本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
协鑫科技在2024年12月21日发布公告，计划通过配售15.61亿股股份（每股1港元）融资约15.31亿港元，占公司总股本的5%。同时，公司正谈判发行5亿美元的可转换债券，预计在2025年1月完成相关审批和发行工作。
协鑫科技声称：近7亿美元融资将用于海外产能建设，即中东或北美颗粒硅项目。
但真正考验的是，颗粒硅能否缩短与棒状硅的价差到合理区间，才是验证颗粒硅能否长期站稳的关键因素之一。
其次，海外谋生看起来非常美好，但实操起来也尤其困难，特别是依靠海外融资的项目。光伏企业和研究人士还需理性综合看待。
协鑫科技在投资者交流纪要中披露的重要信息总结如下：
1、海外融资利率相对较高，且条件苛刻；
2、重申现金成本将于年内做到30元附近甚至以下；
3、颗粒硅目前市场销路通畅，客户使用率提高。
4、光伏行业自律的目标是现金流为正。正在落实白名单、核定产能，2025年1月执行。
5、协鑫科技将继续加大海外产能投放，不会停止扩张步伐。
6、海外股权合作比例不低于50%。美国市场可能要少一些。
7、公司的目标是海外回报率（IRR）为不低于15%。
那么，我们就分析一下重点吧！
1、当前根据光伏行业协会披露的11月多晶硅价格成本分析，现金成本为34.36元，假设12月现金成本为34元，而颗粒硅为30元，两者现金成本价差则为4元。
协鑫科技表示，当前颗粒硅与N型料多晶硅料价差为3元。但笔者根据上海有色网的披露数据显示：两者相差高达6元左右。
如果按照3元计算，则颗粒硅现金成本与棒状硅相差4元左右，则有优势。但如果相差6元左右，则无优势（盈利端），需要缩小价差。
对于价格差异，协鑫集团投关负责人对笔者表示：实际成交价格各家都不披露，SMM方面并没有沟通过，不清楚数据来源，可能存在较大误差。
其实作为行业观察人士或者产业研究人士，更重要的是颗粒硅现金成本乃至全成本价差与售价价差之间的差异。毕竟从三季度单季度来看，协鑫科技的单季度亏损14.9亿，确实相较友商较大，显示成本和差价可能仍大。
相比友商而言，协鑫科技亏损较大的一个重要原因，是费用过高所致。
起步阶段，协鑫科技的颗粒硅主要卖给隆基绿能。隆基作为客户一家独大，所有有充分的话语权，压价明显。而如今颗粒硅已经在TCL中环、晶科、天合、晶澳等陆续大量使用，客户逐步分散化。协鑫科技如果要证明其颗粒硅优势，仍需在价格上做出主动调整，缩小与棒状硅价差。同时，也是对盈利的巨大改善。毕竟当前颗粒硅渗透率已蔚然成风。
2、协鑫科技海外项目坐标中东本土化市场和美国市场，海外产能也实属不易。
协鑫科技海外融资成本较高；建设周期更长，比国内多约为2-3倍。
从阿特斯海外最新融资案例及协鑫科技投关负责人介绍说，海外目前可转债类融资利率高达6%甚至以上，如果是私募美元债，则高达10%左右。融资利率较高，是对盈利和项目可行性的重要制约因素之一。
从这个角度来看，海外市场产能建设的成本的确较高。需要对接高壁垒市场才行，是否能够实现盈利能力尚需验证。如果不能进入高壁垒市场，那么中东项目是否能够获得足够的壁垒才行。目前看，海外产能压力还是不小的。
但换句话来说，协鑫科技的颗粒硅可能更适合美国市场，如其耗电量、碳排放、人工成本的相对优势，可能使颗粒硅在美国市场更加合适。如果出现硅料壁垒，颗粒硅可能是优选项之一。
由此可见，硅料产业链的海外谋生之路，仍然任重而道远。
3、协鑫科技这次的融资采取的是“增发”和可转债形式。
这里提一嘴，港股的“配股”实际是A股的“增发”的意思，很多人可能错解了其“配股意思”。作为当前为数不多能够再融资的光伏企业，协鑫科技的再融资备受关注。有人认为再融资是投资者对其信心的体现。当然也会有人觉得增发有折扣，这种并不能完全体现机构的信心，而是套利所为，所以当天股价跳空低开了不少。
当然笔者对通过再融资方式为企业输血，甚至间接参与内卷的行为，并不能认同。光伏行业中的优秀企业亟待化解内卷，疏通内部现金流和盈利能力，再进行“先进产能扩张”才是长久之计。
