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Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing from the Floor of the New York Stock Exchange
by Bob Pisani
《说点干货吧：学学我来自纽约证券交易所的工作和投资经验》
鲍勃·皮萨尼
作者鲍勃·皮萨尼（Bob Pisani）在本书中思考了真正推动股票上涨和下跌的因素，并探讨了一些重大问题：为什么选股如此困难？为什么股市未来如此不可知？
鲍勃是美国全国广播公司财经频道CNBC的高级市场记者，过去25年来一直在纽约证券交易所工作。
他一直站在金融第一线，见证了过去四分之一世纪的所有重大事件，包括亚洲金融危机、网络泡沫和崩溃、9-11恐怖袭击和大金融危机。
在《闭嘴，继续说》一书中，鲍勃讲述了一系列引人入胜的故事，揭示了他在生活和投资方面的心得体会、沃尔特·克朗凯特（Walter Cronkite）、艾瑞莎·富兰克林（Aretha Franklin）、巴里·曼尼洛（Barry Manilow）、马云、乔伊·拉蒙（Joey Ramone）等。
一路走来，鲍勃描述了投资世界发生的变化：从经纪人在纽约证券交易所大喊大叫到完全电子化交易；从投资贤人和超级明星挑选股票收取高昂的费用到低成本指数基金的惊人崛起，为投资者节省了数百万美元；从投资者做出理性决策的信念到行为金融学的新时代，行为金融学认识到人类决策往往是非理性的，并试图理解其在股市中的作用。
部分选译
“读新书”译
附录 2 理解泡沫
我能计算天体的运动，却不能计算人的疯狂。
——艾萨克·牛顿爵士，对1720年南海泡沫事件的评论
我在CNBC工作了30多年，见过很多泡沫。我发现有两个问题：大多数人不知道如何正确地提出这个问题（真正的 “泡沫”很少）；其次，如果某些东西真的存在泡沫，通常无法判断它何时会破灭。 资产类别——股票、债券、黄金、商品、货币、房地产，他们总是涨涨跌跌，但每隔几年，就会有一些东西爆破，让大家热血沸腾。 泡沫是指价格在短期内迅速上涨，但回过头来看，却没有基本面的支撑，随后又迅速下跌。 基本面这个词的定义可能有点棘手，因为有些投资（黄金、比特币、一般收藏品）没有“内在” 价值，也就是说，它们不像股票或债券那样有股息或稳定现金流的潜力。这类投资的价值取决于供求关系。 在20世纪70年代中期的高通胀时期，黄金从1976 年的每盎司100美元涨到了1980年1月的800多美元。到1982 年，黄金又回到了300美元的区间，并且在2002年之后的20年中都没有再开始上涨。2000 年代再次成为贵金属的黄金时代：从2002年初的300美元上涨到2011年年中的1,900 美元。 在强势日元和东京房地产繁荣的推动下，企业净资产大幅膨胀，日本主要的股票晴雨表：日经-225 指数在1985年1月至1989年12月间上涨了 224%，创下历史新高。日本央行开始提高利率后，日经指数下跌了40% 以上。直到2024年，日经指数再也没有回到1989年12月的高点。 纳斯达克100指数是纳斯达克指数中最大的100只非金融类股票，从 1991年初的约100只上涨到2000年3月的4800只，10年间涨幅达到惊人的 2300%，远远超过标准普尔500指数同期约300%的涨幅。高利率和出口的大幅增长导致泰国、菲律宾和马来西亚等亚洲新兴市场国家的股市繁荣。当美元走强时，各国政府被迫让本国货币贬值。大部分外国投资撤离。从1996年年中到1998年年中，泰国股市下跌了80%以上。新房平均售价从 2002 年的22.87万美元上涨到2007年的31.36万美元，涨幅接近40%。2007至2009年间，最大都市区的平均房价下跌了三分之一。从2006年到2007年底， CSI-300 指数衡量的中国股票在两年内上涨了400% 以上，与此同时，铜等全球大宗商品也出现了飙升。到2008年10月，不到一年的时间，中证300指数下跌了70%。 加密货币从 2016 年初的400美元涨至2017年12月的峰值19000 美元。一年后，它又回到了2700 美元。然后从2020 年底的10,000 美元涨到 2021年4月的60,000 美元，四个月后跌至30,000 美元，2021年底又回到60,000 美元以上。 FAANG五姐妹股票。科技股是另一个爆发后又卷土重来的群体，不过大部分仅限于少数群体。我的同事吉姆·克莱默（Jim Cramer）在 2013年创造了“FAANG”一词，指的是在各自行业中占据主导地位的五家公司（Facebook、苹果、亚马逊、Netflix 和谷歌）。后来，微软也被列入这个群体。这些股票在2014年至2021年中期上涨了600%-800%。 这些泡沫中，有的破灭后一去不复返（日本股市）（“读新书”注：在2024年年中，日本股市重新创新高），有的破灭后卷土重来（2000年代的黄金、2010年代中期的科技股、2010年代中期的美国房价、2020年中期的比特币）。 还有人认为，FAANG股票从未出现过泡沫，因为它们的股价上涨伴随着巨大的利润增长。 为什么会出现泡沫？为什么泡沫会形成然后破灭？为什么人们会在知道或应该知道价值不存在的情况下购买东西？ 威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）是许多关于投资和资本主义历史的优秀书籍的作者，他是这样说的：“换句话说，你需要一个可投资的工具，有人推广它，有人购买它，以及一些传播信息的媒介。”股票市场作为一种投资工具和报纸作为一种传播信息的手段，两者的诞生时间大致相同，都是在1600年代，这绝非巧合。当然，并不是每项投资都会成为泡沫，大多数投资都不会。 伯恩斯坦回顾了经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的研究成果，他对泡沫进行了仔细研究，得出的结论是，大多数泡沫还需要另外两个条件：低利率，这使得人们很容易以低廉的价格借到钱，以及令人兴奋的新技术。虽然现代人对“狂热 ”的程度有相当大的争议，但整个狂热在当年晚些时候就崩溃了。大多数早期泡沫确实围绕着新技术展开：英国的收费公路建设（16世纪）、美国的运河（19世纪20年代）、铁路（19世纪30年代）、电报（19世纪30年代）、海底电缆（19世纪60年代）、电话（19 世纪70年代）以及无线电（19世纪20年代），后者是当时的互联网。 所有这些行业的股价都出现过大幅上涨，但都在某一时刻崩盘。 关于泡沫形成的原因，还有其他理论。不过，这些理论都归结为一点：这本质上是一个心理问题，其中还夹杂着一些经济学因素。资产一直在上下波动，但要形成真正的“泡沫”，需要几个因素的共同作用： - 宽松的货币政策，即利率低或货币供应充足，因此很容易借到便宜的钱（美国房地产泡沫、中国股市）。 - 一种新的颠覆性技术，创造了强烈的需求和投机（20世纪90年代的互联网、比特币）。 - 新的金融创新，如2000年代中期美国房地产泡沫期间出现的许多新的抵押贷款产品。 - 供需失衡，即供不应求或供应有限（2000年代中期的中国股市和商品通胀）。 - 需要对冲投资组合中的其他部分（2000年代的黄金、比特币）。 新加坡南洋理工大学经济学教授叶秀亮（Paul S. L. Yip ）认为，所有泡沫都会经历三个 “阶段”：1. 种子阶段。这是最初的价格上涨阶段，资产会在几个月或几个季度内高于之前的谷底。2. 发展阶段。价格上涨吸引了其他投资者的关注，从而产生了价格进一步上涨的预期。现在，从众行为开始占据主导地位，从而导致恶性上升循环。3. 趋众阶段。在最后阶段，FOMO（害怕错过）狂潮将其他尚未参与的投资者拖入其中——主要是基金经理，他们担心如果不参与表现优异的资产类别，就会业绩不佳。 然而，到了某个时候，所有想参与的投资者都会参与进来。到那时，推动投资上涨的心理因素也会推动投资下跌。这就是顶点，叶秀亮解释：此时，即使是非常轻微的负面冲击，也会导致资产价格下跌，进而引发向下的羊群行为，导致上述恶性循环、螺旋式上升、金融杠杆化、经济行为和预期变化的逆转，直至资产价格跌至远低于正常均衡水平。例如，在2006-2007年中国股市泡沫期间，叶檀指出，包括商人、雇员、家庭主妇、退休人员和学生在内的数千万人在狂热的投机中突然首次成为投资者。 威廉·奎因（William Quinn）在《繁荣与萧条：全球金融泡沫史》一书中也指出了新技术在推动泡沫方面的作用，但他补充说，泡沫的繁荣需要三个要素： 1.市场化：必须有一种资产可以很容易地买卖。泡沫出现之前，市场化程度往往会提高。例如，网络泡沫与互联网交易的增长有关。一个特别明显的例子是，在2007-2009年大金融危机之前，抵押贷款支持证券的大规模发行 “将以前缺乏流动性的抵押贷款债务变成了一种可以买卖和投机的资产”，奎恩写道。2.货币和信贷：投资者需要资金进行投资，因此低利率和信贷充裕的时期往往与泡沫有关。 低利率使借钱变得便宜，也迫使投资者寻找收益率更高的东西。 3. 投机投资者：市场上总是有投机者（短期投资者），但在泡沫时期，大量投机者（其中许多是新手）涌入市场。最早的投资者迅速获利，从而吸引了更多的投资者。这些新的投资者，通常是新手，通常最终都是高买低卖。 为什么泡沫不容易发现和预测？为什么价格会暴涨，而且往往会持续一段时间？奎恩指出，虽然新技术经常被吹捧为“新时代”的开始，但其经济影响却很难估量： “这意味着可用于准确评估股票价值的信息非常有限。”金融媒体也是同谋，因为对价格上涨的报道有助于吸引更多投资者。 行为经济学家对资产泡沫进行了大量研究，这并不奇怪，同样不奇怪的是，他们强调投资者心理是泡沫发展成为泡沫的主要原因。 耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒（Robert Shiller）对泡沫进行了广泛研究，他在诺贝尔奖演讲中指出，投资者本身也是泡沫形成的部分原因，因为“房钱效应”会让泡沫变得更大：“我在观察各种类型的泡沫时学到的关键一点是：泡沫在很大程度上是由心理驱动的，如果你试图在泡沫期间找出投资的‘基本’价值，甚至泡沫何时结束，你会把自己逼疯。”
部分选译
“读新书”译
附录 3 关于生活、电视和股市的58条格言
格言（根据《剑桥词典》，对一般真理、原则或行为准则的简短陈述）我不知道为什么如今似乎已经过时了，也许是因为格言显得玩世不恭或矫揉造作，与当今所推崇的原始诚实（我讨厌“真实性”这个词）格格不入。有一点是肯定的：每当我让某人总结自己的职业生涯或所学到的东西时，他的回答通常都是格言式的。 无论他们是律师、医生、摇滚明星还是选股者，成功者都会意识到，他们所经历的一切就像是人生的隐喻。我也是这样想的。 1.你应露面。 伍迪·艾伦（Woody Allen）曾说过，成功的80% 在于露面。令人惊讶的是，有多少人从未露面。 3. 在任何时刻，10%的观众认为你是天才，10%的观众认为你是白痴，剩下的人则无动于衷或犹豫不决。 5. 总是争取更多的播出时间，在更高的位置上播出。永远不要以为有人会认可你的才华，或者关心你的死活。推销自己，解释究竟为什么有人要关注你。 6. 在电视界，除了糟糕的收视率，你几乎可以原谅任何暴行。 7. 新闻总监只需要知道四个词： 是、否、地狱之门。10. 忽略那些你误以为正在收看的广大观众：只对一个对你所说的内容有浓厚兴趣的人说话。 回答他们的问题。 11. 我们不是演员，但我们所做的一切都有表演的成分。 15. 真实永远是最好的，但如果你是个地道的混蛋，那就努力塑造一个令人信服的另类形象。 16. 真实总是可取的，但它和虚假一样都是伪造的。 17. 不要为了有争议而有争议，要努力成为推动话题的人。 关于竞争与成功。 18. 在辩论中，一个知识渊博的对手可能会被一个准备充分并能控制谈话的对手打败。 19. 这并不总是自大狂的问题，但这是一个很好的开始。 20. 强烈的、全心全意的成功动机有时会胜过天赋。对许多人来说，强烈的动机就是天赋。 21. 你最大的竞争对手永远在你的头脑里，而不是在外面。 22. 每个人都认为新闻业是在一套大原则下运作的，但没人能就这些原则是什么达成一致。 23. 你有多厉害，就有多厉害。 地板上的老家伙们说得没错：他们常说：“这是一场漫长的比赛，但赛跑者的记忆力很短”。 24. 世界上只有两种人：一种人掌握着你下一击所需的信息，另一种人则没有。 25. 当你最好的线人打电话问你发生了什么事时，你就知道自己有麻烦了。 26. 与你交谈的人的数量与你的消息灵通程度之间没有必然联系。 27. 最有价值的消息来源是那些既知道自己在说什么，又能提供真实意见的人。这两者并不一定相同。 28. 报道早的风险很小，但报道晚的风险是该报道可能根本不值得报道。 32. 对被采访者来说，采访应该像谈话，而不是审问。 33. 回答不充分时的后续行动应该是沉默，而不是另一个问题。等待受访者填补死角。 34. 大多数问题都是灰色的，而不是非黑即白。在你要求从任何人那里了解“真相”之前，请仔细思考。 35. 每个人都在说自己的故事。要认清与你交谈的人的动机。 36. 不要对股市大喊大叫。你不是唯一一个意识到灾难即将来临的天才。 37. 当股票交易者谈论影响交易的因素时，如果话题是股市之外的，请密切注意，因为这意味着他们害怕自己不了解的东西。 38. 与交易员一起喝酒时，要一饮而尽，闭上嘴巴。 39. 如果你知道你的“朋友”对你的真实看法，你每天早上就很难起床了。 40. 快乐在于创造的过程，而不是接受的过程。你会惊讶于有多少人无法忍受你。很多时候，这与你无关。 41. 如果有必要，你可以对世界胡说八道，但千万不要对自己胡说八道。每天早上赤身裸体地站在镜子前。看看你自己。不好看吧？注意：不要在公共厕所这样做。 42. 当有人整你，并以“这不是针对 ”为理由时，这就是针对你。 43. 从长远来看，很少有事情是重要的，你能控制的事情就更少了。关注重要的事情和你能控制的事情之间的交集。在社交媒体上。 44. 在最晦涩难懂的话题上，总有人比你知道更多的事实，而且他们会迫不及待地告诉你。 45. 咄咄逼人是一种糟糕的品牌策略。找点别的东西来代表自己。关于目标。 49. 世界上只有两种人：有产品的人和没有产品的人。 50. 要被视为问题的解决者，而不是问题的制造者。 52. 这次没有什么不同：你可能不相信地心引力，但地心引力非常相信你。 54. 朋友就是在你不再是过去的你之后还会回你电话的人。 55. 停止窃取你的注意力：你无法买到更多的时间，但你的时间可以被窃取。 56. 很少有人会被公共汽车撞到，但如果它发生在你身上，当你再次过马路时，你会有一个截然不同的视角。关于说出你的想法。 57. 诚实是最好的政策，但你很少有必要把自己的想法一五一十地告诉所有人。 58. 什么都不说，但要真心实意。你不需要对所有事情都有自己的看法。 目录
关于作者
伯顿·马尔基尔的前言
前言
第1章 欢迎来到纽约证券交易所
第2章 什么是新闻？
第3章 我工作中最喜欢的部分
第4章 阿特·卡申和讲故事的艺术
第5章 如何让人们不再恐慌？
第6章 1999年：沃尔特·克朗凯特、穆罕默德·阿里和团队的末日
第7章 Dot-Com 衰退和彩虹的尽头
第8章 绿野仙踪
第9章 “我们要搞垮纽交所”
第10章 杰克-博格尔和其他大师的教训
第11章 9/11和寻求平静
第12章 “他们杀了它”：2000-2008年的纽约证券交易所
第13章 金融危机与婴儿潮一代的死亡
第14章 股票涨跌的原因是什么？
第15章 有人能预测市场吗？
第16章 谁能预测未来？
第17章 为什么每个人都不擅长预测未来？
第18章 无法正确交易的团伙
第19章 向家人提供理财建议
第20章 交易的成功与失败：我在投资自己的投资组合中学到的东西
第21章 黑色安息日和为什么我仍然不理性
第22章 我对股市的看法
第23章 鲍勃2.0：关于做一只狐狸和我学到的其他东西
第24章 与菲德尔·卡斯特罗的一次头脑风暴
第25章 巴里·曼尼洛 关于毅力和东山再起的艺术
第26章 迈克·华莱士与广播新闻的第一条戒律
第27章 艾瑞莎-富兰克林：如果你能找到激发他们的动力，人们就会向你敞开心扉
第28章 乔伊-雷蒙：我有共同基金！
附录 1 ETF与指数化的起源
附录 2 理解泡沫
附录 3 关于生活、电视和股市的58条格言
致谢
参考书目
注释
索引
Bob Pisani is Senior Markets Correspondent for CNBC and has spent the past 25 years on the floor of the New York Stock Exchange.He has been on the front line of finance for all the major events of the last quarter century, including the Asian Financial Crisis, the dot-com bubble and collapse, the terrorist attacks of 9 11, and the Great Financial Crisis.What was it like to witness these events firsthand, at the center of the financial world?In Shut Up and Keep Talking, Bob tells a series of captivating stories that reveal what he has learned about life and investing.These include encounters with a host of stars, world leaders and CEOs, including Fidel Castro, Robert Downey Jr., Walter Cronkite, Aretha Franklin, Barry Manilow, Jack Ma, Joey Ramone, and many more.Along the way, Bob describes how the investment world has changed, from brokers shouting on the floor of the NYSE to fully electronic trading, from investment sages and superstars picking stocks for exorbitant fees to the phenomenal rise of low-cost index funds that are saving investors millions, and from the belief that investors make rational decisions to the new age of behavioral finance, which recognizes the often-irrational nature of human decision making and seeks to understand its role in the stock market.Bob also considers what really moves stocks up and down and tackles the big questions: why is stock picking so hard, and why is the future so unknowable?Don’t miss this highly entertaining and revealing account of how financial markets have changed, and how they really work, from someone who was there.
