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2025十大预测（六）：中国债市
书接上文，说完中国国债，再来聊聊美债，本文对你在投资上可能没有什么指导作业，但是对认知这个世界经济以及后续了解美股走势有比较大的价值。也不乏花十几分钟读一读。我对中信建投关于2025美债走牛这个预测我的判断是【错误】的为什么？刚说完中国债市，都懂债券要走牛，收益率就要下行。美债收益率下行的前提是美联储大幅降息的预期。美联储要大幅降息，唯一的可能就是美股崩盘或美国经济硬着陆。这两点过去十年预测美股崩盘的都啪啪打脸了。美股崩盘只是时间问题，但是我不是神棍，无法精准预测什么时候，也许是2025年底，也许是2026年，也许更后面都有可能。从目前的经济走势看，美债信用危机，特朗普上台后贸易战2.0推升美国经济通胀，美债价格的预期是偏向悲观，也就是为什么当下美联储降息，反而美元走强，美债收益率持续攀升的原因。所以结果就是美债不会走牛，预期不乐观。所以我对美债的预测结果是：预期不乐观，美债收益率高位波动，价格震荡偏弱的概率较大。不管预测股市还是债市，我们都离不开经济基本面的数据分析。2025年美国经济，可以预见的是当下和未来一段时间内，通胀压力仍旧很大，就业率市场仍旧保持较为强劲，不管是工资还是就业率上都妥妥的甩东大几条街，换句话说，美国经济的韧性十足，特别是收割完欧洲后，加上川普减税政策，企业盈利能力有望继续扩张，推升经济继续高位运行，而作为美国经济最关键的消费数据，只要就业市场保持强劲，薪资市场稳步增长，居民消费信心依然强劲，就有望推动经济继续前行，也就是经济软着陆。所以只要美股没有出现崩盘，就业市场没有崩盘的风险情况下，美联储当下的利率政策矛盾点首要就是通胀，这也是为什么2024年9月后连续3次降息一共100个基点，结果越降息，美元越强，美债收益率越高的结果，因为市场在博弈经济数据仍旧会保持高通胀，而高通胀下，势必挤压美联储降息的政策预期，结果就是2025年降息2次，远低于早期市场预期的4次，长期国债收益率上涨，自然而然导致美债价格下跌。而美债收益率上行，特别是十年期美债收益率暴涨100个基点，逼近5%，长期国债下行的风险极大，高收益率债券回压制美国股市，推动资金从股市流入债市，其次债券利率上行，会推升社会融资成本，包括企业贷款，房贷，会抑制消费，抑制企业扩张，让经济步入衰退。又被迫美联储不得不降息，所以2025年的降息预期是很不稳定的，也就是目前来看的2次降息，随着时间进入下半年很多有可能加大降息频次或力度。这个事情要等到6月后观察，而2025年上半年降息大概率就是1次25基点。美债市场可能依旧面临较高的收益率，尤其是长期债券收益率可能维持在较高水平川普上台贸易战2.0已经打响，贸易战有可能外溢至科技、金融领域，引发避险资金阶段性撤离美债，推高收益率波动率。 若贸易战叠加去美元化加速（如央行抛售美债），美元融资成本上升，美债作为“安全资产”的信用溢价可能被重定价。如果短期利率在2025年继续受到美联储政策影响上行，可能会导致收益率曲线的进一步倒挂。这意味着短期债券的收益率可能会高于长期债券，反映出市场对经济放缓的预期。这种反转可能会维持较长时间，直到市场对经济前景的信心恢复。所以，当下是很难预期美联储降息预期，因为连鲍威尔都不知道，他也要走一步看一步，换句话说美联储的政策路径存在不确定性。市场对美联储 2025 年的降息预期存在较大分歧。![]()
说完联储货币政策，再来看美国财政状况，美国联邦政府债务余额已超过 36 万亿美元，2025 年美国联邦政府的利息支出占 GDP 比重将突破 3%。而财政赤字率保守估计2025年将达到6.5%，最高可能突破6.8%，帝国破产不是开玩笑。巨大的财政赤字意味着美国政府需要继续发行大量债券来融资，这可能会增加市场上的债券供应，进一步压低债券价格，推高收益率。长期的高赤字和债务水平可能会引发市场对美国政府偿债能力的担忧。尽管这并不意味着立即的违约风险，但长期来看，市场可能会要求更高的风险溢价来持有美国国债。一旦突发任何黑天鹅事件，都有可能引发市场情绪的恐慌和抛售导致进一步踩踏，当然这个黑天鹅事件我是预测不到，只不过不得不提防这个市场风险。就像1月16日万科多只债券暴跌百分之十几，最高一直债券“21 万科 02” 跌幅超过 27%。20%多这么个跌法等于市场已经在不计成本抛售，市场信心跌到负值。盘后媒体爆出万科执行董事、总裁、首席执行官祝九胜被公安机关带走。美国国债就像万科一样，一旦万一出现什么黑天鹅事件，投资者会要求更高的收益率来补偿风险，导致美债的融资成本大幅上升。不过目前，好在美元仍旧还是世界最大的储备货币，美国信用还在，还没到那一步。但是黄金的不断走强，也是市场对美元愈发不信任的表现。当然你如果简简单单的认为美国经济通胀上行，美联储降息预期减弱，美债收益率上行，美债价格将会大跌又容易形而上学，当前美债价格已经超跌计价了特朗普关税战和通胀的影响。所以不管是美元还是美国，仍旧是全球霸主地位，换句话说，美债仍旧具备堪比“黄金”的避险属性，这是取决于美国国家信用，而黄金不产生利息，美债还产生利息，利息还不少，美国大哥航母开你家门口，你小日子，欧洲胆敢抛售美债？但是通过上述的基本面分析和政策面分析，美国股债双牛的可能性几乎没有或者非常小不到10%，也就只有全球地缘风险降温，贸易壁垒缓解，美国经济软着陆 + 美联储超预期温和降息才有可能。也就是经济不能大复苏但是又不能大崩，经济大复苏，美股继续走牛，市场减少对美债的需求，对美债价格不利。这就是过去三年的走势。美股持续走牛，债市大跌的逻辑。所以在川普贸易战再加上去全球化大背景下，美国联邦赤字不断扩大，美债发行量增加大于市场的需求，长期美债利率上升压制债券价格。中美贸易战，中方反制美国抛售美债，造成流动性危机， 投资者对长期美债的信心减弱等等原因都有可能造成美债的波动率上升的风险。而波动率上升，美债价格宽幅震荡风险极大。但是全球经济增速下滑的大背景下，如果美国居民消费信心不足，经济走弱，失业率上升，不乏美联储暴力降息，美债避险需求上升，美债走牛的可能，这个时间点大概率也要在2025年10月以后甚至是2026年。![]()
所以2025年，美债的大概率的走势就是，显著高于历史均值的波动率，政策不确定性触发频繁“避险-抛售”切换，长债预期不乐观。对于机构投资者而言，类似“硅谷银行”和“第一共和银行”破产的事件仍旧不能不防，也就是，避免出现高杠杆长期国债上暴露仓位导致长端收益上行，债券价格暴跌且无法到期兑现引发的流动性危机造成的实质亏损。换句话说投资美债尽量缩短久期，或买入美债波动率（如TLT期权）或收益率曲线陡峭化策略做对冲。本公号所有观点均为原创。感谢支持。
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