外汇市场交易主线
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正文
美元兑人民币
预测区间（7.00-7.10）
人民币汇率明显升值 上周人民币汇率升值约0.71%，在主要货币中表现居中，主因或是美元偏弱及企业结汇需求的释放。从外部环境来看，上周FOMC议息会议决定降息50基点，美元指数小幅下行，美债收益率则有所反弹，大多非美货币对美元走强，人民币在主要货币中排名居中（图表1）。内部因素来看，上周国内经济基本面变动相对有限，不过由于汇率预期波动，企业结汇需求有所出现，并推动人民币汇率趋于走强，并较一篮子货币小幅走高（图表2）。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
企业结汇意愿或有升温 随着汇率预期的向好，企业结汇需求的进一步释放可能是助推人民币汇率升值的重要力量。上周美联储降息幅度超出市场预期，非美货币大多升值。未来中美短端利率趋于收敛的确定性较高，这对汇率预期进一步起到改善作用，RR等衍生品市场指标亦显示汇率预期边际向好（图表3）。我们在此前的报告中指出，若人民币成交量陡升，结汇与购汇力量或趋于失衡，进而增加市场大幅波动的风险（详情参考《美联储为降息打开大门》）。9月19日及20日，人民币成交量分别为539亿美元和481.6亿美元，处于2024年来97%和92%的百分位水平，汇率亦对应升值0.2%和0.22%。我们认为，或是美联储降息的正式落地触发汇率预期的改善，并使得企业结汇需求继续释放，推升人民币汇率连续6日的走强。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
8月跨境收支改善 上周国内公布了8月银行结售汇、涉外收支等跨境收支数据，整体改善较为明显，或与8月人民币汇率预期走强有一定关联。具体来看，8月银行代客结售汇顺差9.1亿美元，环比改善465.8亿美元，创历史（2001年来）第三高水平。银行代客涉外收付款顺差153.5亿美元，其中外币收付款顺差180.3亿美元，是主要贡献因素。具体情况如下：
►银行代客结售汇方面，8月顺差9.1亿美元，各个项目均有改善，主要源于售汇的减少。8月售汇减少418.1亿美元，贡献了结售汇顺差变动的89.8%。结汇率环比小幅走高1.2个百分点至62.2%，依然处于近年来历史同期的偏低水平（图表4），企业结汇意愿仍有待进一步恢复。银行代客远期净结汇及代客远期净结汇累计未到期额变动均环比明显增长，结汇增加与售汇减少的贡献相近，8月分别为134.6亿美元和111.6亿美元，处于近两年较高水平（图表5）。
►银行代客涉外收付款方面，8月顺差153.5亿美元，支出与收入均有减少，前者减少幅度更大，后者则可能与企业境外结汇较多相关。8月涉外支出减少约533.3亿美元，其中人民币支出减少320.9亿美元，外币支出减少212.4亿美元。外币收付款顺差走高至180.3亿美元，创2023年2月以来新高。分项目看，变化较大的主要是证券投资，涉外收入减少112.6亿美元，涉外支出减少261.9亿美元，其余项目的涉外收支规模均倾向于减少。
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：代客远期净结汇8月明显增长
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
关注人民币成交量变化 本周美国将公布9月Markit PMI、8月耐用品订单及8月PCE等重要经济数据，中国则将公布9月MLF续作及工业利润等情况。我们认为，本周需继续关注市场结汇情绪的变化，一个值得关注的指标或是人民币成交量，若成交量显著增加，结汇释放的顺周期性或能继续推动人民币汇率走强。然而，我们认为国有大行或继续发挥力量，成为汇率升值期间的“减速带”。彭博报道称[1]，有交易员提及，上周四下午中资大行在7.063元附近持续报价买入美元，当日最低价及收盘价为7.0603和7.0627，距离大行买入的点位相去不远。此前彭博报道美元买入水平分别为9月6日[2]7.0820-7.0840和8月30日[3]7.0850和7.0910元附近，点位逐次降低，我们认为或显示国有大行意在减缓汇率升值速率，而非控制汇率的绝对水平。此外，若美国经济数据保持稳健，或带来美元的一定反弹，进而对非美货币形成一定压制。因此，即使本周结汇需求继续释出，我们认为衍生为结汇踩踏的可能性相对有限，汇率升值的步调可能相对温和。
欧元兑美元
预测区间（1.0950-1.1250）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表7：美国周度首次申请失业人数
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表8：OIS市场对美联储利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美联储官员FOMC会后发声 内部意见分歧初现 本周FOMC会议上投出唯一反对票的美联储票委鲍曼上周五发声表示[7]，“大幅降息可以被视作美联储在抗击高通胀问题上提前宣布大获全胜”。她本人更倾向于按照审慎的步伐放松货币政策，以避免重新助推消费需求。“我相信以审慎的步伐朝着更为中性的政策立场迈进，将确保进一步将通胀降至2%的目标。”而另一位美联储票委沃勒则指出[8]，通胀数据，而不是对劳动力市场的担忧，是他支持本周将利率降低50个基点的原因。沃勒认为最近的CPI和PPI数据显示，美联储关注的通胀指标，即核心通胀在过去四个月中持续低于1.8%，而美联储的目标是2%。“这让我有点感到意外，通胀的下降速度比我预计的要快得多，这让我认为降息50个基点是正确的做法。” 而上周六美国费城联储主席哈克表示[9]，当前美国的通胀与就业风险水平大致平衡。通胀回落存在停滞的风险。就业市场存在进一步走软的风险。
市场风险偏好回暖压制美元 美联储9月开启降息背景下，美国三大股指全线走高，标普500指数上周累计上涨1.36%。道琼斯工业平均指数上周累涨1.62%。纳指上周累涨1.49%。而恐慌指数VIX上周则继续维持在低位，在此背景下，美元则进一步走低。本周市场将重点关注市场风险偏好的走向，如果风险资产继续走高，那么美元可能会面临进一步下行压力（图表9）。
图表9：标普指数vs VIX指数
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
关注欧元/美元年内高点1.12附近阻力 欧元/美元上周在21天均线附近找到支撑后一度走高至年内高点1.12附近，但欧元多头依旧没能有所突破，如果本周欧元区PMI数据再次趋弱，市场可能会加大对ECB降息的预期而欧元多头本周能否守住21天均线1.11附近支撑则可能将决定欧元未来走势。
美元兑日元
预测区间（140-147）
风险追逐情绪+日本央行偏鸽=日元成为最弱货币 上周市场整体风险追逐情绪(Risk on)较强，日元、瑞士法郎、美元这三大避险货币表现疲软，美元指数已经连续三周下跌。上述背景之外，日元也有自身的走弱因素，上周全周日元相较美元贬值2.09%，成为了最弱亚洲与最弱G10货币。虽然上周五日本央行鸽派的会后记者招待会带来了日元的明显贬值，但其实在日本央行开会之前的周一至周四期间日元也发生了明显的贬值，让我们仿佛看到了今年上半年的日元行情，我们感觉风险情绪对日元汇率的影响很大。上周美日汇率与美元指数联动较低，但是同美国10年利率高度联动(图表10、图表11)。息差方面，美日汇率与美日10年息差、美日汇率12个月掉期点在上周同方向波动(图表12、图表13)。此外，截至9月17日(周二)投机资金对日元的头寸与此前一周基本持平(图表14)，反映出投机性资金对日元或持有观望的态度。
图表10：上周美日汇率同美元指数的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表11：上周美日汇率同美债10年利率的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表12：美日汇率与美日10年息差的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表13：美日汇率与美日汇率12个月掉期点的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表14：日元头寸的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
日本央行记者招待会偏鸽 日本央行9月会议维持货币政策不变，上调了对消费的判断。会后记者招待会中植田行长发言明显偏鸽，多次强调了美国经济为代表的风险。我们认为日本央行近期货币政策中存在“汇率决定论”的迹象，日本央行的“汇率舒适圈”或为美日汇率140-155。短期内，受植田发言偏鸽以及风险追逐情绪提升的影响日元或有所走弱，但是当日元进一步明显贬值时或需留意日本央行再度转鹰的风险。我们认为日本央行或在12月会议前后再度加息至0.50%，但是需要1)美国经济“风和日丽”、2)日本通胀坚挺、3)日元重新贬值、4)日股重新上涨等前提条件(详情参考《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》)。
资料来源：日本总务省统计局，中金公司研究部
资料来源：日本总务省统计局，中金公司研究部
本周关注自民党总裁选举 自民党将于9月27日(周五)举行自民党总裁选举，目前共有9名候选人。候选人之一的高市早苗为“安倍经济学”的坚定继承者，此前表示[10]“货币政策需要再坚持一下，继续保持宽松，还应该继续维持低利率”。我们认为高市早苗当选的背景下，或给日本央行带去鸽派方向的压力，同时也是日元的贬值压力。候选人之一的石破茂为“反对安倍经济学”的代表，其当选后或给日本央行带去鹰派方向的压力，也是日元的升值压力。其他自民党总裁候选人截至目前并未对货币政策有过直接评价，目前我们认为影响相对有限。本周需留意日元汇率波动较大的风险，我们认为本周的美日汇率区间或在140-147。
技术分析
美元/人民币（周内看跌）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看平）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看涨）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表20：本周重要事件
资料来源：金十数据，中金公司研究部
Reference
参考来源
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文章来源
本文摘自：2024年9月22日已经发布的《降息开启后，美元能否企稳？》
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843
丁瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
施杰（联系人）SAC 执业证书编号：S0080123040056
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