三季度化工盘面主要交易成本坍塌+芳烃弱势逻辑，所以化工后市如何运行，一方面取决于成本端油价怎么走，给到化工端整体走势的大方向，另一方面取决于化工相对原油强弱情况，其会扰动化工跟随原油的走势节奏，具体到当下逻辑就是需要判断芳烃端如PX会不会继续拖累整个化工。原油端，平衡表四季度还能给到去库预期，叠加高频指标美国成品油超季节性需求以及汽油裂解在美国权益市场的领先指引下四季度确实有可能出现一轮走强，从而带动油价反弹；芳烃端，芳烃端的弱势边际衰减，杀利润最快的时间接近尾声，随着四季度汽油裂解反弹带动调油需求修复，芳烃弱势会得到缓解，但由于聚酯端开工难有大的改善，想要看到芳烃的强势修复难度也大。
图1：原油商品指数与能化-SC价差
资料来源：ifind，国海良时期货研究
从能化大板块指数层面看，三季度化工盘面交易成本坍塌逻辑，与原油共振走弱，且能化-SC价差走弱反应出化工自身供需比原油更弱。具体到细分板块，逻辑有所分化，烯烃系及聚酯的下行交易成本坍塌，自身供需向下驱动有限，但芳烃端如PX除了交易成本坍塌外，还在交易自身供需的弱。
原油端，从平衡表给到的中长期走势看，四季度还能给到去库预期，原油盘面可能出现反弹，但考虑到明年开始大累库的格局，四季度的上涨也仅仅只能定义为反弹，且近端月差的上行并不代表原油盘面一定会出现完全匹配的对应上行，不排除盘面提前交易明年累库预期，先于近端月差走弱。虽然从平衡表确定了油价中长期的大方向，但对于中长期大方向的跟踪以及证实证伪，还需要阶段性指标的配合。在OPEC+没有大动作背景下，油价的波动主要跟随成品油端尤其是汽油端的波动。从美国权益市场对成品油超季节性需求以及汽油裂解的领先指引看，进入四季度后美国成品油端也确实有可能出现一轮走强，从而带动油价反弹。
芳烃端，以PX为例。PXN的压缩，从历史水平看，已经压倒偏低的位置，下方继续大幅压缩空间有限。PXN又可以拆分为反应成本端逻辑的MXN价差和反应供需端逻辑的PX-MX价差，且大部分时间MXN波动大于PX-MX。在MXN四季度因汽油裂解反弹带来走强的背景下，PXN压缩最顺畅的阶段过去，大方向上有修复可能，但PX-MX在进入11月可能再度承压，限制PXN修复幅度，PXN大概率是个震荡走势。
图2 美汽油裂解与标普500 | 图3 美汽油裂解与MXN |
数据来源：国海良时期货研究所、ifind | 数据来源：国海良时期货研究所、ifind |
研究员：章正泽
从业资格证号：F3085804
投资咨询资格号：Z0016442
