摘要：今天中国资本市场的大事件，无疑是国泰君安合并海通证券。今天券商板块也受此影响大幅高开。为何头部券商会在这个时间点选择合并？
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从政策方面来看，今年早前国务院发布的“新国九条”中提到，支持头部机构通过并购重组，组织创新等方式提升核心竞争力。这一政策为头部券商的合并提供了支持和方向指引。国君和海通的合并，不仅是新“国九条”发布头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的 A+H 双边市场吸收合并。
从这地方角度来看，这两家券商均为上海国资背景，此次重组有利于提升上海国际金融中心的竞争力，符合上海市国企改革方案，推动打造与上海国际地位匹配的顶级投行。
从市场角度来看，历史上有几次券商合并潮。如文末图所示，1999 年，国泰证券合并了君安证券，合并后的国泰君安也是这次合并重组的主角。在 2004 年到 2006 年的熊市中出现券商合并潮，而 2014 年的熊市中也是如此。从历史经验可以看出，券商合并是市场进入熊尾牛初的积极迹象。
从经营角度来看，国内券商行业创立至今，经营业绩仍然深受行情影响。所以在行情的低迷的时候会出现大量券商盈利下滑，甚至一些小券商会出现入不敷出的情况。这就为合并重组埋下了伏笔。
而大型券商也非常有动力在熊市做合并重组。首先，券商在熊市中的估值会比较低，合并重组付出的成本就不会很高。其次，合并重组后可以整合资源，提升市场竞争力，进入牛市后会带来非常可观的盈利弹性。另外，对于券商板块说，目前已处于估值低位，券商之间的合并重组带来了券商行业的资源优化，等市场走出颓势，券商板块也会再次展现出不错的盈利弹性和估值弹性。
因此，投资者如果错过了此前的券商并购重组机会，也不用觉得懊恼，因为从更长期的维度来看，券商板块也是有非常大的机会的。
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孙英杰 投资顾问（执业资格：S0980613070014）
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