外汇市场交易主线
在新年假期归来后的首个重要的交易周,美元延续了去年10月以来的强势,一度冲高至2022年11月以来的高点110附近。强于预期的美国经济数据再次减弱了市场对美联储降息的预期,这也支持了美债利率和美元走强。而随着特朗普就职日的临近,关税的预期也为美元带来了额外的支持。非美货币则再次全线走低,受到市场风险偏好急剧走低影响的新元,澳元和挪威克朗分别收跌1%,1.1%和1%;欧元上周初虽然一度反弹至1.04附近但最终同样在强美元的背景下最终收跌0.6%;美债利率大幅走高背景下,英国国债利率同样大幅上涨而这加剧了市场对英国财政的担忧,英镑上周最终收跌1.7%领跌G10货币;而同样受到美债利率持续走高以及上周五BOJ有望在本月加息的预期影响,日元上周先跌后涨最终仅仅小幅收低0.3%。人民币上周在美元走强的背景下跌至2023年9月以来低点附近。
本周市场将重点关注美国CPI数据,上周非农数据过后市场对美联储年内降息已经回落至仅有一次,如果本周通胀数据再次确认近期的通胀反弹,那么美元可能依旧会获得支撑。虽然,我们认为美元在技术上已经超涨,但在利好完全出尽前,我们不排除美元仍有上升动能。特朗普本月20日就职之后的关税举措和美联储月底的会议都有可能成为美元进一步冲高的催化剂,美元的转折或须等待1月下旬重要时间节点前后。
Content
正文
美元兑人民币
预测区间(7.32-7.35)
► 上周(1/6~1/10):美元指数及美债利率继续偏强,外部压力导致汇率继续走弱,不过稳汇率政策发力明显,维持汇率预期稳定,中间价也直接限制了人民币汇率的跌幅。
►本周(1/13~1/17):近期美国就业数据偏强,本周需继续关注美国通胀数据走向。我们认为目前主导人民币汇率变化的或在于美元强弱,若美国经济数据维持偏强状态,人民币汇率升值概率或偏低,贬值空间则取决于稳汇率政策取向。即使中间价向上调整,汇率的贬值的空间和速率大概率是偏缓的。
人民币汇率跌幅受限 上周由于美国经济韧性延续以及部分非美货币走弱,美元继续表现偏强,临近110关口,人民币在中间价的约束下缓步贬值。具体来看,人民币汇率继续录得10月以来的连续贬值,不过受中间价限制,单周贬值约0.2%,在主要货币中表现靠前(图表1),贬值主要集中在周一、周三(图表2)。外部环境来看,上周美国就业等数据继续保持韧性,且英镑等非美货币跌幅较大,推动美元继续上行,令人民币汇率继续承压。内部环境来看,上周长短端中债收益率有所反弹,不过由于美债收益率走高,中美长端国债利差继续走低至历史新低水平。稳汇率政策在上周扮演了约束人民币汇率下跌的重要角色,不过由于人民币汇率跌破7.30这一绝对水平,人民币对一篮子货币出现小幅下跌(图表3)。
图表1:上周主要货币较美元变动
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表3:人民币对一篮子货币指数小幅走低
资料来源:Wind,中金公司研究部
稳汇率政策明显发力 在美元偏强、中债收益率快速走低和人民币汇率跌破7.30之际,货币当局开始释放更明确的稳汇率政策信号。
近期汇率贬值压力较大,金融账户呈现较强的资金外流压力,外汇市场预期亦受到一定扰动。具体来看,三季度国际收支较为依赖经常项目下货物贸易表现稳健,金融账户下资金外流的压力较为明显。主要体现在非储备性质的金融账户出现较大幅度的净流出,幅度为1655.8亿美元,为历史新高,其中资产减少约1279.3亿美元,负债减少约376.5亿美元,显示内资外流的压力或更为明显(详情参考《特朗普就职月,美元能否延续强势》)。四季度来看,我们认为国际收支改善的空间可能相对有限。证券投资角度来看,外资持有的银行间债券规模在10月、11月继续以较大的规模减少(图表4),港股通四季度流出规模创2021年二季度来新高(图表5),EPFR数据亦显示外资继续减持境内权益资产(图表6)。综上,我们认为在当前汇率贬值、资金外流的预期下,外汇市场的韧性或正承受一定压力。
图表4:外资持续持有银行间债券规模持续减少
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表5:四季度港股通录得较大规模净买入
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表6:主动型资金四季度延续流出股市
资料来源:EPFR,中金公司研究部
在外汇市场压力逐步显现下,央行愈加强调外汇市场韧性的重要性。央行政策委员会于近日召开2024年第四季度例会[1],会议提及“增强外汇市场韧性”,“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置,坚决防止形成单边一致性预期并自我实现,坚决防范汇率超调风险”。依据此前外管局新闻发布会内容[2],外汇市场韧性主要涉及人民币汇率在双向波动中保持基本稳定、外汇市场预期和交易保持理性有序和国际收支总体保持基本平衡等内容。我们认为上述要求实际上相互影响,不能偏废,而人民币汇率作为显性价格,其基本稳定对外汇市场韧性有重要意义,需要货币政策的着力支持。金融时报亦在上周一发布《央行明确释放稳汇率信号》、《多方面积极因素将支撑人民币汇率保持稳定》等文章,或显示出货币当局的稳汇率态度较为坚决。上周稳汇率政策明显发力,主要包括人民币中间价保持稳定以限制在岸汇率跌幅,离岸流动性继续收紧以限制离岸汇率跌幅等。
中间价限制汇率下跌空间,若后续美元保持强势,中间价或将在中期继续扮演直接约束汇率贬值节奏的角色。在人民币汇率突破7.30后,中间价在上周保持基本稳定,全周向上调整了113 pips,跌幅仅为0.15%。人民币日内高点逐步靠近中间价限制的交易上界,至上周五已不足1 pip,录得历史新低,中间价成为了人民币下跌的直接限制力量。因此,尽管人民币汇率突破了7.30,不过暂未实现有涨有跌的双向波动,这也意味着后续人民币汇率的下跌空间将首要取决于中间价如何调整。类似的情形在去年的4月曾出现过。上年初,人民币汇率在7.20点位以下横盘已久,并于3月22日首度突破,不过这并未迅速实现人民币汇率有涨有跌的双向波动。中间价上方2%的跌幅限制接替了7.20的绝对水平,成为即期汇率下跌的直接约束(图表7)。在随后约四个月的时间内,中间价以偏慢的速度向上调整,而由于美元处于高位,且中国经济增速修复速率有限,汇率总是贴近中间价设定的交易上界。这样的情形直至7月末,全球外汇市场因避险情绪转向套息交易平仓,汇率明显上涨而结束(详情参考《人民币汇率快速反弹的背后》)。我们认为,若依据去年4-7月的汇率调控经验,中间价可能在中期持续成为调控汇率贬值速率的变量,直至美元出现较强的走弱信号。
图表7:人民币汇率贴近交易上界
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表8:离岸央票规模升至历史新高
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表9:CNH Hibor上周升至较高水平
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表10:CNH TN远期点数同样明显走高
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
欧元兑美元
预测区间(1.0200-1.0450)
►欧元上周继续走弱,欧元区经济数据的继续走弱以及美国经济数据的超预期走强带动市场对美联储降息预期的明显回落,而这也导致了欧元的持续走低,欧元上周一度在非农数据后走低至1.02附近。
►本周市场将重点关注美国通胀和零售销售数据,如果通胀可以确认近期的反弹而经济数据延续近期的强势,那么美元可能会继续获得支撑。
图表11:OIS市场对美联储利率路径的预期
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表13:OIS市场对欧央行利率路径的预期
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
市场风险偏好明显走低支撑美元 上周初据CNN报道[6],美国当选总统特朗普考虑宣布国家经济紧急状态,以便为普遍关税提供法律依据。而这也带动了市场风险偏好明显走低,上周美国三大股指最终大幅走低:标普500指数上周累计下跌1.94%。道琼斯工业平均指数上周大幅下跌1.86%。纳指上周大幅同样收跌2.34%。VIX指数上周则明显上涨(图表14)。在此背景下,美元的上涨势头明显延续。本周市场将继续关注市场风险偏好的走向,如果市场风险偏好继续有所回落,那么美元可能会继续获得支撑。
图表14:标普500指数vs VIX指数
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
关注本周美国CPI数据 欧元/美元上周一度跌至近2年多以来低点1.02附近,短期内欧元空头依旧占据相对上风,本周市场将重点关注美国12月通胀数据,如果数据再次显示通胀粘性,那么欧元可能会继续承压。
美元兑日元
预测区间(155-160)
强美元、强日元 上周整体为强美元的环境,在此背景之下日本央行的相关信息决定了日元的强弱,截至上周四日本主流媒体并未对日本央行1月会议加息做出任何吹风,市场认为日本央行的下次加息或延后至3月,在此背景下日元相对偏弱,截至上周四日元为第二弱的G10货币,仅次于英镑。但是上周五下午Bloomberg报道称[7]“日本央行计划在1月会议中大幅上调其对未来的通胀预测”,相关报道加大了市场对1月日本央行加息的预期,进而带来了日元的走强,上周全周来看日元在G10货币中表现仅次于加元与美元,表现相对偏强。整体来看美日汇率在上周同美元指数以及美债10年利率都关联较低 (图表15、图表16)。息差角度来看,美日10年息差与美日汇率12个月掉期点小幅走扩,在此背景下日元相较美元小幅贬值 (图表17、图表18)。
图表15:上周美日汇率同美元指数的走势
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表16:上周美日汇率同美债10年利率的走势
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表17:美日汇率与美日10年息差的走势
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表18:美日汇率与美日汇率12个月掉期点的走势
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
日本央行新闻左右日元强弱 上周四日本央行召开了分行行长会议,日本经济新闻报道表示[8]“分行行长会议的结果显示持续的涨薪意识已经逐步普及到更多行业以及中小企业,相关信息成为推动日本央行继续加息的因素。但是也有不少地方的中小企业的经营受到了人工成本上升的压迫,日本的实际工资同比依旧处于负值(图表19)”,市场认为相关信息并未成为直接推动1月日本央行加息的充分条件,截至上周四日元依旧贬值。此后,上周五Bloomberg报道称[9]“受大米价格上涨的影响,日本央行或在1月会议中大幅上调对未来1-2年的通胀预期,1月是否加息将在1月会议附近时才能决定”,受相关报道影响,市场在上周五加大了对1月日本央行加息的预期。
图表19:日本实际工资与名义工资的同比走势
资料来源:日本厚生劳动省,中金公司研究部
短期内或无外汇干预、日本居民平静看待日元贬值 日本财务大臣在上周表示[10]“日元正在进行明显的单边波动,我们会对过度的波动做出适当的对应”,但是相关发言并未让市场认为日本当局即将实施外汇干预。参考日本当局过去3年的外汇干预经验来看,日本当局的外汇干预为“被动触发”的政策,仅能在美元走弱时实施外汇干预来进一步推升日元升值,短期内在美元走强背景下,我们认为日本当局或很难实施外汇干预。此外,过去2-3年日元明显贬值,日本居民在汇兑完全自由的背景下并未增加外币存款,日本居民对汇率存在“削峰填谷”的态度(图表20),日元越贬值,日本居民认为日元被低估,因此会减少外币存款,换成日元,相关操作给日元汇率带来了一定的稳定作用。
图表20:日本居民外币存款与日元汇率的走势
资料来源:日本央行,Bloomberg,中金公司研究部
继续关注日本央行1月会议相关信息 本周美国将公布12月CPI与零售销售等经济数据,市场预期显示相关数据或继续强劲,或能进一步推升美元指数走高。在此背景下,日本央行副行长将在本周二进行演讲,由于日本央行将于1月21日进入静默期,因此本周(1月13-17日)为日本央行同市场沟通的最后窗口期,市场会从中继续摸索1月是否加息的线索。若日本央行释放出1月加息的相关信号,或能放缓日元的贬值,反之日元将面临更多贬值压力。总体来看,我们认为本周日元汇率或依旧存在波动,本周的美日汇率区间或在155-160。
技术分析
美元/人民币(周内看平)
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
欧元/美元(周内看平)
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
美元/日元(周内看跌)
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表24:本周重要事件
资料来源:金十数据,中金公司研究部
Reference
参考来源
Source
文章来源
本文摘自:2025年1月12日已经发布的《经济数据支持美元继续上行》
李刘阳(分析员) SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843
丁 瑞(分析员) SAC 执证证书编号:S0080523120007 SFC CE Ref:BRO301
王 冠(分析员) SAC 执业证书编号:S0080523100003
施 杰(联系人)SAC 执业证书编号:S0080123040056
Legal Disclaimer
法律声明