美元指数上周大部分时间内走强，但在后半周回落并最终基本走平。降息预期的强化和市场风险偏好的回暖仍然是美元指数上周整体回落的重要原因，强于预期的美国核心通胀数据起初带动了美元短暂的反弹，但此后的周度申请失业数据的超预期走高以及欧央行会议上的鹰派基调使得美元回吐了此前的反弹，周五美国媒体对于美联储降息幅度的讨论则进一步加大了市场对于美联储将在新一周降息50个基点的定价。与此同时，市场风险偏好的走强也对美元形成了压制。非美货币上周表现不一，日元上周再次领涨G10货币并且对美元涨至年内新高，美债利率的低位震荡以及市场对BOJ年内的加息预期都支撑了日元的走高。而得益于市场风险偏好的走高，澳元，挪威克朗均收高0.5%左右，英镑上周依旧维持在年内高位小幅震荡，最终收低0.04%；而欧元则在ECB如期再次降息背景下小幅走低0.08%。在美元回落的背景下，人民币上周再次反弹至年内高点7.1附近。
本周市场重点关注美联储，英国央行和BOJ议息会议。目前市场对美联储降息25基点已经完全计价而对50基点的大幅降息并没有充分计价。除了关注首次降息的幅度外，市场也会关注美联储对于未来经济、通胀、就业以及利率预测的调整。如果调整幅度偏大，那么美联储可能会据此来做较为前置的降息以对冲潜在衰退风险。这或为美元带来额外的压力。而对英国央行和BOJ之后的议息会议，市场预计这两者都不会调整政策利率。但是英国央行和日本央行可能会对未来的利率路径给出暗示，这或会对英镑和日元产生一定影响。总得来看，由于美元近期持续偏弱，我们认为短期外汇市场的波动风险更多地存在于美元的上行方向。美元兑人民币
预测区间（7.0600-7.1300）
► 上周（9/9~9/13）：上周美元指数及美债收益率整体走低，不过由于国内基本面承压，人民币对美元表现基本持平。具体来看，上周美元在周四及之前出现了反弹的迹象，并一度带动人民币汇率偏弱，RR等指标或显示人民币汇率的升值预期出现松动。不过随着周五市场对美联储的降息预期再度升温，人民币汇率最终走平。
► 本周（9/16~9/20）：本周美国将召开FOMC议息会议，公布经济预测及点阵图以及零售销售等经济数据，国内则将公布8月银行代客结售汇及收付款等数据，以及9月LPR、MLF等报价。我们认为，若美元在本周表现偏强，且经济基本面继续承压，人民币汇率的升值动能可能有所削弱，或继续在主要货币中保持居中水平。
人民币汇率小幅贬值 从外部环境来看，上周美元指数及美债收益率整体走低，不过由于中债收益率同样下降，中美利差并无明显变化，人民币对美元表现基本持平，在主要货币中排名居中（图表1）。具体来看，上周外部环境偏向宽松，美元及美债收益率延续走低，不过美元在周四及之前出现了反弹的迹象，并一度带动人民币汇率偏弱，RR等指标亦指向人民币汇率的升值预期出现松动。尽管外部环境对人民币汇率有所利好，承压的国内基本面使得人民币对一篮子货币基本持平（图表2）。汇率弹性或上升 由于国内经济增速依然偏缓，以及美元指数一度反弹，外汇市场情绪在上周有所偏弱，汇率升值动能或有限。上周公布的美国CPI数据一度基本打消市场对9月降息50bp的预期，美元走势在周四及之前偏强，这带动了人民币汇率在周五前的走弱。从各类指标来看，上周汇率波动率走低（图表3），RR则有所上行（图表4），或显示汇率的升值预期出现一定松动。此外，上周人民币成交量逐日回落，周五已不足350亿美元，不过周均390.6亿美元的水平仍明显高于7月均值342亿美元。我们认为，随着FOMC即将召开，市场对于美联储后续的降息路径预期可能出现一定调整，美元波动的风险亦有所增加，人民币短期弹性可能有所上升。图表4：RR指标显示人民币汇率预期有所走弱![]()
经济动能仍有待增强 国内上周公布了8月经济及金融数据，出口表现相对偏强，制造业、基建投资等亦为经济增长增添动能。然而，消费、地产等内需数据表现欠佳，居民和企业信贷需求亦较为疲弱，显示经济内生增长动能的恢复较为有限。往后看，或仍需增量的逆周期政策支撑经济增速，完成全年5%的增长目标仍有一定发力空间。► 出口同比+8.7%（彭博一致预期+6.6%；前值+7%），进口同比+0.5%（彭博一致预期+2.5%；前值+7.2%）。具体来看，8月出口同比增速有所加快，对主要国家的出口增速大多保持为正，欧盟（+13.4%）和东盟（+9.0%）增速较快，对美国（+4.9%）增速则有所下滑。分产品来看，主要是机电产品和高新技术等大类产品出口维持较快增速，例如集成电路（18.2%）、汽车（包括底盘）（+32.7%）等，劳动密集型产品增速（-1.7%）延续下跌趋势。► CPI同比+0.6%（彭博一致预期+0.7%；前值+0.5%），PPI同比-1.8%（彭博一致预期-1.5%；前值-0.8%）。供给因素推动了食品价格的明显抬升，需求不足则导致核心CPI有一定下行压力。同比来看，食品烟酒类价格同比上涨2.1%，影响CPI上涨约0.58个百分点，基本贡献了CPI同比的全部涨幅。家用器具（-1.8%）、交通工具（-5.5%）和通信工具（-2.1%）等耐用品价格增速保持较快下行。环比来看，食品烟酒类价格变动+2.2%，影响CPI上涨约0.61个百分点，是拉动CPI增速环比增长的主要力量。其余七大类价格均为环比下跌或收平，家用器具（-0.7%）、交通工具（-0.3%）和通信工具（-0.8%）等项同样跌幅较大。► 固定资产投资累计同比+3.4%（彭博一致预期+3.5%；前值+3.6%），季调后环比变动0.2%，增速较为温和。具体分项而言，制造业累计变动+9.1%（前值+9.3%）、基建累计变动+4.4%（前值+4.9%）、房地产投资累计变动-10.2%（前值-10.2%），房地产投资的压力较大。其中，制造业与基建投资起到较强的拉动作用，国家统计局表示[2]，1至8月，制造业投资对全部投资增长的贡献率为64.6%；设备工器具购置投资对全部投资增长的贡献率为64.2%，均较7月的贡献度进一步提升，增发国债、灾后恢复重建等项目建设亦支持基础设施投资增长。► 社零同比+2.1%（彭博一致预期+2.5%；前值+2.7%）。8月社零季调环比增速为-0.01%，创2011年有记录以来的同期次低（高于2022年8月），限额以上单位商品零售额同比变动-0.7%，创历史同期新低。实物商品网上零售额累计增速（+8.1%）亦较7月的+8.7%有所下滑。具体来看，粮油食品类（10.1%）、中西药品类（+4.3%）等基本生活类商品维持较快增速。家用电器和音像器材类（+3.4%）、通讯器材类（+14.8%）等或是受到以旧换新政策支持，相对增速较快。地产链相关的家具类（-3.7%）和建筑及装潢材料类（-6.7%）等商品的同比跌幅较7月均有扩大。此外，化妆品类（-6.1%）、金银珠宝类（-12%）和汽车类（-7.3%）等可选消费品同样跌幅明显。► 地产相关的较多数据跌幅有所收敛，不过绝对跌幅较大。具体来看，投资与施工端，8月开发投资完成额同比-10.2%（前值-10.8%）、新开工同比-16.7%（前值-19.7%）、施工同比+1.2%（前值-21.7%）、竣工同比-36.6%（前值-21.8%）；销售端，8月商品房销售面积-12.6%（前值-15.4%），销售金额同比-17.2%（前值-18.5%），各项跌幅依然较深。► 社融新增3万亿元，政府债券新增1.6万亿元，M1同比-7.3%，M2同比6.3%。具体来看，社融较为依赖政府债券的融资支撑，实体信贷需求依然偏弱。居民贷款新增约1,900亿元（短期716亿元；中长期1200亿元），为2009年以来的同期新低。企业短期贷款继续负增，中长期贷款则处于2020年以来的同期新低水平。整体而言，我们认为私人部门信贷需求偏弱，逆周期政策或仍有发力必要。关注FOMC议息会议 本周美国将召开FOMC议息会议，公布经济预测及点阵图以及零售销售等经济数据，国内则将公布8月银行代客结售汇及收付款等数据，以及9月LPR、MLF等报价。芝商所FedWatch显示，目前市场预期9月FOMC议息会议降息25bp和50bp可能性基本相同，无论最后结果如何，均可能对市场预期带来较大调整，并引发美元及美债的波动。我们认为，无论涨或跌，美元波动的上升或带动人民币的弹性增强。► 欧元上周继续在高位震荡，周初美国通胀走低后，欧元获得支撑一度走高至年内高点附近，而后美国经济数据的超预期走强带动了欧元有所回落。 ► 本周市场重点关注美联储FOMC会议，降息幅度和鲍威尔有关未来利率路径和对劳动力市场的评论可能会引起市场的波动。高位震荡 上周初欧元在美国通胀数据走低后一度回落至1.10附近，而此后ECB的鹰派降息以及市场风险偏好的走高使得欧元有所反弹，欧元/美元上周最终小幅收低0.08%左右。往前看，我们认为欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现、欧美央行加息预期的变动以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。
欧央行如期再次降息但基调偏鹰 上周欧央行如期再次下调3大基准利率，符合市场预期；同时，欧央行下调经济增速预期，但对核心通胀的预测有所上调。不过欧央行并未给出未来明确的再次降息的信号，依旧强调取决于未来数据；而拉加德在发布会上表示，ECB不会承诺未来利率路径，但她暗示10月再次降息的可能性较小（详见《欧央行9月会议点评：符合预期鹰派降息》）。本次会议过后，市场预计10月再次降息的概率只有不到50%，而年内也仅有40基点左右的降息预期（图表5）。![]()
美国经济数据走弱带动美债利率和美元走低 上周公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%符合市场预期，较前值2.9%明显下降，而这也是美国通胀连续第五个月的放缓，目前已经下降至2021年2月以来的最低水平；但8月核心CPI环比上涨0.3%，略高于市场预期和前值的0.2%，这也是近四个月以来最大的涨幅。分项看，住房通胀是导致8月核心通胀略高于预期的主因，而这可能会使美联储很难在下周的FOMC会议上进行50个基点的大幅度降息。次日公布的美国8月PPI同比增速录得1.7%，符合市场预期，环比上涨0.2%，高于市场预期的0.1%；同时，7月PPI从2.2%下修至2.1%，这也进一步显示通胀压力正在趋缓。8月核心PPI同比上涨2.4%，符合市场预期，高于前值的2.3%；环比上涨0.3%，同样高于市场预期的0.2%（图表6）。细项看，8月服务价格上涨了0.4%，而7月下跌了0.3%。客房租金成本8月上升了4.8%，这也是服务价格上涨的主要因素。而上周五密歇根调查显示，美国消费者一年期通胀预期降至2020年12月以来新低：1年通胀预期初值录得2.7%，符合市场预期但低于8月的2.8%。这也是短期通胀预期连续第4个月的下降。当然，短期通胀预期主要反映了油价近期下跌的影响。而消费者信心得以提振，创四个月新高：9月密歇根大学消费者信心指数初值录得69，高于预期的68.3和前值的67.9。分项看，现况指数初值录得62.9，高于预期的61.5和前值的61.3，这也是最近六个月以来首次上升；预期指数初值录得73高于市场预期的71.3和前值的72.1，创下最近五个月的高点。总体看，美国通胀正在稳步的朝着2%的目标水平回落，这可能会增强美联储对通胀持续回落的信心进而支持其在9月的FOMC会议上开启降息。但考虑到核心通胀的反弹以及美国经济目前并未展现出衰退的迹象，我们并不认为美联储会在9月就大幅降息。劳动力市场方面，美国9月7日当周首次申请失业救济人数录得23万人，略高于市场预期的 22.7万人；而当周连续申请失业金人数录得185万人，较之前小幅增加了0.5万人。随着劳动力市场的放缓，目前市场完全计价了美联储将在下周小幅降息25个基点，降息50基点的概率仍有30%。而OIS市场对年内降息总量的预期也维持在100基点左右（图表7）。经济数据过后，美债利率迹象维持在低位而美元则转而下跌。关注9月FOMC会议 1）我们认为美联储本周肯定会启动降息周期。但首次降息25个基点还是50个基点仍然较为不确定。考虑到目前美国经济数据并没有显示任何放松货币政策的紧迫性，这可能将意味着更加“渐进”和“有条不紊”的降息路径更为明智。不过，上周华尔街日报，英国金融时报（FT）以及前美联储官员杜德利都发声暗示本周美联储降息50基点[2]，我们并不能排除这是美联储有意引导市场对9月开始大幅降息的铺垫。从风险管理的角度来看，开始就进行大规模降息的经济成本可能会低于等待，然后再因劳动力市场进一步走弱而被迫采取大幅降息的成本。如此一来，如果劳动力市场此后有所好转，美联储也可以在随后的会议上停止降息。不过这样可能会引发市场的大幅波动，尤其考虑到目前市场仅仅完全计价了降息25个基点，美联储或不乐见市场出现异常波动。2）点阵图的变化。如果美联储选择本周降息25个基点，那么点阵图可能显示2024年最多还有75个基点的降息幅度。如果本次降息幅度超过25个基点，那么可能表明美联储官员们认为劳动力市场将进一步走弱，因此需要大幅降息，而在这种情况下点阵图可能显示今年还有50个基点的降息幅度。3）失业率预测大概率会得到上修，通胀则可能下修。6月的FOMC会议上，美联储对2024年底失业率预测的中值为4.0%。考虑到8月非农数据显示失业率已经上涨至4.2%，我们认为本次会上美联储大概率会上调失业率，而上调的幅度可能会取决于其降息的幅度，如果最终只是降息25基点，那么失业率上修的幅度可能较小。而考虑到通胀的进展基本已经符合美联储的预期，我们认为本次会上美联储可能会对其进行下调。4）发布会上鲍威尔任何关于未来利率路径以及劳动力市场的暗示或表态都可能引起市场波动，如果本次会议降息了25基点，但鲍威尔对未来大幅降息持开放态度，那么市场可能做出鸽派解读。市场风险偏好回暖压制美元 在美联储9月会议前，标普500指数上周累涨4%，创最近十个月的最佳单周表现。道琼斯工业平均指数上周累涨2.60%。纳斯达克综合指数上周累涨5.95%。而恐慌指数VIX上周则大幅收跌，在此背景下，美元则录得进一步走低。本周市场将重点关注市场风险偏好的走向，如果风险资产继续走高，那么美元可能会面临进一步下行压力（图表8）。关注欧元/美元21天均线附近 欧元/美元上周一度跌破了21天均线而后在1.10附近获得支撑有所反弹，但欧元多头依旧没能再次夺回21天均线这一关键位置。如果欧元多头本周可以再次突破21天均线1.1090附近阻力，那么欧元依旧有望上测年内高点附近，否则可能再次回落至上周低点1.10附近。
► 上周(9/9-9/13)：美联储降息预期加深+日本央行官员发言偏鹰=日元成为最强G10、亚洲货币► 本周(9/16-9/20)：关注美日货币政策会议美联储降息预期加深+日本央行官员发言偏鹰=日元成为最强G10、亚洲货币 上周市场对美联储9月会议降息50个基点的预期有所加深，美元指数小幅走弱背景之下，日元明显升值，我们认为日元明显升值背后的原因或还来自日本央行官员的发言(下文详述)。上周美日汇率与美元指数、美国10年利率高度联动(图表9、图表10)。息差方面，美日汇率逐步向美日10年息差方面收窄(图表11)，同时美日汇率与美日汇率12个月掉期点的走势方向继续保持高度相似，背后反应的是“市场对美联储降息定价加深→美日汇率下行”。此外，截至9月3日(周二)投机资金对日元的头寸与此前一周基本持平(图表13)，反映出投机性资金对日元或持有观望的态度。日本央行官员发言偏鹰 上周三日本央行货币政策委员会委员中川顺子在演讲中表示[3]“目前的实际利率处于非常低的水平，经济与通胀目标可以实现的背景下，可以逐步调整货币宽松的力度”，相关发言之后当天日元出现了升值。此外，上周四日本央行货币政策委员会委员田村直树在演讲中表示“今后经济与通胀如果符合日本央行的预期，则会阶段性地上调利率，确认经济与物价的反映，有必要探索出适当的短端利率的水平”。上述两位委员的发言偏鹰，更进一步表达出了日本央行今后或会持续加息的决定。本周五日本央行还将公布9月议息会议的结果，我们认为近期日本资本市场波动较大，日本央行或在9月会议中维持货币政策不变，今后在1）日本资本市场稳定、2）日本通胀持续上升背景下，日本央行或在12月会议前后加息至0.50%。日本自民党总裁候选人决定 日本执政党的自民党将在9月选出新的党魁，今后新党魁也将大概率成为新任日本首相(详情参考《24年日本自民党总裁选举#1：岸田总裁退选》)。上周日本自民党总裁选举的报名结束，共有9名候选人报名，参选人数为历史最多，9月27日(周五)为选举日，公布结果。第一轮投票总计734票，其中367票为国会议员票，自民党国会议员1人1票，剩余367票为自民党党员票，得票过半数的候选人胜出，成为新任自民党总裁。若在第一轮投票中无任何候选人过半数，则得票数前2位的候选人单独进入第二轮投票。考虑到本次选举共有9名候选人，目前来看第一轮投票中或很难有候选人单独得票过半而胜出，大概率或是得票数最多的两名候选人进入第二轮投票。第二轮投票的票源构成有所变化，自民党籍的国会议员367票加上地方自民党支部的47票共414票，过半数者胜出。在第二轮投票中自民党国会议员票的权重明显增大，因此可以说是比起自民党党员，自民党国会议员的投票更加决定总裁选举的结果。考虑到本次选举共有9名候选人，人数的众多加大了预测的难度，今后我们将持续跟踪。本周关注美日议息会议 本周美日货币政策会议为影响美日汇率的关键事件。目前市场对美联储加息25个基点或50个基点定价基本为各为一半，我们认为该背景可以一定程度理解为“市场对美联储加息并没有共识，出现任何一种结果都有可能明显影响市场”，我们提醒投资者留意相关波动。另一方面我们认为日本央行或大概率维持政策不变，关键看点在于植田行长会后记者招待会中对今后货币政策的展望。我们认为本周的美日汇率区间或在138-144。美元/人民币上周在21天均线7.12附近遇阻后有所回落，整体依旧维持在年内低点附近徘徊。向前看，美元/人民币的交易区间可能继续维持在低位，如果美元多头未能守住前期低点7.07附近，那么价格可能会继续走低。而21天均线7.12附近则会继续提供近期上方的关键阻力（图14中绿色线）。
欧元/美元上周如期跌破了21天均线附近支撑后一度下行至1.10附近但随后再次反弹至21天均线附近，最终没能向上突破21天均线。向前看，欧元多头能否继续突破21天均线这一关键的近期阻力可能会决定欧元短期内的走势（图15中蓝色线&最右侧绿色箭头），如果欧元多头可以突破这一近期阻力，那么年内高点1.1200附近可能成为欧元多头下一个目标。但如果欧元多头未能突破21天均线，那么价格可能会面临较大的回撤风险，8月初前期高点1.10附近提供近期第一个欧元空头的目标位置而55天均线1.0920附近则可能会给欧元提供更强的支撑。美元/日元上周一路走低并且跌至年内新低141下方。向前看，21天均线144.60附近将会继续提供近期阻力，如果美元多头无法向上突破这一位置，那么价格可能继续维持在低位；不过考虑到RSI指数已经接近超卖水平，短期内美元/日元可能会迎来一定的反弹，140附近可能提供近期关键的支撑。
[1]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202409/t20240914_1956495.html[2]https://wallstreetcn.com/livenews/2786825?ivk=1#from=ios
[3]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB10B1H0Q4A910C2000000/
本文摘自：2024年9月15日已经发布的《关注美联储会议结果》
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丁瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
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