中小GP生死线：“没钱、没资源的 GP 应该怎么办？”

这位朋友表示：“这几天被几家机构接连宣布募资完成甚至超募的消息席卷，自家老板也开始坐不住了，表示今年在品牌上也要发力一番。但他们机构并没有预算，关键是新基金1年多了，还没有进展”。于是，上述灵魂拷问便来了。

这两年创投圈从业者感受到的寒意颇为凛冽，消极心态此起彼伏，不仅仅是“没钱、没资源”的GP，很多过往AUM很高的GP也在思考如何应对接下来的市场环境。

一位IR向我们表示：“感觉自己每天都在对抗消极情绪”。

“信心不足、情绪低迷”已经成为常态。一级市场还在经历阵痛，少数机构凭借过硬的专业能力、资源积累等优势，依然在寒风中逆势完成募资，但大多数机构则在生死线上挣扎，尤其是管理规模较小的机构，接下来该怎么办，成为机构决策者首要考虑的问题。

2025 年，“没钱、没资源”的小GP似乎正面临生死线。

2025，中小GP的生死线。

在创投圈的寒风凛冽中，中小GP的生存挑战愈发严峻，宛如在生死线上艰难求索。“没钱、没资源”的困境让它们举步维艰，新基金募资停滞不前，品牌建设也因预算紧张而难以推进。

据FOFWEEKLY统计的数据显示：截至11月30日，中国VC/PE市场总募资金额达到了1.2万亿人民币，同比下降了24%，其中国资和政府基金占据了86.85%的比重，成为市场的绝对主力军；投资层面来看：VC/PE累计投资金额接近6000亿人民币，出手频次为9600次，同比下跌44%；从退出事件上来看，中国股权投资市场共发生的退出案例同比下降接近35%；新基金备案数量环比下降了47%。

从管理人层面来看，据FOFWEEKLY统计：2022年开始的行业出清改变了管理人规模的分布结构，其中最显著的变化便是管理规模0-5亿的机构占比已经从80%降到了70%；2024年起，市场与监管的重心都开始关注长期存续机构，即所谓“专业”的老牌管理人，但是随着基金投资者诉求的变化，“专业”的定义也在发生改变。

而从监管出清的机构类型来看，大部分管理规模小于5亿，而在存量管理人中，依然有70%的GP，管理规模在5亿以下。

在一级市场整体环境低迷的背景下，中小GP的生存状况显得尤为艰难。从我们的观察来看，2025年可能会迎来一轮主动出清的浪潮，那些募资困难、拿不到Carry的机构，或将不得不面临主动注销的困境。

经历近年来的市场波动与不确定性后，中国创投行业正处在关键的重塑期，出清节奏加快，市场要素重构，机构管理重心全面转移。在此过程中，市场遭遇前所未有的挑战。

有朋友无奈地表示：“如今的一级市场如履薄冰，整个行业陷入困境，项目稀缺、资金紧张、无人接盘，形成了恶性循环。”

实际上，生存压力并非仅限于管理规模不足5亿的机构，许多整体管理规模达数几十亿甚至上百亿的机构同样面临难题。

一位行业资深人士向我们透露：“现在关键看在管规模，那才是产生管理费、为机构带来现金流的资本。”

因此，无论机构规模大小，都需顺应市场变化，及时调整战略，以更加理性的态度面对生存挑战。

现在不是感情用事的时候了。

近五年来，新备案管理人的管理规模呈现整体下滑态势。

据FOFWEEKLY 统计，新成立的管理人在管规模多小于5亿，其占比自2019年的67%，上升至2024年的97%。（数据截止到2024年9月）。

一方面，一级市场退出难题持续发酵，机构募资难愈发凸显，短期内难觅破解之道，未来管理人管理规模或将进一步下降。另一方面，新备案管理人管理规模逐渐增长。如2024年新增管理人中，除部分国资或母基金管理规模达50-100亿元外，其余管理人管理规模都小于5亿。其中部分管理人管理规模预计未来将逐渐增长，但持续募资难度远大于过往水平。

在某业内资深人士看来：“在如今市场环境下，机构核心任务是保存实力，静候项目退出时机，以期斩获 Carry”。

针对保存实力，他坦言：“现在不是谈感情的时候，需要理性对待问题，优化和调整团队结构，是重要方式之一”。

1.降本增效：优化团队结构，精简人员配置，调整激励机制。摒弃过往美元逻辑时代的激励模式，依据当前市场状况重塑薪资体系，将有限资金精准投放于关键岗位，以最低成本维持团队高效运转，为Carry回归积蓄力量。

2.开拓现金流渠道或尽量帮被投企业做好投后：做FA，帮被投企业拓展资源，做销售，搞订单等，助力其业务增长，做好投后赋能；同时，积极挖掘身边潜在资源，开放机构融资，缓解短期现金流紧张等局面。

3.节省开支：在无PR预算情况下，自主打造自媒体平台，借助新媒体力量宣传品牌；主动出击，组局交流，没有人脉资源者，与各方建立联系，多与有能力组局的人交流，寻求更多交流机会。

但无论是开放融资还是拓展业务，关键在于手中握有资源。过去，GP多沿用美元创投行业的盈利模式，在创投领域的拓荒时期，凭借这一模式赚得盆满钵满，享受了时代赋予的丰厚红利。然而，时至今日，国内的投资逻辑已然生变，曾经的投资、募资、估值手段不再契合当下市场环境， GP们亟需转变思维，灵活应对。

近日，常垒资本在其发布的《中国式股权内循环》文章中强调：人民币的投资，要忘记美式IPO的估值逻辑，以及作为退出的主要方式的选择；忘记硅谷的估值方法。（话说中国的早期项目，估值已经比美国贵了）

决定一个基金的DPI，不再是投到了什么知名项目；

而是：在一个合理的估值下，提高能退出的命中率。

基金靠一个项目捞回所有成本的时代，过去了。

这是一个快速变化的时代。近两年，一级市场挑战重重，但少数机构凭借卓越的专业能力和深厚资源积累，在寒风中依然能逆势完成募资。

比如，1月2日，赋远投资宣布旗下两支基金超募并终关，总规模超20亿元；1月7日，心资本人民币探索基金首关告捷，总规模达10亿元人民币……

然而，大多数机构募资困难重重，鲜有新进展。一方面，市场化资金稀缺，国资、政府引导基金及产业资本虽相对充裕，却更青睐拥有优质项目资源的 GP，同时更需要GP先搞定至少30%的产业资本，这对于大多数GP而言，是首要难题；另一方面，优质资产稀缺、竞争激烈，中小GP在资产挖掘上处于劣势，投资要求也愈发严格，项目需有收入、利润，能反投落地。对多数GP 而言，无资源、无资金，举步维艰。

尽管数据和市场感知偏冷，但这恰是适应环境、修炼内功、做好内部调整的良时。

没有最坏的时代，只有不适应的人或机构。

在FOFWEEKLY特约作者范译阳看来：当下，中小GP更需要重新定位，过去的募投管退策略是市场上升期的产物，市场下行期需要全面升级新的策略，毕竟沿着老路是走不到新的地方的。GP做大不容易，要天时地利人和，做小是必然的。所以做精品既是被动的选择，也是主动的选择。要主动做小，选择细分赛道，捆绑独特资源（产业或者地方政府），延伸新的长板（招商能力或并购能力）。

除此之外，想要继续站在牌桌上，机构的内部优化也尤为重要。通过精简团队，安排有能力人员统一调配募、投、法务、退出等环节，提升决策效率。

某机构投资人坦言：“去年因‘募、投、管、退’各决策层利益不统一、决策不一致，而错失S份额最佳售卖时机。”

如今市场机会需“天时、资源”，更需“人和、迅速响应”，某一链条卡壳，或影响全局。

事实证明，想“生存”，无捷径，只有放下过往“光鲜”，接受并适应新玩法，脚踏实地前行。机构、个人都要练好内功，静候新机。此时，机构养不起闲人，团队要精简、有冲劲，全员皆能“下战场”。

市场永远不缺参与者。尽管整体情绪较为低落，但一级市场依然吸引着众多看好行业发展的投资人，产业方和国资背景的新兴力量正不断涌入。据 FOFWEEKLY 统计，2024年新增的管理人主要集中在华东和华南地区，两地合计占比高达79%。从省份分布来看，广东地区新增管理人数量位居榜首，浙江、上海、江苏紧随其后。值得一提的是，在上海地区新增的管理人中，有 3家为KKR等知名外资机构设立。

钟鼎资本创始合伙人、CEO严力指出：“‘老干部’上前线，做投资经理”。的确，如今不仅仅是中小GP，对所有GP而言，都要有更加坚韧、抗打，有资源就多方调配，争取在募、投、退方面获取更多机会，没有资源就保存实力，等到Carry，等待新时代的到来。

一级市场不会消失，大部分机构出清，但依然有新的机构进场，市场还在，就一定有好起来的一天，机会就永远存在，只是抓住机会的人和机构不一样罢了。

*本文仅代表作者个人观点。