【中金外汇 · 周报】降息开启后，美元能否企稳？

人民币汇率明显升值 上周人民币汇率升值约0.71%，在主要货币中表现居中，主因或是美元偏弱及企业结汇需求的释放。从外部环境来看，上周FOMC议息会议决定降息50基点，美元指数小幅下行，美债收益率则有所反弹，大多非美货币对美元走强，人民币在主要货币中排名居中（图表1）。内部因素来看，上周国内经济基本面变动相对有限，不过由于汇率预期波动，企业结汇需求有所出现，并推动人民币汇率趋于走强，并较一篮子货币小幅走高（图表2）。

企业结汇意愿或有升温 随着汇率预期的向好，企业结汇需求的进一步释放可能是助推人民币汇率升值的重要力量。上周美联储降息幅度超出市场预期，非美货币大多升值。未来中美短端利率趋于收敛的确定性较高，这对汇率预期进一步起到改善作用，RR等衍生品市场指标亦显示汇率预期边际向好（图表3）。我们在此前的报告中指出，若人民币成交量陡升，结汇与购汇力量或趋于失衡，进而增加市场大幅波动的风险（详情参考《美联储为降息打开大门》）。9月19日及20日，人民币成交量分别为539亿美元和481.6亿美元，处于2024年来97%和92%的百分位水平，汇率亦对应升值0.2%和0.22%。我们认为，或是美联储降息的正式落地触发汇率预期的改善，并使得企业结汇需求继续释放，推升人民币汇率连续6日的走强。

8月跨境收支改善 上周国内公布了8月银行结售汇、涉外收支等跨境收支数据，整体改善较为明显，或与8月人民币汇率预期走强有一定关联。具体来看，8月银行代客结售汇顺差9.1亿美元，环比改善465.8亿美元，创历史（2001年来）第三高水平。银行代客涉外收付款顺差153.5亿美元，其中外币收付款顺差180.3亿美元，是主要贡献因素。具体情况如下：

►银行代客结售汇方面，8月顺差9.1亿美元，各个项目均有改善，主要源于售汇的减少。8月售汇减少418.1亿美元，贡献了结售汇顺差变动的89.8%。结汇率环比小幅走高1.2个百分点至62.2%，依然处于近年来历史同期的偏低水平（图表4），企业结汇意愿仍有待进一步恢复。银行代客远期净结汇及代客远期净结汇累计未到期额变动均环比明显增长，结汇增加与售汇减少的贡献相近，8月分别为134.6亿美元和111.6亿美元，处于近两年较高水平（图表5）。

►银行代客涉外收付款方面，8月顺差153.5亿美元，支出与收入均有减少，前者减少幅度更大，后者则可能与企业境外结汇较多相关。8月涉外支出减少约533.3亿美元，其中人民币支出减少320.9亿美元，外币支出减少212.4亿美元。外币收付款顺差走高至180.3亿美元，创2023年2月以来新高。分项目看，变化较大的主要是证券投资，涉外收入减少112.6亿美元，涉外支出减少261.9亿美元，其余项目的涉外收支规模均倾向于减少。

关注人民币成交量变化 本周美国将公布9月Markit PMI、8月耐用品订单及8月PCE等重要经济数据，中国则将公布9月MLF续作及工业利润等情况。我们认为，本周需继续关注市场结汇情绪的变化，一个值得关注的指标或是人民币成交量，若成交量显著增加，结汇释放的顺周期性或能继续推动人民币汇率走强。然而，我们认为国有大行或继续发挥力量，成为汇率升值期间的“减速带”。彭博报道称[1]，有交易员提及，上周四下午中资大行在7.063元附近持续报价买入美元，当日最低价及收盘价为7.0603和7.0627，距离大行买入的点位相去不远。此前彭博报道美元买入水平分别为9月6日[2]7.0820-7.0840和8月30日[3]7.0850和7.0910元附近，点位逐次降低，我们认为或显示国有大行意在减缓汇率升值速率，而非控制汇率的绝对水平。此外，若美国经济数据保持稳健，或带来美元的一定反弹，进而对非美货币形成一定压制。因此，即使本周结汇需求继续释出，我们认为衍生为结汇踩踏的可能性相对有限，汇率升值的步调可能相对温和。

风险追逐情绪+日本央行偏鸽=日元成为最弱货币 上周市场整体风险追逐情绪(Risk on)较强，日元、瑞士法郎、美元这三大避险货币表现疲软，美元指数已经连续三周下跌。上述背景之外，日元也有自身的走弱因素，上周全周日元相较美元贬值2.09%，成为了最弱亚洲与最弱G10货币。虽然上周五日本央行鸽派的会后记者招待会带来了日元的明显贬值，但其实在日本央行开会之前的周一至周四期间日元也发生了明显的贬值，让我们仿佛看到了今年上半年的日元行情，我们感觉风险情绪对日元汇率的影响很大。上周美日汇率与美元指数联动较低，但是同美国10年利率高度联动(图表10、图表11)。息差方面，美日汇率与美日10年息差、美日汇率12个月掉期点在上周同方向波动(图表12、图表13)。此外，截至9月17日(周二)投机资金对日元的头寸与此前一周基本持平(图表14)，反映出投机性资金对日元或持有观望的态度。

日本央行记者招待会偏鸽 日本央行9月会议维持货币政策不变，上调了对消费的判断。会后记者招待会中植田行长发言明显偏鸽，多次强调了美国经济为代表的风险。我们认为日本央行近期货币政策中存在“汇率决定论”的迹象，日本央行的“汇率舒适圈”或为美日汇率140-155。短期内，受植田发言偏鸽以及风险追逐情绪提升的影响日元或有所走弱，但是当日元进一步明显贬值时或需留意日本央行再度转鹰的风险。我们认为日本央行或在12月会议前后再度加息至0.50%，但是需要1)美国经济“风和日丽”、2)日本通胀坚挺、3)日元重新贬值、4)日股重新上涨等前提条件(详情参考《‍中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”‍》)。

技术分析

美元/人民币（周内看跌）

美元/人民币上周如期跌破了前低点7.07附近的支撑并且收盘于年内新低7.04附近；向前看，21天均线7.10附近可能会继续提供近期上方的关键阻力（图表17中绿色线），而如果美元多头不能向上突破这一关键阻力位置，价格可能会继续在低位徘徊。

图表17：美元兑离岸人民币（日线）走势技术分析

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

欧元/美元（周内看平）

欧元/美元上周在21天均线附近找到支撑后一度上行至年内高点1.12下方附近，但上周五上升动能有所放缓最终并未能突破年内高点1.12附近阻力。向前看，欧元多头能否继续守住21天均线这一关键的近期支撑可能会决定欧元短期内的走势（图表18中蓝色线&最右侧红色箭头），如果欧元多头可以守住这一近期支撑，那么前期年内高点1.1200附近可能成为欧元多头下一个目标。但如果欧元多头未能突破年内高点1.12甚至跌破21天均线，那么价格可能会面临回撤风险，55天均线1.0990附近可能会给欧元提供较强的支撑。

图表18：欧元兑美元（日线）走势技术分析

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

美元/日元（周内看涨）

美元/日元上周如期在140附近找到支撑之后一路走高至我们的第一看涨目标144.60附近，并且最终收盘于21天均线143.50上方（详见《关注美联储会议结果》技术分析部分）。向前看，美元多头能否守住21天均线附近支撑可能会决定价格未来走势，考虑到RSI指数自8月以来走出上升趋势，短期内美元/日元可能会迎来进一步的反弹，尤其如果美元多头可以继续向上突破8月中旬以来的下行趋势阻力（图表19中粉色下行趋势线段），38.2%斐波那契回撤位148附近可能是美元多头下一个目标而140附近则可能继续提供近期关键的支撑。

图表19：美元兑日元（日线）走势技术分析

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表20：本周重要事件

资料来源：金十数据，中金公司研究部

Reference

参考来源

[1]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SK1UAAT0AFB4

[2]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SJDRKKT0G1KW

[3]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SJ6CY8T1UM0W

[4]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240918a.htm

[5]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240918a.htm

[6]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240918a.htm

[7]https://wallstreetcn.com/articles/3728511

[8]https://wallstreetcn.com/articles/3728511

[9]https://wallstreetcn.com/livenews/2789823

[10]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA011360R00C24A9000000/

Source

文章来源

本文摘自：2024年9月22日已经发布的《降息开启后，美元能否企稳？》

李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003

施杰（联系人）SAC 执业证书编号：S0080123040056‍

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