外汇市场交易主线
本周市场重点关注欧美10月PMI数据，如果最新的经济数据证实了上周ECB会议上对经济前景表示出的担忧，那么市场可能会加大对12月大幅降息的预期进而压制欧元。而如果最新的PMI数据继续显示美国经济仍然强劲，那么市场可能会进一步削减对美联储降息的预期。加拿大央行本周将迎来议息会议，市场几乎完全计价了再次降息50基点，但也有部分市场参与者认为BOC可能仅仅降息25基点。当然，如果民调数据显示特朗普的优势得以巩固，那么“特朗普交易”可能会进一步带动美元走强。
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正文
美元兑人民币
预测区间（7.085-7.135）
人民币汇率小幅走弱 上周美元利率未进一步走高，不过美元走强明显，走低的中债利率及偏弱的外汇市场情绪也对人民币汇率造成一定压力。上周在岸人民币汇率下跌约0.5%，在主要货币中表现居中（图表1），对一篮子货币小幅走弱（图表2）。从外部环境来看，上周“特朗普交易”的升温导致美元指数亦继续走强，这不仅推动了大多非美货币的走弱，也对人民币汇率带来直接的压力。内部因素来看，房地产领域的政策预期落地，市场进入“买预期、卖事实”，当日对资产价格的提振相对有限，亦给汇率情绪带来一定压力。
经济数据改善有限 上周国内公布了三季度GDP增速及9月主要经济数据表现，两新政策对投资与消费拉动明显，然而房地产等内需领域整体仍待进一步提振，我们认为货币及财政政策或有继续发力必要。
► 三季度GDP同比实际增长4.6%，与彭博一致预期4.5%基本持平，第一、二、三产业增速分别录得3.2%（前值3.6%）、4.6%（前值5.6%）和4.8%（前值4.2%），房地产业继续录得-1.9%的负增。前三季度，最终消费支出对GDP的累计贡献率为49.9%，自2023年一季度来持续走低，或显示内需改善依旧有限。
► 投资方面，固定资产投资累计增长3.4%（预期3.3%，前值3.4%），环比增速0.65%，为年内次高。其中制造业投资累计投资增速保持在9.2%的较高水平，房地产投资继续保持较大拖累，不过幅度略有收窄。按构成来看，国家统计局表示前三季度，设备工器具购置投资对全部投资增长的贡献率为61.6%，拉动全部投资增长2.1个百分点。
► 消费方面，社零总额同比增长3.2%（预期2.5%，前值2.1%），环比增长0.4%，较上月明显改善。商品零售额同比增长3.3%，明显高于前值的1.9%，主要是限额以上单位商品零售额增加贡献，其中以家用电器和音像器材类、文化办公用品类和汽车类环比改善较多，或部分受到两新政策的支持。
► 出口方面，9月同比增长2.4%（预期6%，前值8.7%），海关总署认为同比增速明显下滑的原因在于一些短期偶发因素影响[2]，包括9月份的极端天气、前段时间全球航运不畅、集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响以及去年同期基数偏高。此外，我们认为外需的放缓可能也带来一定的压力，9月全球、发达国家和新兴市场国家制造业PMI均有下滑，其中新兴市场国家PMI录得49.8，为2023年2月来首次跌入收缩区间（图表3）。周边国家如日本、韩国和越南等的9月出口同比增速亦录得不同幅度的下滑。
► 房地产方面，9月房地产开发投资同比-9.4%（前值-10.2%），跌幅收窄至个位数，两年复合同比也略有收窄。销售端，商品房销售面积、商品房销售额分别录得-11%（前值-12.6%）、-16.3%（前值-17.2%），工程端，房屋新开工面积、施工面积、竣工面积等累计同比分别录得-19.9%（前值-16.7%）、-29.5%（前值1.2%）和-31.4%（前值-21.4%）。
稳增长政策仍待落地 上周房地产与货币政策领域均有政策更新，对经济的支持仍有待落地生效。上周国新办举行了促进房地产市场平稳健康发展有关情况发布会[3]，来自住房城乡建设部、财政部、自然资源部、中国人民银行和金融监管总局等的官员参加。我们认为两项较为重要的增量政策包括通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造以及年底前，“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元。中金地产组认为，相关政策的落实节奏有待观察，且“促进房地产市场止跌回稳”仍需更多的增量举措（详情参考《五部门会议表态：发力城中村改造与保交付》）。上周潘功胜行长亦在2024金融街论坛年会上发表主题演讲[4]，并表示将择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，尽管降息预期继续释放，人民币汇率在当日反而升值约0.3%，体现对于稳增长预期的积极反馈。往后看，我们认为财政等逆周期政策加码仍是影响市场风险偏好的关键因素，具体措施和力度有待观察。
在岸人民币汇率跌破7.10 随着市场预期的趋弱，上周在岸人民币汇率延续下跌，10月已累计下跌约1.2%，跌破7.10点位，并完全抵消了汇率9月的全部升幅。我们认为背后的原因在于10月来的政策发力对市场预期提振效果边际减弱，美国经济数据具有韧性以及“特朗普交易”升温带来的美元汇率及利率的走高。首先，10月以来多部委召开或参加了新闻发布会，主题均涉及逆周期调节政策，然而市场仍对更大力度的财政、货币等政策抱有期待，因而对10月以来公布的增量政策预期的反应相对平淡。截至上周末，上证指数、沪深300和恒生指数分别较9月末下跌2.3%、2.3%和1.6%，或显示逆周期发力程度对资本市场情绪的提振相对有限。其次，近期公布的美国经济数据韧性依旧，如9月零售销售环比增速达0.4%，高于预期的0.3%和前值0.1%，10月18日，亚特兰大联储GDPNow 模型估计三季度实际GDP增长率为3.4%，较9月末的3.1%有所上调。特朗普近期在摇摆州的优势也使得市场更加关注特朗普上台后的政策风险。由于市场普遍预期特朗普的政策可能带来更高的通胀风险，其上台概率增加也使得市场或提前交易美元汇率和美债收益率的走高，且特朗普的关税主张也可能对人民币汇率有一定直接压力。最后，从汇率市场情绪而言，近期RR等指标显示10月来汇率预期的持续走弱（图表4），彭博亦结合交易员反馈称[5]近期市场结汇热情有所减弱。综上，我们认为10月以来国内政策预期改善有限、美国经济偏强以及特朗普上台概率增加等因素或导致了汇率情绪的偏弱，并推动近期在岸人民币汇率跌破7.10点位。
关注美国经济数据表现 本周美国将公布10月Markit PMI、9月耐用品订单等经济数据，中国则将公布9月银行代客结售汇和代客涉外收付款数据。我们认为，本周内外部环境明显改善的可能性偏低，相关压力可能延续，内部则仍需关注政策预期变化。此外，彭博报导称[6]，多位交易员反馈，上周四或有中资大行向市场提供美元流动性，并通过1年期掉期市场大量进行美元融资。我们认为，尽管美联储已启动降息周期，“稳汇率”仍是重要关切，尽管近期外汇市场预期偏弱，人民币汇率或较难出现短期内快速贬值的风险。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：全球制造业PMI在9月下滑
资料来源：Macrobond，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元兑美元
预测区间（1.0760-1.0940）
美国经济数据超预期走强 美债利率和美元继续高位震荡 上周公布的数据显示，美国9月零售销售环比增加0.4%，高于市场预期的0.3%和前值的0.1%。剔除汽车和汽油后零售销售环比增长0.7%，超过市场预期的0.3%和8月的0.2%。而用来计算GDP的零售销售“控制组”在9月录得0.7%的增长，这也是近三个月以来的最高水平。
劳动力市场方面，截至10月12日当周，美国初请失业金人数录得24.1万人，少于市场预期和前值的25.8万人。总体看，本周经济数据显示美国经济依旧保持较强的增长势头（图表5），而目前OIS市场对美联储在11月再次降息25个基点概率的预期也下行至90%，而对年内降息总量的预期也下行至40基点左右（图表6）。数据公布之后，美元延续了近期的上行。
ECB议息会议鸽派降息 上周四ECB欧央行如期再次下调3大利率，符合市场预期；不过，欧央行并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据），但会议声明中有关通胀达到2%目标措辞的变化显得略偏鸽派。此后，拉加德在发布会上表示，ECB不会承诺未来利率路径，但她对经济前景的担忧以及欧央行内部本次会议上一致支持降息都使得本次利率决议显得更偏鸽派（详见《欧央行10月会议点评：鸽派降息》）。本次会议之后，市场对ECB今年12月降息的预期小幅走高5个基点左右（市场甚至预计有40%的概率降息50基点），而对明年的降息预期大体维持稳定（图表7）。欧元在本次会后一度跌至今年8月以来低点1.08附近。而上周末法国央行行长Villeroy de Galhau表示[1]，欧元区通胀可能在2025年初就实现2%的目标。“我们控制通胀的进展良好，这是个好消息，未来几个月可能会出现一些暂时的反弹，但都是技术性因素影响。除非发生重大外部冲击，否则明年通胀将会实现2%的目标，甚至在明年初就可能实现。”欧央行在9月发布的最新预测中预计2%的通胀目标要到明年最后一个季度才能实现，但10月欧央行议息上，欧央行官员现在预计2%的通胀可能会在2025年第一或第二季度提前实现。
市场风险偏好回暖压制美元 美国三大股指上周大多延续了最近一个月以来的上行走势：标普500指数上周累计上涨0.85%。道琼斯工业平均指数上周累涨0.96%。纳指上周累涨0.8%。而恐慌指数VIX上周则明显收低（图表8），在此背景下，美元回吐了周初以来的涨幅。本周市场将继续关注市场风险偏好的走向，美股近期持续在历史高位徘徊，而本周将迎来波音和特斯拉等公司公布财报，如果风险资产继续走高，那么美元可能会面临一定回调的压力。
关注美国大选动态 美元上周的走强离不开“特朗普交易”的支撑，上周在接受彭博采访时，特朗普表示[8]，关税是“字典中最美丽的词语”。他特别提到了欧洲，“你知道什么最难对付吗？欧盟。他们对我们太差了，我们出现了赤字。”而随后ECB会议发布会上，拉加德也警告称[9]，任何壁垒都将给陷入困境的欧盟经济带来“下行风险”。本周市场可能会继续关注美国大选民调数据的走势，尤其时摇摆州的民调走势可能会对美元走势继续产生影响。如果特朗普的支持率继续走高，那么美元很可能继续获得支撑。
关注欧元/美元200天均线 欧元/美元上周延续了进入10月以来的连续下跌趋势，并且在周中一度跌破200天均线后跌至最近2个月以来的低位1.08附近，而上周五虽然有所反弹但依旧收盘于200天均线下方，短期内欧元空头可能会继续占据上风。200天均线1.0880附近可能将会成为近期欧元多空双方争夺的关键分水岭。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元兑日元
预测区间（147-151）
强日元更强美元 上周外汇市场中存在一定的“特朗普交易”，美元整体偏强，但在此背景下上周日元仅仅相较美元贬值0.27%，在G10货币中排名前三。我们认为相对偏强的原因一方面来自于日本央行官员的偏鹰派发言(参考下段)，另一方面我们过去所提及到的“美元汇率140-150或为日本央行的汇率舒适圈”的观点(详情参考《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》)也得到不少投资者的认同，美日汇率在上周一度突破150，但难以长期停留在150以上。整体来看，美日汇率在上周比起同美债利率的走势，同美元指数的走势更为相近(图表9、图表10)。息差方面来看，过去一周我们认为息差角度也难以支撑日元进一步贬值(图表11、图表12)。此外，截至10月9日(周二)投机资金对日元的头寸依旧处于中立位置，对日元更多是观望态度(图表13)。
图表9：上周美日汇率同美元指数的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表10：上周美日汇率同美债10年利率的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表11：美日汇率与美日10年息差的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表12：美日汇率与美日汇率12个月掉期点的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表13：日元头寸的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
日本央行未来或继续正常化 上周日本央行货币政策委员会委员安达诚司表示[10]“阶段性地加息是合适的，需要保持缓慢的速度来加息”，安达委员为“再通胀”学派的一员，过去货币政策姿态偏鸽，上周的一番发言市场认为较为偏鹰。但是另一方面，上周植田行长发言表示[11]“海外经济的展望存在不确定性，日本市场仍然不稳定”，对加息表达了谨慎的态度。总体来看我们认为由于10月27日日本将进行众议院选举，过去日本央行有着在选举前后维持货币政策不变的特征，但是往2024年底或2025年初来看，我们认为日本央行或再度加息至0.50%(详情参考《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》)。
通胀受政策下降 上周五日本公布了9月CPI的结果，综合CPI同比为2.5%(前值3.0%)、除去生鲜食品CPI同比为2.4%(前值为2.8%)、除去生鲜食品与能源的CPI同比为2.1%(前值为2.0%)、除去食品与能源的CPI同比1.7%(前值为1.7%)。综合CPI与除去生鲜食品CPI同比的降低主要来自于政府的相关补贴带来的政策性降价，但是偏核心部分的CPI同比并未出现弱化(图表14)，我们认为今后日本的CPI还将高位停留。由于10月是日本重要的涨价窗口期，今后关注10月CPI中的涨价情况。
日元或区间停留 本周重要的经济数据公布较少，并且伴随美国总统选举的临近，比起经济数据或许相关事件对美日汇率的影响较大。我们认为本周美日汇率或继续维持区间震荡，本周的美日汇率区间或在147-151。
图表14：日本各类通胀同比的走势
资料来源：总务省统计局，中金公司研究部
技术分析
美元/人民币（周内看跌）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看涨）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看跌）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表18：本周重要事件
资料来源：华尔街见闻，金十数据，中金公司研究部
Reference
参考来源
[1]https://www.gov.cn/zhengce/202410/content_6981046.htm
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文章来源
本文摘自：2024年10月20日已经发布的《大选不确定性带动美元走强》
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丁瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
施杰（联系人）SAC 执业证书编号：S0080123040056
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