外汇市场交易主线
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美元兑人民币
预测区间（7.05-7.20）
人民币汇率跌幅较小上周外部压力延续，美元利率继续走高，中美利差压力扩大，大多非美货币对美元走弱，人民币汇率情绪较为稳定，汇率下跌幅度较小（图表1），对一篮子货币走强（图表2）。从外部环境来看，大选前美元及美债收益继续维持上行，对非美货币造成了普遍压力，较多货币均对美元贬值。内部因素来看，市场对后续的政策预期及经济修复或有期待，且临近年末，季节性结汇需求或对人民币汇率有所支持。整体来看，人民币汇率对美元小幅下跌0.1%，在主要货币中表现靠前，或主要是来源于内部因素的支撑。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美国大选或令人民币汇率波动增加 本周美国将进行总统大选，目前市场普遍预期若特朗普当选，其具有再通胀属性的经济政策和关税举措或将导致人民币汇率承压。例如特朗普此前曾提议[1]对几乎所有进口产品征收10%至20%的全面关税，并对来自中国的商品征收60%或以上的关税。临近美国总统大选，短期限的期权隐含波动率明显走高（图表3），显示市场对大选结果的高度关注。往后看，我们认为中期内人民币汇率未必会呈现类似2018年的贬值压力，主要有如下几个支撑因素。
图表3：上周USDCNY期权隐含波动明显走高
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
►稳汇率政策预期或较强，市场预期相对稳定。人民币汇率预期在今年以来保持了整体稳定，我们认为稳汇率政策在其中发挥了重要作用，7月末以来，随着汇率贬值压力的明显减轻，稳汇率政策力度有所退坡。不过随着近期外部压力的抬升，我们认为稳汇率政策有再度发力的迹象，包括彭博报导称多位交易员反馈中资大行近期在境内即期市场上不时卖出美元，并在掉期市场进行近端融入美元、远端融出美元的操作（详情参考《美元在大选前持续获得支撑》）。考虑到央行今年以来数次强调“坚决防范汇率超调风险”，我们认为若因美国大选出现较强的外生冲击，稳汇率政策仍将对应发力，对汇率预期起到引导作用。从衍生品市场角度来看，尽管期权隐含波动率明显走高，然而同期限的RR仍位于负数区间，二者出现一定分化（图表4），显示市场预期当前的相对稳定。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
►距离关税的正式落地尚有距离，从总统选举至关税最终落地有较长的链条，且最终对中国的经济影响具有不确定性。首先，尽管本周将进行大选，结果的出炉时间存在不确定性，美国总统正式就任也将等到明年1月下旬，关税政策的正式颁出亦需要一定时间。其次，中国出口产品具有较强竞争力，通过增加对其他贸易伙伴的出口，或可部分削弱关税冲击。新冠疫情爆发以来，由于中国供应链具有优势，中国商品出口占全球份额出现趋势性抬升，2022年末以来基本维持在14.2%附近波动（图表5），显示出中国出口的竞争力相对稳定。即使美国针对中国60%的关税完全落地，美国及其贸易伙伴或较难在中短期内弥补商品消费的缺口，中国或可通过增加对贸易伙伴的出口来保持出口份额，抵消美国关税带来的部分影响。最后，若美国关税政策最终落地，我们认为内需政策或相应加码，亦将对中国经济增速有所支撑。今年以来，在经济增速目标既定的背景下，偏强的外需起到了重要的拉动作用，若明年经济增速目标保持稳定，外需的走弱将体现出提振内需的重要性，市场的政策预期或随之升温，这对国内经济增长及人民币汇率预期均将起到改善作用。
资料来源：WTO，中金公司研究部
►或有部分季节性结汇力量。往年经验显示，人民币汇率在11月、12月及1月有较强的升值季节性，可能与一年首尾时企业结汇的需求有关（图表6）。在出口形势整体向好，美联储处于降息周期的背景下，我们认为企业仍有较强的结汇需求，这对人民币汇率起到一定的支撑作用。
注：表中数据为USDCNY的当年及当月变动
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
我们预计由于美国总统大选的投票开始，本周各类资产价格的波动或均有放大，然而上述因素对人民币汇率将有所支撑。本周美国大选的最终结果将逐步清晰，金融市场亦将面临一定冲击，若特朗普获胜的局面愈加明晰，人民币汇率或将面临一定的调整压力。然而考虑到距离关税政策最终落地仍有较长链条，对中国经济冲击也有不确定性等原因，我们认为中期内人民币汇率的贬值压力或小于2018年。
逆周期政策预期或有升温 本周将召开人大常委会会议，稳增长政策预期或有升温。上周，玉渊潭天称[2]在中美经济工作会议期间，中方表示一揽子增量政策的规模或较大，具体安排预计将于11月通过法定程序后予以公布。我们认为，若人大常委会最终能够通过较大力度的逆周期财政政策，或有助于对冲特朗普当选带来的经济冲击，对人民币汇率预期起到支撑作用。
关注美国大选和中国人大常委会会议 本周美国将进行总统大选，美联储亦将召开FOMC议息会议，中国则将于11月4日至8日召开人大常委会会议。我们认为，本周关注重点或是美国大选情况及中国政策预期，人民币汇率波动或有放大风险。若特朗普当选的局面逐步清晰，“特朗普交易”可能再度升温，并导致人民币汇率贬值压力的增加。不过我们认为人大常委会会议或将通过一定力度的财政刺激政策，这有望改善中国的经济增长预期，稳汇率政策也有望适时，发力将保持汇率预期的相对稳定，并防范汇率超调风险。整体而言，我们认为人民币汇率贬值压力整体有限，不过若特朗普胜选概率增加，对一篮子货币则可能表现相对偏弱。
欧元兑美元
预测区间（1.0700-1.0950）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元区经济数据超预期 市场对欧央行12月大幅降息的预期明显回落 上周公布的数据显示欧元区10月调和CPI环比初值录得0.3%，超过市场预期的0.2%和前值的-0.1%。同比初值录得2%，同样超过市场预期的1.9%和前值的1.8%。10月核心调和CPI同比初值录得2.7%，超过市场预期的2.6%，和前值持平（图表8）。而三季度欧元区GDP增长0.4%，高于市场预计和前值的0.2%。数据公布后，欧央行执行委员会成员Isabel Schnabel表示[4]，“渐进式”货币宽松方法仍然是合适的；而德国央行行长Joachim Nagel也表示[5]，ECB官员们不能急于采取进一步的措施。目前OIS市场对ECB今年12月降息的预期自周初的35基点下降至29基点左右，而对明年6月前的降息预期也自125基点下降至115基点左右（图表9）。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
关注本周FOMC会议 我们认为本周FOMC会议上美联储大概率会继续降息25基点，而OIS市场对此基本已经完全计价。值得关注的是本次FOMC会后的发布会上，鲍威尔对于未来利率路径的暗示可能会引发市场的波动，鉴于近期美国劳动力市场的走弱，我们认为鲍威尔可能会略偏鸽派。
市场风险偏好走低支撑美元 美国三大股指上周结束了最近的连续上行走势：标普500指数上周累跌1.37%。道指累跌0.15%。纳指上周累跌1.50%并且结束了此前连续7周的连涨记录。而恐慌指数VIX上周则有所收高（图表10），在此背景下，美元继续了10月以来的上升趋势。本周市场将继续关注市场风险偏好的走向，如果风险资产继续回落，那么美元可能会继续获得支撑。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
关注美国大选 本周将迎来美国大选的最后结果，考虑到目前两位候选人在“摇摆州”的民调支持率陷于胶着状态，最终结果可能会给市场带来较大的波动。目前美元对主要货币的隐含波动率都上升至近2年以来的最高水平（图表11），而截至10月29日，对冲基金、资产管理公司和其他投机者共持有约178亿美元的多头头寸，这同样是2020年疫情爆发以来的高点。考虑到近期市场对美元的看涨情绪高涨受到大选结果落地前市场对冲不确定性的影响，因此我们不能排除在大选结果落地之后，美元多头获利了结的风险。而考虑到市场目前较为极端的看涨美元情绪，我们认为如果特朗普最终获胜，其对美元的支撑可能小于哈里斯获胜对美元产生的利空，而后者如果当选，美国未来的贸易，移民以及外交政策制定的不确定性可能会相较于特朗普有所减少，这样可能也会削弱市场对美元避险的需求。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
关注欧元/美元200天均线 欧元/美元上周一度突破了200天均线但最终未能成功站稳在这一关键阻力位置之上，短期内欧元空头可能会继续占据上风。200天均线1.0880附近可能将会继续成为近期欧元反弹的关键阻力。
美元兑日元
预测区间（148-156）
日本央行遏制了日元明显贬值 上周外汇市场中，在日本央行开会之前日元阶段性成为了最弱G10货币，但此后受日本央行边际偏鹰的影响，日元边际有所走强，最终周内相较美元贬值约0.46，在G10货币与亚洲货币里中等偏后。整体来看，美日汇率在上周同美元指数更为贴合(图表12)，上周后半美国利率出现明显上行，但日元却并未明显贬值，我们认为同日本央行偏鹰的记者招待会有关(图表13)。息差方面来看，过去一周美国的利率仍在提高(图表14、图表15)，但息差扩大背景下日元贬值幅度有限。此外，截至10月29日(周二)投机资金对日元的头寸依旧处于中立位置，对日元更多是观望态度(图表16)。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
日本执政党选举未过半数，今后财政货币或皆边际宽松 作为日本执政党的自民党与公明党在众议院选举中席位未能实现过半(图表17)，今后或寻求与其他政党的合作(日本主流媒体普遍认为[6]目前国民民主党的可能性最大)，因此政策上或需对应地向相关政党倾斜，国民民主党在政策上主张[7]财政扩张、货币宽松。我们认为未来日本或①财政支出边际扩大、②货币政策边际偏鸽、③通胀边际上行、④日元贬值压力加大、⑤日股或边际利好(详情参考《日本众议院选举对资本市场的影响》)。
资料来源：NHK，中金公司研究部
日本央行维持不变、保留未来加息可能性 日本央行10月会议维持政策利率在0.25%不变，对经济与通胀的预测也基本不变。会后记者招待会中植田行长发言边际偏鹰，我们认为偏鹰的原因或与汇率有关，140-155或为日本央行的“汇率舒适圈”。我们依旧认为日本央行下次加息的时期或在24年12月会议或25年1月会议，25年1月加息或能更好同市场交流，但是12月中旬时当日元出现明显贬值时（例如美日汇率在155-160附近），届时日本央行可能会选择加息从而遏制日元贬值(详情参考《中金看日银#52：24年10月会议回顾-维持不变、保留未来加息可能性》)。
美国总统选举加大日元汇率波动 美国总统选举或为本周影响美日汇率的最大因素。若特朗普当选，我们认为美日汇率存在突破155的可能性；相反若哈里斯当选，我们认为美日汇率存在跌破150的可能性。总体来看，我们认为本周美日汇率或波动较大，本周的美日汇率区间或在148-156。
技术分析
美元/人民币（周内看平）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看跌）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看平）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表21：本周重要事件
资料来源：华尔街见闻，金十数据，中金公司研究部
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参考来源
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文章来源
本文摘自：2024年11月3日已经发布的《美国选举结果或放大汇市波动》
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843
丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
施 杰（联系人）SAC 执业证书编号：S0080123040056
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