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研究员：董丹丹
期货从业信息：F03095464
期货交易咨询从业信息：Z0017387
研究助理：樊荣
期货从业信息：F03133900
联系方式：13310079929
本报告完成时间 ：2024年11月8日
主要逻辑
主要逻辑：
得益于十余年来美国油气的持续增产，副产LPG的数量与日俱增，但美国居民生活与工业生产对LPG的消费较为有限，大量过剩的LPG只能转向出口，并深刻改变了全球市场供需格局。中东原本是最主要的供给方，美国加入全球市场后，先是成为主要的增量贡献者，随后出口的绝对数量也于2020年完成对中东的超越。
美国出口的增长与亚洲进口的增长同步，目前美国60%的LPG出口流向亚洲，主要是中国、日本、韩国、印尼四国。对于中国而言，美国资源相对充裕，而中东资源一方面缺乏增量，另一方面与印度的争夺也愈发激烈。今年美国首次取代中东成为中国最主要的LPG进口来源地，对于中国而言，美国LPG资源的重要性急剧提升。
2021-2024年，美国缺乏大型LPG码头新建或扩建，出口能力仅增长5%，而与此同时美国LPG出口量增长了28%，前5大码头平均产能利用率由65%提升至80%，若只考虑美湾地区则已经达到84%，美国LPG码头已处于饱和的边缘。
目前公布的美国LPG码头扩建计划若均能顺利完成，则2025年中美国LPG出口能力将较目前增长9.5%，2026年中增长13.6%，2026年底增长11.3%，共增长34.4%，足够覆盖美国LPG出口量的增长。但在2025年中前，美湾码头的平均产能利用率或提升至90%-95%区间，可能对美国LPG出口形成一定阻碍。若投产进程受阻，则美国LPG出口将不可避免受到较大影响。
后市展望：
关注美国LPG出口量变化、关注美国LPG码头投产进程。
风险提示：
宏观环境发生较大变化、地缘冲突加剧。
01 美国出口重塑全球LPG市场格局
一方面，得益于十余年来美国原油与天然气的持续增产，以及天然气处理、NGL分馏与储运等相关产业链基础设施的跟进建设，美国油气副产NGL（乙烷、丙烷、丁烷、天然汽油），特别是其中LPG组分（丙烷、丁烷）的数量与日俱增。另一方面，美国居民生活及工业生产中使用LPG的领域有限，十余年来国内消费仅有小幅增量，致使LPG的过剩局面较原油与天然气明显更为突出。
跟据EIA数据，美国油气副产丙烷由2010年的1800万桶/月增至2024年的6400万桶/月，炼厂生产基本持稳，消费量则从年均2600万桶/月下降至2300万桶/月（由于取暖需求的季节性，表现为冬季多、夏季少）。油气副产正丁烷由2010年的500万桶/月增至2024年的2000万桶/月，炼厂生产基本持稳（由于汽油蒸汽压的季节性，表现为夏季净生产、冬季净消耗），消费量大体持稳。油气副产异丁烷由600万桶/月增至1400万桶/月，消费量由100万桶/月增至600万桶/月，异丁烷是消费量唯一趋势增长的LPG组分，但仍不及产量增长。
数量庞大的过剩LPG只能在海外寻找需求，推动美国丙烷出口由2010年的400万桶/月增至目前的6800万桶（折合约550万吨）/月，增17倍。丁烷出口由70万桶/月增至1500万桶（折合约140万吨）/月，增21倍。虽然丁烷出口增速更快，但丙烷仍为美国出口的主要LPG组分，占比约80%。由于区域内贸易流的存在，美国仍进口少量LPG，数量稳定。
美国LPG的大量出口完全改变了全球市场格局。中东六国（阿联酋、伊朗、沙特、卡塔尔、科威特、阿尔及利亚）原本作为最主要的供给方，LPG出口量一直较为稳定（特殊产地出口受制裁松紧影响有所涨落）。美国加入全球市场后，先是成为主要的增量贡献者，2020年出口绝对数量也完成对中东六国的超越，并仍持续增长。
从资源流向来看，美国发往美洲其他国家的资源量相对稳定在100万吨/月，发往欧洲的资源量2020年增至70万吨/月水平后变化不大，发往非洲的资源量呈持续增长势头，由个位数逐渐上升至今年的60万吨/月，这一趋势不可忽视，不过当前体量仍然较小。相比之下，亚洲进口美国LPG数量2014年仅为20万吨/月，今年则已经来到300万吨/月，占美国出口总量的近60%，2014年以来进口增量也占美国出口增量的60%。美国出口与亚洲进口已显然分别成为全球LPG市场供需两端的核心矛盾。
亚洲分国家来看，由于地理位置上的原因，主要是西太平洋的中国、日本、韩国、印尼四国进口美国LPG。日本与韩国进口2020年前持续增量，后相对持稳。中国2020年取消对美LPG加征关税后，伴随下游PDH装置的大面积投产，进口美国LPG数量持续高增，今年6月再度以189万吨刷新历史峰值。印尼进口美国LPG数量在国内燃烧需求的推动下，也存在一定的增长趋势，但增量与绝对值仍较有限。
对于中国而言，美国资源相对充裕，而中东资源一方面缺乏增量，另一方面与印度的争夺也正在愈发激烈（特殊产地货物除外）。结果就是今年以来，美国首次取代中东成为中国最主要的LPG进口来源地。本章的所有历史趋势都指向对于全球、亚洲、特别是中国而言，美国LPG资源的重要性急剧提升。
02 近年码头建设较少，出口能力阶段性偏紧
先前我们提到，伴随美国原油与天然气的持续增产，美国中游行业（Midstream，主营油气处理、运输、存储业务）投资兴建了大量天然气处理、NGL分馏与储运基础设施，据粗略了解基本可满足产业链需求，存在产能瓶颈的情况较少。但除此之外，对于出口而言还需要码头设施的配合才能完成，不过相较其他环节，中游行业对码头设施的投资则较为滞后。
以上两张图表展示了当前美国主要LPG出口码头信息。上述10座码头占美国总出口量的99.9%以上，其中前5大码头占美国总出口量的近95%，分别是位于美湾地区：Enterprise旗下的EHT、Targa旗下的Galena Park、Energy Transfer旗下的Nederland、Phillips 66旗下的Freeport，以及位于东海岸：Energy Transfer旗下的Marcus Hook。5座码头分别归属于4家实力非常雄厚的中游（Midstream）企业，可提供从井口到码头的全链条基础设施服务。
其余5座码头体量较小，分别是AtlaGas（加拿大中游企业）旗下的Ferndale（位于西海岸）、Buckeye（主营方向为原油及石油产品的中游企业）旗下的Texas Hub（位于美湾，与原油及石油产品码头合建）、El Paso与Enlink（中游企业）旗下的Geismar（位于美湾）、NGL Energy（中游企业）旗下的Chesapeake（位于东海岸）、New Fortress（中游企业）旗下的GLC（位于东海岸）。
2021-2024年四年间，美国缺乏大型新建或扩建LPG码头项目投产，出口能力仅增长5%，而与此同时美国LPG出口量增长了28%，带动前5大码头平均产能利用率由65%提升至80%。如果不考虑面向大西洋、不主要向亚洲方向出口、产能利用率较低的Marcus Hook，则其余4座码头产能利用率已达到84%。由于天气扰动、设备检修等原因，码头很难达到全年满负荷运行，实际美国LPG码头出口能力已处于饱和的边缘。
我们通过公司年报等信息梳理了已经公布的美国LPG码头扩建计划，主要来自Energy Transfer与Enterprise。Energy Transfer计划于2025年中前在Nederland扩建25万桶/天（折合丙烷736万吨/年）NGL出口能力，但未说明具体组分是LPG还是乙烷。Enterprise原本同样计划于2025年中前扩建EHT的出口能力30万桶/天（折合丙烷883万吨/年），但最新信息显示该计划预计完成时间已推迟到2026年底。Enterprise还将于Neches River新建码头，一期乙烷码头计划2025年下半年投产、二期LPG/乙烷灵活码头计划2026年上半年投产，二期码头出口能力为18万桶/天乙烷或36万桶/天LPG（折合丙烷1060万吨/年）。
如果以上计划均能顺利完成，则2025年中美国LPG出口产能将较目前增长9.5%，2026年中增长13.6%，2026年底增长11.3%，共增长34.4%。通过美国LPG出口增长历史数据观察判断，码头能力扩张到2026年足够覆盖美国LPG出口量的增长，但在2025年中前，美湾4座码头的平均产能利用率或将提升至90%-95%区间，可能对美国LPG出口形成一定阻碍。除此之外，在劳动力偏紧的现实与不确定性的经济预期下，码头能否按计划投产还存在一定变数，若投产受阻，则美国LPG出口将不可避免受到较大影响。
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