的势能。去年年底经济工作会议中也明确提出产业政策上“反内卷”提上日程，在工业化成熟期需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。如若后续产业政策有更大力度的收缩，配合低库存，春季旺季后行业盈利恢复值得期待。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
铁水产量下降，库存环比累积。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率略增，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.5%，环比-1.0pct，同比+3.0pct ；91家电炉产能利用率为52.4%，环比+0.5pct，同比-8.0pct；五大品种钢材周产量为829.6万吨，环比-1.6%，同比-5.3%；本周长流程产量加速回落，日均铁水产量下降2.7万吨至225.1万吨，需求淡季背景下钢厂停限产增多，螺纹钢热卷产量均下滑；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为766.6万吨，环比+1.0%，同比-17.0%，钢厂库存为349.1万吨，环比-0.3%，同比-20.8%；钢材总库存由降转增，环比增长0.6%，增幅较上周扩大1.4pct，厂库继续回落的同时社库回升，螺纹社库与热卷厂库增幅明显；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费823.3万吨，环比-3.4%，同比-3.2%，其中螺纹钢周表观消费197.3万吨，环比-10.2%，同比-13.0%，本周五大品种钢材表需普遍走弱，螺纹钢需求显著回落，建筑钢材周成交量为10.4万吨，环比上周下降4.9%；本周钢材现货价格偏弱运行，主流钢材品种即期毛利与上周持平，247家钢厂盈利率为48.0%，环比-1.6pct。
需求侧政策加码，制造业保持扩张趋势。据证券时报，1月3日上午国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示，2025年“两新”政策会增加资金规模、扩大覆盖范围、优化实施方式、放大撬动作用，今年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。2024年12月制造业采购经理指数（PMI）50.1%，比11月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-11月国内火电投资完成额为1191亿元，同比增长31.4%，核电投资完成额1150亿元，同比增长48.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。
1.本周核心观点
1.1.供给：日均铁水产量下行
本周长流程产量加速回落，日均铁水产量下降2.7万吨至225.1万吨，需求淡季背景下钢厂停限产增多，螺纹钢热卷产量均下滑。
Ø 国内247家钢厂炼铁产能利用率为84.5%，环比-1.0pct，同比+3.0pct。
Ø 国内247家钢厂日均铁水产量为225.1万吨，环比-1.2%，同比+3.2%。
Ø 国内91家电炉产能利用率为52.4%，环比+0.5pct，同比-8.0pct。
Ø 五大品种钢材周产量为829.6万吨，环比-1.6%，同比-5.3%。
Ø 螺纹钢周度产量为206.0万吨，环比-4.8%，同比-15.6%。
Ø 热卷周度产量为302.7万吨，环比-1.4%，同比-2.4%。
据证券时报，1月3日上午国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示，2025年“两新”政策会增加资金规模、扩大覆盖范围、优化实施方式、放大撬动作用，今年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。2024年12月制造业采购经理指数（PMI）50.1%，比11月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
1.2.库存：总库存由降转增
钢材总库存由降转增，环比增长0.6%，增幅较上周扩大1.4pct，厂库继续回落的同时社库回升，螺纹社库与热卷厂库增幅明显。
Ø 五大品种钢材周社会库存为766.6万吨，环比+1.0%，同比-17.0%。
Ø 螺纹钢周社会库存287.0万吨，环比+3.2%，同比-32.1%。
Ø 热卷周社会库存225.3万吨，环比-0.7%，同比+3.9%。
钢厂库存环比回落：
Ø 五大品种钢材周钢厂库存为349.1万吨，环比-0.3%，同比-20.8%。
Ø 螺纹钢周钢厂库存121.5万吨，环比-0.1%，同比-34.7%。热卷周钢厂库存81.8万吨，环比+1.9%，同比-3.7%。
1.3.需求：表观消费环比走弱
本周五大品种钢材表需普遍走弱，螺纹钢需求显著回落，建筑钢材周成交量为10.4万吨，环比上周下降4.9%。
Ø 五大品种钢材周表观消费为823.3万吨，环比-3.4%，同比-3.2%。
Ø 螺纹钢周表观消费197.3万吨，环比-10.2%，同比-13.0%。
Ø 热卷周表观消费302.7万吨，环比-2.1%，同比-3.4%。
本周建材成交略降：
Ø 截至1月3日，建筑钢材成交量周均值为10.4万吨，环比-4.9%。
1.4.原料：铁矿价格走弱
铁矿方面：本周铁矿现货价格小幅走弱，澳洲发运量大增，巴西发运量下降，到港量环比显著增加，疏港量小幅走弱，港口库存略增；当前日均铁水产量持续回落，钢材终端需求仍疲弱，同时铁矿港口库存处于历史高位，近期矿价或偏弱运行。
Ø 普氏62%品位进口矿价格指数98.8美元/吨，周环比-0.6%，同比-31.4%。
Ø 澳洲铁矿发运量2041.9万吨，环比+26.6%，同比+27.0%。
Ø 巴西铁矿发运量637万吨，环比-8.5%，同比-24.3%。
Ø 45港口铁矿到港量2505.4万吨，环比+17.2%，同比-9.7%。
Ø 45港口铁矿日均疏港量318.4万吨，环比-1.8%，同比+4.3%。
Ø 45港口铁矿港口库存14873.8万吨，环比+0.1%，同比+21.5%。
Ø 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为25天，环比+2天，同比+3天。
焦炭方面：本周港口焦炭价格走弱，独立焦企产能利用率小幅增加，加总库存及焦炭钢厂可用天数均回升，近期终端需求淡季特征持续，双焦价格或持续偏弱运行。
Ø 天津港准一级焦炭价格为1700元/吨，周环比-2.9%，同比-33.2%。
Ø 全国230家独立样本焦企产能利用率72.5%，周环比+0.1pct，同比-3.0pct。
Ø 焦炭加总库存920.4万吨，周环比+1.7%，同比+5.3%。
Ø 焦炭钢厂可用天数13.1天，周环比+0.1天，同比+0.6天。
1.5.价格与利润：钢材现货价格略降，即期毛利持平上周
现货价格方面：本周钢材现货价格小幅走弱，淡季需求持续演绎影响短期市场交易情绪，利好政策加码及冬储库存低位有望抬升中长期需求预期，近期钢价或震荡偏弱运行。
Ø Myspic综合钢价指数为128.0，周环比-0.5%，同比-14.9%。
Ø 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3270元/吨，周环比-0.3%，同比-15.9%。
Ø 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3350元/吨，周环比持平，同比-16.5%。
Ø 本周五螺纹钢期现货基差为78元/吨，周环比-4元/吨。
Ø 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3470元/吨，周环比-0.6%，同比-15.6%。
Ø 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3380元/吨，周环比-0.9%，同比-18.0%。
Ø 本周五热轧卷板期现货基差为3元/吨，周环比-7元/吨。
成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利与上周基本持平，电炉方面，废钢价格回落，短流程吨钢毛利小幅改善。
Ø 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3524元/吨与3750元/吨，毛利分别为-154元/吨与-328元/吨。
Ø 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3590元/吨与3816元/吨，毛利分别为-212元/吨与-386元/吨。
Ø 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2200元/吨，周环比-1.8%，同比-19.7%。
Ø 短流程螺纹即期现货成本为3625元/吨，毛利为-274.8元/吨。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收3,211.43点，跌幅为-5.55%，沪深300指数报收3,775.16点，跌幅为-5.17%。中信钢铁指数报收1,467.18点，下跌6.15%，跑输沪深300指数0.97pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第13位。
个股方面，本周钢铁板块上市公司共54家下跌。
跌幅前五：沙钢股份、中南股份、ST沪科、屹通新材、博云新材，跌幅为-12.1%、-12.4%、-13.5%、-14.8%、-18.4%。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
2024年11月钢铁产品进出口月报
2024年11月，我国出口钢材927.9万吨，环比下降17.0%，出口均价717.8美元/吨，环比小幅回升2.6%。1-11月，我国累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.4%，出口均价757.5美元/吨，同比下降20.0%。11月，我国进口钢材47.3万吨，环比下降11.7%，进口均价1823.7美元/吨，环比增长3.2%。1-11月，我国累计进口钢材619.4万吨，同比下降11.7%，进口均价1693.0美元/吨，同比增长1.6%。
（来源：中国钢铁工业协会，2025-01-03）
3.2.重点公司公告
国内产量调控政策超预期。
下游需求不及预期。
原料价格超预期上涨。
END
《钢铁：低库存积蓄旺季回升势能》报告
分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003
分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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