【中金外汇 · 日元】2024年日本自民党总裁选举#4：候选人石破茂

文摘 2024-09-26 08:25 上海

中金研究

2024年9月27日(周五)，日本执政党自由民主党（以下简称“自民党”）将进行3年一度的总裁（党魁）选举。今年8月起我们开启了“24年日本自民党总裁选举”系列报告，目前已发布《24年日本自民党总裁选举#1：岸田总裁退选》、《24年日本自民党总裁选举#2：选举流程与规则》、《24年日本自民党总裁选举#3：候选人高市早苗》，今后对该事件持续跟踪。上次(2021年)自民党总裁选举时，我们曾发表过研究报告，详情参考《日本自民党总裁选举：背景、预测与影响》。本文着重介绍自民党总裁选举的有力候选人之一的石破茂 (ISHIBA Shigeru)。

石破茂自身在多个场合直接或间接表达了反对“安倍经济学”的观点，在经济金融领域的政策中带有“希望货币边际紧缩、日元边际升值、财政收紧”的偏好。本次自民党选举中若石破当选，各类日本资产的价格波动方向或会出现“安倍经济学交易”的逆转，或会发生日元升值、日股下跌、日债利率上行的走势，但是从变化幅度来看，考虑到2024年的日本已经同2012年发生了明显的转变，我们认为在变化的幅度上大概率或会有所弱化。

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经济金融相关领域政策主张

石破茂本身作为政治家，其专注领域为农业、国防、外交等，但是本文着眼于分析其经济金融相关领域的政策主张。石破茂过去在自民党总裁选举中曾多次落败于安倍晋三，石破茂自身也在多个场合直接或间接表达了反对“安倍经济学”的观点。“安倍经济学”的大部分观点，石破皆持有反对态度。因此我们认为可以简单理解为“高市早苗的政策是‘安倍经济学’的延伸或加强，石破茂的政策基本是‘安倍经济学’的反义词”。有关经济金融领域，石破茂的政策主张如下。

货币政策方面

我们认为石破茂对货币政策相对收紧带有偏好。2024年8月石破茂在接受路透社采访时表示[1]“在货币宽松的大背景下慢慢地实现有利率的环境或许是正确的政策”，石破茂在其最新著作《保守政治家》[2]当中表示“由于异次元宽松长期化，日本国家的财政以及日本央行的财务状态都出现了恶化，今后考虑设立新的组织来对应宏观经济运营的危机”、“到了评价安倍经济学功过的时候”。理论上日本央行在法律意义上具有独立性，但是我们认为日本央行的货币政策或多或少会受到政治层面的影响。9月的日本央行会议后，就自民党总裁选举植田行长表示[3]“不方便对每一位候选人做出评论，但不管哪位候选人当选都会如同目前一样日本央行与日本政府继续保持充分的沟通”(详情参考《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》)。我们认为日本央行的相关发言反映了日本央行与日本政府的合作态度，间接说明新任日本首相的观点或会一定程度地反映至日本央行货币政策的运营之中。我们认为若石破茂成为日本首相，日本央行今后或边际偏鹰。

汇率方面

我们认为石破茂对相对偏强的日元存在偏好。2024年8月石破茂在接受路透社采访时表示[4]“从常识来看，适当的美日汇率水平应该在110-140。7月-8月期间的市场波动，大家可能会强调股价下跌的负面因素，但是日元升值带来进口物价走低也是正面因素”。

财政方面

我们认为石破茂对“财政收紧、财政盈余”持有拥护的态度。消费税、所得税、法人税为日本财政的三大税种，分别占日本2023财年的财政收入的21%、18%、13%，我们发现相较其他候选人，石破茂对这三大税种存在较为明显的增税倾向。消费税方面，其他总裁选举候选人皆给出了明确的反对态度，但石破表示[5]“目前不增加消费税率，今后是否上调需要在党内讨论”。参考日本经济的历史，过去上调消费税率之后都给日本经济带去了明显拖累。所得税方面，石破并未对个人所得税有过评价，但是石破表达了对金融所得税增税的态度。目前日本的金融所得税约20%，但石破茂表示[6]“自己当选之后，将考虑上调金融所得税率”。我们认为上调金融所得税率有碍于日本国民实现“从存款到投资”。法人税方面，石破表示[7]“法人税存在上调余地，应当考虑上调法人税，有能力的企业应该缴纳更高税率的法人税”。我们认为上述的措施容易出现“逆向选择”，进而导致盈利能力强的企业逐步搬离日本。

图表：2023财年日本的财政收入(万亿日元)

资料来源：日本财政部，中金公司研究部

日本股票相关人士对石破期待有限

日经QUICK于9月9日发布的9月股票月度调查显示[8]“围绕事实上决定下任日本首相的自民党总裁选举，当向股市相关人士询问心中期待的新自民党总裁人选时，回答石破茂的人占10%，低于高市早苗(29％)、小林鹰之(17％)、小泉进次郎(15％)，位列第四”。

图表：日本股票市场相关人士最期待的日本自民党新总裁

注：9月股票月度调查
资料来源：日经QUICK，中金公司研究部

石破茂当选后的市场走势

基于石破茂的政策主张，我们认为若石破茂当选，日本金融市场的走势或会出现“安倍经济学交易”的逆转。2012年9月26日的自民党总裁选举中安倍晋三逆转胜出成为了自民党总裁(但彼时自民党为在野党，安倍尚未成为日本首相)，此后的6个月的时间内日本经历了众议院选举，自民党重新成为执政党，安倍再度成为日本首相，在此期间日元相较美元贬值约18%，美日汇率由78附近上升至95附近(目前美日汇率在144附近)；日元相较人民币贬值约19%，人民币日元汇率由12.3附近上升至15.1附近(目前人民币日元汇率在20.50附近)；日经指数上涨约37%，由8900点附近上升至12470点附近(目前日经指数在38000点附近)；东证指数上涨约41%，由740点附近上升至1050点附近(目前东证指数在2650点附近)；日债10年收益率下行约25个基点，由0.78%附近下行至0.54%附近(目前日债10年利率在0.82%附近)。本次自民党选举中若石破当选，各类日本资产的价格波动方向或会出现“安倍经济学交易”的逆转，或会发生日元升值、日股下跌、日债利率上行的走势，但是从变化幅度来看，考虑到2024年的日本已经同2012年发生了明显的转变，我们认为在变化的幅度上大概率或会有所弱化。

图表：2012年自民党总裁选举安倍晋三当选后的美日汇率走势