【中金外汇 · 欧元】欧央行10月会议点评：鸽派降息
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财经
2024-10-18 12:11
上海
北京时间10月17日晚，欧央行如期再次下调3大利率，符合市场预期；不过，欧央行并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据），但会议声明中有关通胀达到2%目标措辞的变化显得略偏鸽派。此后，拉加德在发布会上表示[1]，ECB不会承诺未来利率路径，但她对经济前景的担忧以及欧央行内部本次会议上一致支持降息都使得本次利率决议显得更偏鸽派。本次会议过后，市场对12月降息的预期小幅走高5个基点左右（市场甚至预计有20%的概率降息50基点），而对明年的降息预期大体依旧维持稳定（图表1）。而欧元则一度跌至最近两个月以来的低点1.08附近。对于本次议息会议，我们做出如下的评论
1.本次会议如期降息，利率前瞻指引并无暗示。 欧央行符合市场预期下调三大利率，并表示不对任何特定的利率路径做预先的承诺，欧央行决心确保通胀及时回到2%的中期目标水平。会议声明中表示[2]，通胀下降的进程“稳妥地处于正轨之上”。ECB本次会议声明中的措辞和之前会议相比几乎没有变化:“欧央行不预先承诺特定的利率路径。通胀前景、核心通胀、以及货币政策的传导效果这3大因素将会决定未来利率的路径。欧央行管委会随时准备调整所有工具。而未来的经济数据将决定限制性利率维持的程度和持续的时间。欧央行决心让通胀及时回到2%的中期目标水平。只要有需要，欧央行将保持足够限制性的利率水平。”但值得注意的是，有关通胀的表述发生了措辞上的改变，欧央行本次货币声明中表示[3]：“预计通胀将在2025年的“过程中”回到2%的目标”（上次会上：“预计通胀将在2025年的下半年达到2%。”）。我们认为，欧央行对通胀回归目标的信心明显有所加强，而这也可能会继续支持欧央行在12月继续降息。
2.新闻发布会上拉加德再次强调未来利率路径取决于数据。新闻发布会上拉加德强调不会承诺未来利率路径[4]，但同时她承认，自上次会议以来“几乎所有的指标都指向下行，而这也使得欧央行更加确信，通胀正处于下行的过程之中，也正是基于此，欧央行决定今天再次降息”。我们认为，这可能就意味着欧央行12月再次降息的可能性较大。而相较于上次发布会上拉加德对经济前景表示出的担忧，本次拉加德对于经济前景依旧表现的较为悲观[5]：“经济在一定程度上弱于预期。最新数据表明，欧元区经济增长将更加缓慢。投资，消费和出口都依旧较弱。”但欧央行预计经济将随着居民实际收入的增加而走强。有关通胀，拉加德则表示[6]，欧央行对9月通胀下行至1.7%表示意外，而这也使得欧央行相信通胀可能会持续的跌向2%（图表2）。不过，拉加德也表示，欧元区内部大多数基本通胀指标下跌或持平。欧元区内部通胀未来几个月可能会上升，大多数较长期通胀指标在2%左右。地缘政治紧张局势是通胀上行的最大风险。不过，拉加德也承认经济增长前景的下行风险可能给通胀带来的下行风险，而通胀下行的风险比上行的风险更大。值得注意的是，拉加德表示本次降息获得了管委会内部的一致支持，这与9月会后市场完全没有预计本次会议上欧央行会继续降息形成鲜明对比，而这也说明，目前欧央行管委会内部已经发生了明显的偏向鸽派的转变。总体看，拉加德在发布会上的语调依旧强调“不提前承诺任何决定”，但有关通胀的表述和经济前景的担忧显得更偏鸽派。
欧元的走势取决于未来欧美经济数据的演变以及美联储的降息幅度 我们认为本次ECB会议的腔调更略微偏向鸽派。一方面，ECB修改了会议声明中有关通胀方面的措辞，另外一方面，新闻发布会上拉加德对通胀下行趋势表现出更大的信心，而对经济前景依旧较为担忧。本次会议之后，OIS对欧央行12月再次降息的幅度小幅上升（市场甚至预计有20%的概率降息50基点），而对明年6月前的降息总量的预期依旧维持在120基点左右。我们认为ECB本次会上对欧元区通胀回落表现出的信心以及对欧元区经济的担忧是欧元在会后走弱的主要原因，如果此后欧元区的经济数据继续走弱，那么欧元可能很难有机会逆转跌势。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储降息幅度的影响。目前OIS市场预计美联储可能在11月左右再次降息25基点，年内可能共计降息40基点左右，而欧元/美元在本次会议过后也一度因为较强的美国就业和零售销售数据而一度跌至1.0810附近。考虑到本次会后，市场对美联储降息的幅度以及降息总量的预期大体和欧央行相近，OIS市场预计明年6月前欧央行和美联储分别降息120基点左右（图表3），欧元/美元之后能否继续走高可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其美国劳动力市场未来走势）的演变，以及市场对欧美央行降息时点和幅度预期变化的影响。欧元/美元自今年10月以来在年内高点1.12遇到阻力之后一路下行，目前已经跌至关键的200天均线下方，而21天均线也自上而下穿过了55天均线。向前看，我们认为，欧元多头如果不能在短期内重新夺回200天均线这一近期阻力，那么欧元可能会继续承压。而如果欧元多头进一步失守1.08，那么下一个支撑可能位于最近一年以来的上升趋势线支撑1.0760附近（图表4）。但考虑到日线级别上RSI指数已经跌至超卖区间，投资者应该小心价格反弹的风险，尤其如果价格可以重新涨至200天均线上方，那么欧元可能会迎来反弹机会。![]()
[1]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is241017~59ad385bab.en.html
[2]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241017~aa366eaf20.en.html[3]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241017~aa366eaf20.en.html[4]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is241017~59ad385bab.en.html[5]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is241017~59ad385bab.en.html[6]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is241017~59ad385bab.en.html本文摘自：2024年10月18日已经发布的《欧央行10月会议点评：鸽派降息》
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843
王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
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